[轉(zhuǎn)] 擇時對沖策略不完美的必需品
利用股指期貨做空機制對沖市場系統(tǒng)風險，獲取穩(wěn)健絕對收益是目前機構投資者研究的主題。我們知道，對于資金量較大的股票組合頭寸持有者來說，在保有股票頭寸不變的情況下，可在市場面臨下跌時擇機賣出期指合約進行套期保值，當股市好轉(zhuǎn)之后再將期指合約空單平倉，由此可對沖股票現(xiàn)貨下跌的風險，我們可稱之為期指擇時對沖策略。不過，目前的期指擇時對沖策略尚有難以解決的缺陷，機構投資者在利用這一策略時需有相應的了解和準備。
我們了解到，在擇時策略的應用過程中，大部分機構投資者的實際收益低于預期。雖然在趨勢下跌行情中利用對沖策略起到了較好的避險效果，但組合價值短線的大幅回落難以避免。
基金公司在擇時策略應用過程中所遇到的收益波動較大的問題來自多種影響因素。一方面，由于擇時策略應用時間不長，這一對沖思路真正被重視和開發(fā)是在股指期貨上市半年至1年后，到目前為止并沒有很多實踐數(shù)據(jù)采樣，從有限的數(shù)據(jù)統(tǒng)計得到的收益波動等指標的可靠性相對較弱，另一方面則是由于擇時指標的天生缺陷。
市場上大部分擇時指標的分析對象都離不開價格，指標模型讀取價格的滯后性不可避免，這就造成了指標的天生缺陷。
觀察A和B兩個價格柱，若在A出現(xiàn)之前，擇時對沖策略期貨倉位保持空單持倉的話，在A出現(xiàn)后，擇時指標會給出多頭信號，空單平倉。在平倉前，期貨倉位很可能在A柱形成過程中已損失了資金，而在A柱處平倉后，B柱的出現(xiàn)又會使得指標發(fā)出空頭信號，此時期指再次開空單，在開倉過程中，現(xiàn)貨部位很可能損失了資金。由此可以看出，A和B兩個長柱價格形成的價值缺口使得策略組合在運行時損失了一部分資金。類似的情況，C和D兩個價格柱也會使指標產(chǎn)生信號盲點，從而使策略組合蒙受損失。另外，不必要的開平倉操作也會增加額外的交易成本。
目前任何擇時指標都會面臨盲點問題，尚無根本性解決辦法。有一種多指標類的擇時體系曾被提出并應用，具體做法是采用不同類別的擇時指標共同組成一個新指標體系，并形成該體系對現(xiàn)貨價值擇時對沖比例的信號標準，但是這種方法在降低收益波動的同時也限制了收益的絕對值，并同樣不可避免地出現(xiàn)擇時信號盲點。
但無論如何，擇時對沖策略仍是未來期指套保應用的主要方向，其中擇時指標是該策略的核心。由于信號盲點存在的客觀性，投資者在選擇擇時指標時，應避免過于復雜的體系，針對投資組合的基本目標選取合適的指標，對于高收益預期的組合要著重考慮策略的風險敞口，不必過于在意信號盲點造成的損失，嚴格遵循策略指標信號的指示，以良好的投資心態(tài)應對客觀環(huán)境。
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