[轉(zhuǎn)] 期現(xiàn)基差回歸的原因

2012-05-29 11:05 來源： 通聯(lián)期貨 瀏覽：727 評(píng)論：(0) 作者：開拓者金融網(wǎng)

自5月10日以來，期指期貨與滬深300指數(shù)持續(xù)出現(xiàn)貼水。市場對(duì)此的解釋有兩種，一是市場多頭信心不足以及悲觀預(yù)期令市場出現(xiàn)貼水。二是 6、7月份是傳統(tǒng)藍(lán)籌股分紅密集期，加上今年證監(jiān)會(huì)強(qiáng)制分紅政策的出臺(tái)，市場預(yù)期藍(lán)籌股大量分紅將真正展開。但上周五股指期貨與滬深300指數(shù)的貼水大幅回落，令投資者感到意外。筆者認(rèn)為，藍(lán)籌股的分紅是確定的，而悲觀情緒也很難在短期之內(nèi)改變，造成基差回歸的原因恰恰是被忽視的力量——機(jī)構(gòu)投資者。

大型機(jī)構(gòu)投資者尤其是偏股型基金以及指數(shù)基金根據(jù)其基金契約的要求會(huì)持有一定數(shù)量的股票(偏股型基金60%—100%)，當(dāng)出現(xiàn)期現(xiàn)貼水即反向套利機(jī)會(huì)時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者可以拋出手中持有的相關(guān)股票或者指數(shù)基金，轉(zhuǎn)而買入股指期貨進(jìn)行套利。

目前參與股指期貨交易保證金率約為20%左右，也就是說持有股指期貨所用的資金僅為持有相同價(jià)值股票所用資金的20%，機(jī)構(gòu)投資者可節(jié)省80%的資金。即使將其中的一半投入銀行間或者交易所的債券市場，參與固定收益品種(比如交易所債券回購)，也能獲取可觀的額外收益。

為了證實(shí)上述結(jié)論，筆者查閱了上證所質(zhì)押式國債交易的數(shù)據(jù)，從中發(fā)現(xiàn)，上周四1日國債回購利率(GC001)明顯低于平均值，說明有大量資金進(jìn)入交易所債券回購市場交易，打壓了1日的回購利率。同時(shí)股指上的做空量能逐漸衰竭，導(dǎo)致上周五貼水大幅回落。

我們也注意到，期現(xiàn)價(jià)差短期內(nèi)不太可能回歸至升水狀態(tài)。從過去三年看，滬深300指數(shù)的成分股中含有大量的藍(lán)籌股，其股息率比較穩(wěn)定。根據(jù)深交所統(tǒng)計(jì)的1.40%分紅率，筆者認(rèn)為目前合理的期現(xiàn)貼水大概在10—20點(diǎn)左右，一旦價(jià)差向下突破，對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者來說存在穩(wěn)定的套利機(jī)會(huì)，屆時(shí)期現(xiàn)價(jià)差依舊不可能過分?jǐn)U大。

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