[轉(zhuǎn)] 明清:應(yīng)盡快推進(jìn)更多機(jī)構(gòu)參與股指期貨
股市下跌不應(yīng)由股指期貨套保來“買單”。從海外市場經(jīng)驗(yàn)看,券商套保方向和股市的漲跌不存在必然聯(lián)系。而若想增大多頭套保規(guī)模、增進(jìn)套保持倉平衡,盡快推動(dòng)更多機(jī)構(gòu)投資者、特別是資產(chǎn)管理類機(jī)構(gòu)的參與股指期貨才是監(jiān)管者的明智之選。
美國券商套保也以做空居多
由于投資者普遍持有現(xiàn)貨資產(chǎn),美國的市場機(jī)構(gòu)也要進(jìn)行賣空套保,且機(jī)構(gòu)套??傮w也呈現(xiàn)凈空頭。
先看美國券商的情況。到2013年12月31日,在美國機(jī)構(gòu)的空頭套保持倉中,券商的空頭套保持倉占到31.1%;2013年全年,美國券商股指期貨多、空套保持倉占比均值分別為8.7%與29.8%,顯然空頭占絕對(duì)優(yōu)勢??梢?,美國券商也是參與做空套保的主力軍。
再從全市場看,到2013年12月31日,美國12種股指期貨品種平均多空套保持倉占比分別為62.8%和73.6%,凈空頭占比為10.8%;2013全年,美國12種股指期貨品種的多頭及空頭套保持倉占比均值分別為61.5%和75.5%,經(jīng)空頭占比達(dá)到14%。
上述至少說明,美國成熟市場上的套保持倉也呈現(xiàn)凈空頭。從重要性上說,股指期貨的首要功能仍是規(guī)避買入現(xiàn)貨的風(fēng)險(xiǎn),其次才是正向持倉的有關(guān)功能。這是因?yàn)槌钟鞋F(xiàn)貨資產(chǎn)的機(jī)構(gòu),如券商,客觀上會(huì)產(chǎn)生更為強(qiáng)烈的規(guī)避股指下行風(fēng)險(xiǎn)的需求,這就讓股指期貨風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖功能得到更明顯的體現(xiàn)。
機(jī)構(gòu)空頭套保不影響股市上漲
盡管美國市場的空頭套保持倉居多,但在2013年,美國三大股指道瓊斯、標(biāo)普500和納斯達(dá)克再次齊創(chuàng)歷史新高,年度漲幅分別達(dá)到26.50%、29.60%和38.32%。最經(jīng)典的例子要數(shù)標(biāo)普500指數(shù)和電子迷你500指數(shù)期貨,電子迷你500指數(shù)期貨是全球流動(dòng)性最好的股指期貨品種,雖然其套保持倉呈現(xiàn)出顯著的凈空頭,但標(biāo)普500指數(shù)在過去4年累計(jì)漲幅竟達(dá)到65.76%,高居全球前列。
我國股指期貨也并非第一個(gè)“替罪羊”,作為金融期貨發(fā)源地的美國,其股指期貨市場同樣曾飽受非議。直到1991年,諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者默頓牽頭的小組在歷時(shí)兩年深入研究后,發(fā)布權(quán)威報(bào)告指出,股指期貨不會(huì)導(dǎo)致股市下跌,市場對(duì)股指期貨的質(zhì)疑才逐漸擺脫了“待罪之身”。而經(jīng)過“911事件”和2008年金融危機(jī)等事件,國際公眾對(duì)股指期貨在對(duì)沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)方面的積極作用更加信服,對(duì)股指期貨的質(zhì)疑也煙消云散。
境外眾多市場經(jīng)驗(yàn)都表明,股指期貨沒有導(dǎo)致股市下跌。例如,美國、日本、中國香港等在牛市中推出股指期貨后,股市仍延續(xù)上漲;英國1984年推出股指期貨后,英國股市還連續(xù)16年保持牛市;德國1990年推出股指期貨后,德國股市 10年間上漲了近4倍。在2008年金融危機(jī)爆發(fā)至當(dāng)年年底,國際上推出股指期貨的市場,其股市平均下跌了46.91%,而沒有推出股指期貨的市場平均跌幅達(dá)到63.15%。事實(shí)勝于雄辯,股指期貨不但不會(huì)導(dǎo)致股市下跌,還有利于股市維穩(wěn),減小市場跌幅。
應(yīng)吸引和鼓勵(lì)更多機(jī)構(gòu)入市
經(jīng)多年發(fā)展,美國主要股指期貨產(chǎn)品的多空套保持倉已相對(duì)均衡,大量、多元的機(jī)構(gòu)投資者對(duì)市場的發(fā)展起到了不可磨滅的作用。
在美國股指期貨市場,券商、資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)和對(duì)沖基金套保持倉可謂“三分天下”。其中,券商是空頭套保持倉占比較高的機(jī)構(gòu);對(duì)沖基金多空套保持倉相對(duì)均等;而資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的多頭套保持倉甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過空頭套保持倉,此類機(jī)構(gòu)在市場上大量進(jìn)行買入套保,很大程度上維系了多空套保的平衡。
由此,美國股指期貨市場呈現(xiàn)一個(gè)“百花齊放”的情景,股指期貨作為一種低成本、高效率的指數(shù)復(fù)制工具,不同的機(jī)構(gòu)對(duì)其都有不同的應(yīng)用。有機(jī)構(gòu)進(jìn)行賣出套保,對(duì)沖避險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)保值,也有機(jī)構(gòu)買入套保,配置資產(chǎn)、替代現(xiàn)貨,從而最終實(shí)現(xiàn)多空套保的均衡。
在我國,實(shí)際參與滬深300股指期貨套保的機(jī)構(gòu)類型還太過單一,對(duì)股指期貨的運(yùn)用局限于做空套保。盡管我國參與股指期貨的法人投資者囊括了券商、基金、信托、保險(xiǎn)等眾多機(jī)構(gòu),但其中最主要的參與者就是券商,其他機(jī)構(gòu)參與規(guī)模相對(duì)有限。而券商自營的套保自然是買入現(xiàn)貨、做空期指,這就造成套保以空頭為主。
若要改善目前股指期貨套保持倉空頭為主的局面,吸引和鼓勵(lì)更多機(jī)構(gòu)入市勢在必行。
給市場支個(gè)招,用期貨替代現(xiàn)貨,釋放資金,提高收益。即可以利用股指期貨合成指數(shù)基金,通過持有合約面值等于基金規(guī)模的股指期貨合約和管理剩余現(xiàn)金,即可對(duì)標(biāo)的指數(shù)的表現(xiàn)進(jìn)行跟蹤。例如,有了股指期貨后,可用15%的資金配置股指期貨多頭,剩余80%的資金可配置固定收益等理財(cái)產(chǎn)品,獲取額外收益。這樣可在獲得基金收益的同時(shí),獲得固定收益產(chǎn)品方面的收益。
特別是當(dāng)出現(xiàn)類似于2013年的負(fù)基差的情況時(shí),股指期貨價(jià)格一度大幅低于現(xiàn)貨指數(shù),若通過做多股指期貨來合成指數(shù)基金,還可以獲得額外的展期收益,何樂而不為呢?
當(dāng)前,機(jī)構(gòu)在股指期貨上的空頭套保持倉額度大約在3-4萬手,而所有跟蹤滬深300指數(shù)的ETF產(chǎn)品規(guī)模達(dá)到700億元左右,僅嘉實(shí)滬深300ETF的規(guī)模差不多就達(dá)到280億元。若將以上700億的規(guī)模轉(zhuǎn)換為股指期貨,理論上可以提供10多萬手股指期貨的多頭持倉,可徹底解決套保多頭不足的局面。
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