[轉(zhuǎn)] 期指T+0利于熨平市場價格波動

2012-11-04 16:31 來源： 中證網(wǎng) 瀏覽：597 評論：(0) 作者：開拓者金融網(wǎng)

自2010年上市以來，股指期貨實行日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易(T+0)已經(jīng)平穩(wěn)運(yùn)行近三年，市場功能逐步發(fā)揮。目前，市場對ETF試水T+0呼聲越來越高。期指T+0交易的平穩(wěn)運(yùn)行經(jīng)驗對于ETF乃至于未來A股的T+0交易有哪些借鑒意義？一旦現(xiàn)貨市場實行T+0交易，期貨市場是否有相應(yīng)的策略來對沖可能帶來的更大波動以及糾正可能的價格偏離？

業(yè)內(nèi)人士指出，中金所對期指日內(nèi)頻繁進(jìn)行回轉(zhuǎn)交易或者日內(nèi)開倉交易量較大的異常交易行為實行重點監(jiān)控，有效防止了期指市場過度投機(jī)導(dǎo)致的波動。股指期貨還通過投資者適當(dāng)性制度、推動機(jī)構(gòu)入場和針對性設(shè)置交易規(guī)則、“五位一體”市場監(jiān)管來保證市場平穩(wěn)運(yùn)行。

即使現(xiàn)貨市場實行T+0交易可能加劇市場波動，但市場中成熟的投資者可能通過期指各類套利等策略來有效熨平單純追漲殺跌造成的價格大幅波動。機(jī)構(gòu)投資者穩(wěn)步入市期指，減輕了在A股市場的拋售壓力，穩(wěn)定了現(xiàn)貨市場。

完善制度 做好防控

期貨市場波動比股票市場大，且實行保證金杠桿交易，股指期貨實行T+0交易可以方便投資者即時止損，以幫助投資者優(yōu)化資產(chǎn)配置。市場人士亦指出，T+0交易意味著在買入后當(dāng)日日內(nèi)可進(jìn)行多次回轉(zhuǎn)交易。T+0制度有利于期指投資者及時糾正錯估。

ETF有望成為首個試水T+0的現(xiàn)貨品種，期指可以提供一些借鑒經(jīng)驗。

在風(fēng)險控制方面，股指期貨通過投資者適當(dāng)性制度、推動機(jī)構(gòu)入場和針對性設(shè)置交易規(guī)則、“五位一體”加強(qiáng)市場監(jiān)管，努力改善投資者結(jié)構(gòu)，靠機(jī)制打造理性投資的風(fēng)險管理文化來促進(jìn)機(jī)構(gòu)穩(wěn)定持股，有效減少了股市波動。

盡管期指實行T+0交易，但并非沒有限制。國泰君安期貨[微博]金融工程師胡江來認(rèn)為，未來其他品種實行T+0亦可借鑒期指的經(jīng)驗更好地服務(wù)參與者。他建議，同樣可以劃定單個賬戶及實質(zhì)控制賬戶日內(nèi)單個證券的交易規(guī)模與次數(shù)、日內(nèi)交易整體規(guī)模與次數(shù)限制。

他認(rèn)為，還應(yīng)借鑒期指實行的投資者適當(dāng)性制度，實施以交易經(jīng)驗、風(fēng)險承受能力等指標(biāo)組成的參與者適當(dāng)性制度；實施差別手續(xù)費(fèi)制度，實行T+0品種交易收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)可設(shè)定高一點，視流動性及市場發(fā)展程度調(diào)整，隨著市場不斷完善成熟再降低手續(xù)費(fèi)。

熨平波動 對沖風(fēng)險

在市場人士看來，股市劇烈波動的重要原因在于場內(nèi)投機(jī)資金的同方向追漲殺跌。如果ETF實行T+0交易甚至A股市場實行T+0交易，是否會加劇日內(nèi)炒作？

由于期指實行T+0，在滬深300(2306.774,0.00,0.00%)股指期貨上市之初，成交量快速增加，不到一月突破日成交20萬手，之后突破40萬手。但成交量過大的趨勢并未持續(xù)增加，反而是趨于穩(wěn)定。在市場人士看來，成交/持倉比變化的原因就在于機(jī)構(gòu)投資者增加，導(dǎo)致中長線而非投機(jī)交易策略被更多采用。

而機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入期指亦減輕了A股市場的拋售壓力，穩(wěn)定了現(xiàn)貨市場。以往市場出現(xiàn)下跌行情時，機(jī)構(gòu)沒有避險手段，為減少投資損失、防范風(fēng)險，不得不被動拋售股票，甚至是拋售最具投資價值、流動性相對較好的大盤藍(lán)籌股，且常常誘發(fā)“羊群效應(yīng)”，導(dǎo)致股市持續(xù)下跌。股指期貨上市后，機(jī)構(gòu)投資者通過套期保值規(guī)避股市下跌風(fēng)險，等于為持有的股票資產(chǎn)買了“保險”。

尤其是在A股本輪下跌中，期指不僅減輕了機(jī)構(gòu)投資者在下跌時拋售A股現(xiàn)貨的壓力，而且使得券商等機(jī)構(gòu)投資者的現(xiàn)貨持倉組合中大盤藍(lán)籌股比重大幅增加。正是證券公司、基金公司、保險公司等機(jī)構(gòu)投資者穩(wěn)步入市，參與股指期貨套保、套利等交易，推動了現(xiàn)貨市場的穩(wěn)定發(fā)展。目前已有60家證券公司、25家基金公司、3家信托公司以及各類機(jī)構(gòu)管理的200多個理財產(chǎn)品，參與股指期貨套保、套利等交易，成為推動證券現(xiàn)貨市場穩(wěn)定發(fā)展的重要支撐和保障力量。

胡江來認(rèn)為，如果股票及ETF的T+0交易機(jī)制逐步放開，將更好地減緩市場整體價格的波動幅度，日內(nèi)一買一賣的T+0模式，收盤前價格如果朝向利空方向變動，投資者能以較小代價改變策略，不至于延后到第二天，方便糾正先前價格的錯估行為。

即使現(xiàn)貨市場放開T+0，出現(xiàn)了一定程度的價格波動及錯估，市場通過股指期貨可以對沖現(xiàn)貨市場的風(fēng)險。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，機(jī)構(gòu)還可以創(chuàng)新開展多種交易模式，如資產(chǎn)配置、多空頭、市場中性、保本策略等。多種創(chuàng)新產(chǎn)品的有機(jī)融合和相互作用，可以有效熨平單純追漲殺跌造成的價格同方向大幅波動。“成熟的投資者可以捕捉到定價偏差帶來的機(jī)會?！焙瓉碚f。

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