[轉(zhuǎn)] 游戲規(guī)則之殤系列：股指期貨或暗中做空
2010年4月16日，上證指數(shù)收于3130.30點(diǎn)，誰(shuí)也沒(méi)有想到，3100多點(diǎn)卻成為隨后兩年多的一個(gè)鐵頂，時(shí)至今日，滬指已然在2100點(diǎn)附近掙扎。于是人們猛然想起：2010年4月16日那一天，恰恰也是股指期貨在中國(guó)正式上市交易的日子。
“讓股市具備避險(xiǎn)和對(duì)沖的工具”的豪言壯語(yǔ)猶在耳畔，如今聽(tīng)來(lái)卻貽笑大方，A股千點(diǎn)下跌背后，是否是做空工具在興風(fēng)作浪？游戲規(guī)則之殤系列將為投資者解開(kāi)背后的迷局。
如果當(dāng)它是羔羊 那你就是待宰羔羊
股指期貨推出后，作為股指期貨標(biāo)的的滬深300指數(shù)會(huì)不會(huì)被一些機(jī)構(gòu)人為操縱？這是長(zhǎng)久以來(lái)就被市場(chǎng)熱議的話(huà)題。
但在當(dāng)時(shí)公募、私募、期貨界的許多專(zhuān)家看來(lái)，對(duì)于股指期貨做空屬性的擔(dān)憂(yōu)似乎是多余的，理由大致歸納為：一、3100點(diǎn)不算太高、權(quán)重板塊估值偏低，市場(chǎng)沒(méi)有做空動(dòng)力；二、機(jī)構(gòu)參與股指期貨的方式單一，只能參與授權(quán)制度下的套期保值業(yè)務(wù)，不能進(jìn)行投機(jī)；三、股指期貨目前的規(guī)模還太小，私募基金等游資對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的引導(dǎo)作用則較為有限。
經(jīng)常聽(tīng)到的一種預(yù)測(cè)是：股指期貨一推出，將刺激機(jī)構(gòu)“搶籌”藍(lán)籌股，從而領(lǐng)銜發(fā)動(dòng)一波上漲行情。甚至當(dāng)時(shí)有專(zhuān)家說(shuō)：“2010年開(kāi)始管理層再次重新推出了融資、融券和股指期貨，現(xiàn)在呼聲迫高的國(guó)際板，也有可能誕生，這可以看到管理層支持創(chuàng)新的魄力，所以今年預(yù)期A(yíng)股可能最樂(lè)觀(guān)會(huì)上看5000點(diǎn)?！?/p>
放在臺(tái)面上期待與憧憬的情緒，似乎給人感覺(jué)股指期貨只是一頭溫順的羔羊，但在私下里，仍有不少人對(duì)其表露出擔(dān)憂(yōu)。
一位業(yè)內(nèi)人士當(dāng)時(shí)就認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)股指期貨的做空動(dòng)能過(guò)于樂(lè)觀(guān)，“很多人這一次集體低估了股指期貨出臺(tái)之后對(duì)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的改變?！睋?jù)他了解，一些基金經(jīng)理平時(shí)根本不關(guān)心股指期貨，因?yàn)樵诤Ｍ馔瞥龊笠矝](méi)出現(xiàn)大波動(dòng)，認(rèn)為只是很常見(jiàn)的一種金融創(chuàng)新。
“如果你不關(guān)心它，很可能就會(huì)成為待宰的羔羊”，他感嘆道。
但其實(shí)，一些公募基金人士也有著強(qiáng)烈的憂(yōu)患意識(shí)，“隨著大小非的解禁，公募基金持股占A股流通市值的比例已經(jīng)急劇下降到10%左右，可以預(yù)見(jiàn)未來(lái)的話(huà)語(yǔ)權(quán)將越來(lái)越少，一些游資和私募的力量不可小覷，如果聯(lián)手做空，曾經(jīng)能呼風(fēng)喚雨的公募基金也只能成為受害者。”
猶如AK47 一上來(lái)就把股市打趴下了
顯然，這樣的擔(dān)心不無(wú)道理。
就在2010年4月16日推出股指期貨之后，A股忽然像發(fā)了瘋一樣連續(xù)下挫，5根長(zhǎng)陰破位，沒(méi)有任何成型的反彈，這就是A股走入對(duì)沖時(shí)代的第一個(gè)月。
此后，A股整整跌了兩個(gè)多月，滬指從3130.30點(diǎn)起跳，最低砸到了7月2日的2319.73點(diǎn)，簡(jiǎn)直“不帶喘氣”的。統(tǒng)計(jì)顯示，即便算上這段時(shí)期的新股貢獻(xiàn)度，A股總市值也整整蒸發(fā)超過(guò)8萬(wàn)億元。
而在那輪暴跌之后，A股市場(chǎng)一度在2010年的11月份再度拉升至3100點(diǎn)上方，上演了一輪暴跌暴漲的過(guò)山車(chē)行情。但此后，就開(kāi)啟了一段時(shí)至今日、已歷時(shí)2年的漫漫長(zhǎng)陰之路。
時(shí)為中信建投分析師的王士明與吳啟權(quán)用“方差分解”理論分析了股指期貨與滬深300指數(shù)之間的相互影響程度。經(jīng)測(cè)算，在股指期貨推出后的近一個(gè)月，現(xiàn)貨對(duì)期指價(jià)格變化的貢獻(xiàn)度不足2%，而期指對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格變化的貢獻(xiàn)度高達(dá)40%~42%。
“如果你仔細(xì)觀(guān)察股指期貨的走勢(shì)，會(huì)發(fā)現(xiàn)每次跳水都有一小股力量在堅(jiān)決做空?！币晃黄谪浗缛耸吭诮邮苊襟w采訪(fǎng)時(shí)稱(chēng)，“每一次盤(pán)中大跌，基本都是股指期貨領(lǐng)先向下，隨后帶動(dòng)股指跟隨”。
可見(jiàn)，這種做空動(dòng)能通過(guò)期指與現(xiàn)貨的關(guān)系而傳導(dǎo)到股市，客觀(guān)上起到了助跌作用。
對(duì)于近段時(shí)間A股的持續(xù)下跌，財(cái)經(jīng)也持類(lèi)似觀(guān)點(diǎn)：“股指期貨和融資融券的推出，讓A股有了做空工具，指數(shù)下行，也能賺錢(qián)。股指期貨猶如AK47，一上來(lái)就把股市打趴下了?！?/p>
事實(shí)上，股指期貨也曾被懷疑引發(fā)了1987年著名的“黑色星期五”股災(zāi)。1987年10月19日，美國(guó)華爾街股市一天暴跌近25%，從而引發(fā)全球股市重挫。雖然事過(guò)幾十載，對(duì)于為何當(dāng)初造成恐慌性?huà)亯?，至今眾說(shuō)紛紜，但股指期貨一度被認(rèn)為是“元兇”之一，因此在1988年-1990年股票指數(shù)期貨進(jìn)入停滯期。
看著別人做空賺錢(qián) 我們只能干瞪眼
在許多散戶(hù)投資者看來(lái)，股指期貨的推出雖然為我國(guó)資本市場(chǎng)增添了一種金融創(chuàng)新，但卻對(duì)他們這類(lèi)人群并沒(méi)有好處：動(dòng)輒50萬(wàn)的保證金將他們攔在了門(mén)檻外，即便有做空機(jī)制，自己也無(wú)法參與其中。
“即使我看對(duì)大盤(pán)走向，也只能割肉出逃，下跌能賺錢(qián)的都是大戶(hù)，小股民只能干瞪眼?！币晃挥兄嗄瓿垂山?jīng)驗(yàn)的投資者對(duì)東方網(wǎng)說(shuō)。
而網(wǎng)友“YLDJGZQH”則在網(wǎng)上發(fā)帖表達(dá)了他對(duì)股指期貨“游戲規(guī)則”上的一些看法：1、股指期貨是以滬深300指數(shù)為標(biāo)的物的，但是，滬深300指數(shù)的結(jié)構(gòu)成份中絕大多數(shù)屬于同周期的行業(yè)，缺乏反映不同行業(yè)景氣周期又能相互制衡的板塊設(shè)計(jì)。2、交易成本設(shè)計(jì)存在缺陷，股指點(diǎn)數(shù)越低，越有利于股指期貨操作者節(jié)省交易成本，其獲利條件卻不變，這對(duì)于市場(chǎng)大資金來(lái)說(shuō)更具吸引力，這也無(wú)疑是在變相鼓勵(lì)市場(chǎng)大資金不斷地打壓股指、做空市場(chǎng)。3、A股實(shí)行T+1單向交易，可股指期貨卻實(shí)行T+0雙向交易，這似乎并不公平。
東方網(wǎng)發(fā)現(xiàn)，單從網(wǎng)友提到的交易費(fèi)上來(lái)看，的確是指數(shù)越低，對(duì)股指期貨投資者更為有利，如在3000點(diǎn)時(shí)成交一手所需的保證金約為10.8萬(wàn)元，而目前點(diǎn)位只需要8萬(wàn)多元即可。
此外，由于市場(chǎng)長(zhǎng)期以來(lái)忽略了分紅機(jī)制的有效建立，長(zhǎng)期投資的效應(yīng)與理念從未在市場(chǎng)中建立，因此這也成為中國(guó)主板市場(chǎng)對(duì)期指做空缺乏抵抗力的重要原因。從近期證監(jiān)會(huì)的一些舉措來(lái)看，無(wú)論是強(qiáng)制分紅措施、嚴(yán)打垃圾股還是為藍(lán)籌股“喊話(huà)”，似乎都意圖彌補(bǔ)這一基礎(chǔ)制度的缺失。
另外，在歐美金融市場(chǎng)出現(xiàn)持續(xù)性大幅殺跌時(shí)，管理層往往會(huì)出臺(tái)“禁空令”，以限制對(duì)沖基金、股指期貨無(wú)節(jié)制的做空。不少A股投資者也紛紛呼吁，是否在已經(jīng)快要直面2000點(diǎn)的時(shí)候，能否動(dòng)用一定尺度的“禁空令”，以免A股再度夢(mèng)回“1時(shí)代”。
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