[轉(zhuǎn)] 期指多頭屢次充當(dāng)反向指標(biāo)到期日效應(yīng)弱化
從2011年股指期貨的運(yùn)行表現(xiàn)看，一些較大的主力操作手法非常嫻熟，對(duì)行情的把握也較為準(zhǔn)確，其持倉(cāng)變化已經(jīng)成為研判短期行情的風(fēng)向標(biāo)。其中空頭主力對(duì)行情把握準(zhǔn)確度依舊較高，而多頭屢次充當(dāng)反向指標(biāo)。
空頭主力把握度較高
持倉(cāng)量是股指期貨市場(chǎng)不同于股票市場(chǎng)的特有概念。通俗地說(shuō)，它是多空雙方對(duì)于后市行情發(fā)展判斷投入的兵力布局。股指期貨市場(chǎng)上各資金所形成的持倉(cāng)反映了該市場(chǎng)的博弈參與結(jié)構(gòu)，它也能從側(cè)面反映股指期貨未來(lái)可能的走勢(shì)。股指期貨上市后，一些較大的主力操作手法非常嫻熟，對(duì)行情的把握也較為準(zhǔn)確，其持倉(cāng)變化已經(jīng)成為研判短期行情的風(fēng)向標(biāo)。這也使得投資者開(kāi)始注重持倉(cāng)量分析。
具體而言，在上升趨勢(shì)中，持倉(cāng)量增加是穩(wěn)健的上升趨勢(shì)信號(hào)，持倉(cāng)量減少則意味著其后價(jià)格可能轉(zhuǎn)為震蕩甚至下跌；在下降趨勢(shì)中，只要持倉(cāng)量不出現(xiàn)明顯下降，都是看跌信號(hào)；如果在市場(chǎng)橫向整理期間持倉(cāng)量增加明顯，那么一旦發(fā)生向上或向下的價(jià)格突破，隨后而來(lái)的價(jià)格運(yùn)動(dòng)或十分劇烈。
從IF1110的移倉(cāng)過(guò)程來(lái)看，10月13日，IF1110減倉(cāng)5700多手，IF1111增倉(cāng)1600多手，部分空頭獲利離場(chǎng)，隨后幾個(gè)交易日未現(xiàn)殺回馬槍的跡象，或表明空頭對(duì)上證2300點(diǎn)下方空間有所保留。隨后在2011年10月24日，上證指數(shù)從2300點(diǎn)附近開(kāi)始反彈。
多頭屢次充當(dāng)反向指標(biāo)
以IF1112合約為例，其交割周略顯不尋常。按照以往的期指合約交割經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，交割周倒數(shù)第三個(gè)交易日主力有望完成移倉(cāng)換月，當(dāng)月合約多是貼水。IF1112的交割周卻不同尋常，期指當(dāng)月合約不僅是高升水，整個(gè)市場(chǎng)持倉(cāng)量屢創(chuàng)新高，多頭越挫越勇，不斷補(bǔ)倉(cāng)。多頭信心或來(lái)自兩點(diǎn)：第一，博取技術(shù)上的超跌反彈，滬深300現(xiàn)指部分技術(shù)指標(biāo)開(kāi)始出現(xiàn)超賣(mài)；第二，博取政策上的利好刺激，12月份公開(kāi)市場(chǎng)到期資金較少，存款保證金仍有補(bǔ)繳需求，多頭期待中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議能釋放更多的利好政策，或者進(jìn)一步下調(diào)存款準(zhǔn)備金。但多頭往往是反向指標(biāo)，市場(chǎng)見(jiàn)底往往是需要多頭認(rèn)輸。這也導(dǎo)致盤(pán)面快速下跌的可能性較大。從盤(pán)面來(lái)看，滬深300現(xiàn)指與上證指數(shù)自2011年12月12月開(kāi)始加速下跌，這種下跌程度超出市場(chǎng)絕大多數(shù)人預(yù)期。上證指數(shù)跌破2200點(diǎn)關(guān)口，滬深300現(xiàn)指跌破2500點(diǎn)關(guān)口。
到期日效應(yīng)弱化
到期日效應(yīng)是指臨近股指期貨到期日時(shí)，某些現(xiàn)貨股票市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)股價(jià)劇烈波動(dòng)和成交量明顯放大的異常現(xiàn)象。到期日效應(yīng)主要由期現(xiàn)套利盤(pán)平倉(cāng)引發(fā)，在投機(jī)盤(pán)和套期保值盤(pán)綜合作用下形成，其內(nèi)在根源來(lái)自于現(xiàn)金交割制度——結(jié)算價(jià)的不同規(guī)定，并不具有必然性。
到期日效應(yīng)形成的內(nèi)在根源是股指期貨的現(xiàn)金交割制度，所以研究股指期貨交割結(jié)算價(jià)的確定方法成為判斷股票市場(chǎng)是否存在到期日效應(yīng)的關(guān)鍵。與我國(guó)香港、我國(guó)臺(tái)灣市場(chǎng)的股指期貨合約類(lèi)似，目前滬深300股指期貨合約的交割結(jié)算價(jià)是采用最后交易日的最后2小時(shí)的滬深300現(xiàn)貨指數(shù)的算術(shù)平均價(jià)。這就使得期現(xiàn)套利盤(pán)不會(huì)完全集中于最后時(shí)刻平倉(cāng)，同時(shí)，投機(jī)力量企圖操縱股指的實(shí)際操作難度也變得更大，到期日效應(yīng)不會(huì)非常顯著。
從以往的交割情況來(lái)看，股指期貨合約收盤(pán)價(jià)與交割結(jié)算價(jià)相差1個(gè)點(diǎn)左右，最大的是1.28點(diǎn)，最小的則是0.05點(diǎn)，由此說(shuō)明了期現(xiàn)市場(chǎng)的高度收斂性。此外，滬深300現(xiàn)指則是出現(xiàn)了8次上漲11次下跌，也說(shuō)明并不是每到交割日，現(xiàn)指就一定會(huì)出現(xiàn)下跌，現(xiàn)指當(dāng)日的走勢(shì)還是受其基本面的影響，建議投資者正確對(duì)待股指期貨交割。
滬深300：2012震蕩依舊
回顧2011年滬深300現(xiàn)貨指數(shù)與上證指數(shù)的走勢(shì)，基本上是單邊下跌，之前市場(chǎng)一致預(yù)期的前低后高的走勢(shì)并未出現(xiàn)，上證指數(shù)2300點(diǎn)失守，滬深300現(xiàn)指2500點(diǎn)跌破，非常疲弱。從技術(shù)形態(tài)來(lái)看，周線上，上證指數(shù)目前或處于自3067點(diǎn)以來(lái)的第5浪下跌之中，市場(chǎng)底仍需等待。2011年黑天鵝事件頻頻出現(xiàn)，歐債危機(jī)的影響超出預(yù)期，當(dāng)然，這或者也屬于偶然中的必然，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路較為曲折。
從經(jīng)濟(jì)層面來(lái)看，當(dāng)前依舊處于下滑趨勢(shì)中，2011年前三季度GDP同比增速分別是9.7%、9.5%、9.1%，2011年四季度的預(yù)期是8.5%左右，現(xiàn)在投資者對(duì)于經(jīng)濟(jì)軟著陸還是硬著陸、經(jīng)濟(jì)何時(shí)見(jiàn)底還是存在一定分歧。市場(chǎng)預(yù)期經(jīng)濟(jì)底在明年二季度出現(xiàn)，如果股市市場(chǎng)底領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)底6個(gè)月，春節(jié)前后或?qū)⒂瓉?lái)市場(chǎng)底。期指市場(chǎng)可以結(jié)合升水幅度大幅減少同時(shí)持倉(cāng)量下滑來(lái)判斷。
2012年減稅、放松管制等改革措施料難以有實(shí)質(zhì)性突破，政策取向仍以平穩(wěn)過(guò)渡為主，股市走勢(shì)將主要取決于經(jīng)濟(jì)短周期所處的位置及微調(diào)政策取向?？傮w來(lái)說(shuō)，A股很難走出趨勢(shì)性行情。上半年市場(chǎng)仍難以擺脫震蕩市走勢(shì)，因?yàn)橥顿Y者對(duì)兩個(gè)方面的判斷依然會(huì)有分歧：一是流動(dòng)性能否持續(xù)改善，政策放松是否可持續(xù)，能否完全對(duì)沖因經(jīng)濟(jì)降溫、外匯占款減少對(duì)流動(dòng)性的負(fù)面影響；二是經(jīng)濟(jì)增速和企業(yè)盈利是否可能面臨超預(yù)期的下滑?，F(xiàn)在的一致預(yù)期是，2012年經(jīng)濟(jì)增速低于2011年，可能呈現(xiàn)前低后高態(tài)勢(shì)，上半年以筑底為主，而進(jìn)入下半年以后，經(jīng)濟(jì)的溫和復(fù)蘇將會(huì)顯現(xiàn)。對(duì)于上證指數(shù)，核心波動(dòng)區(qū)間是2100點(diǎn)-2900點(diǎn)，滬深300現(xiàn)指的核心波動(dòng)區(qū)間是2200點(diǎn)-3100點(diǎn)。
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