[轉(zhuǎn)] 如何應(yīng)對(duì)期指多空排列格局切換
期指排列格局從“近弱遠(yuǎn)強(qiáng)”向“近強(qiáng)遠(yuǎn)弱”格局切換，期指上市以來一貫的排列結(jié)構(gòu)面臨重大變更，期指市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)與風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避功能將進(jìn)一步加強(qiáng)，前期交易策略需要重新調(diào)整。
當(dāng)前股指期貨市場(chǎng)的合約結(jié)構(gòu)表明，在多重利空因素壓制下，多頭格局發(fā)生變更的步伐加快，但徹底轉(zhuǎn)換為空頭格局尚需時(shí)間。多頭排列格局下，遠(yuǎn)期合約價(jià)格總是高估，當(dāng)遠(yuǎn)期合約的定價(jià)趨向合理時(shí)，期指合約將不再維持多頭結(jié)構(gòu)，期指的價(jià)格發(fā)現(xiàn)及風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避功能將得到進(jìn)一步發(fā)揮：市場(chǎng)從遠(yuǎn)期合約上得到的信號(hào)有限，隨著該機(jī)制的加強(qiáng)，遠(yuǎn)期合約定價(jià)功能有望得到修復(fù)。依據(jù)研究成果，遠(yuǎn)期合約與主力合約的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能相比表現(xiàn)稍弱，但信息份額絕對(duì)量大，在市場(chǎng)轉(zhuǎn)折點(diǎn)處遠(yuǎn)期合約具備良好的價(jià)格指示功能。
數(shù)量化方案實(shí)施時(shí)，若方案被后來者模仿，當(dāng)使用者增多或策略環(huán)境發(fā)生變更時(shí)，一個(gè)歷史回測(cè)效果顯著的方案可能就會(huì)失敗。因此，量化策略的關(guān)鍵，在于針對(duì)策略所處的環(huán)境持續(xù)更新策略細(xì)節(jié)及針對(duì)新的成果進(jìn)行創(chuàng)新開發(fā)，注重策略的前瞻性、順勢(shì)性和靈活性。聯(lián)系到價(jià)差變動(dòng)、合約交投等出現(xiàn)的新情況，前期勝率或收益較大的策略面臨重新調(diào)整需要，審視及制定相應(yīng)策略成為參與者迫切需要解決的問題。
在合約格局變更存在多次反復(fù)的預(yù)期下，習(xí)慣正向套利思路的參與者轉(zhuǎn)換為兩向操作的時(shí)間相對(duì)充裕。對(duì)套利者來說，期指市場(chǎng)的操作策略將更利好于反向套利。前期較多使用正向套利而對(duì)反向套利操作不甚了解的參與者需轉(zhuǎn)變思路，研究反向套利的介入點(diǎn)數(shù)要求及離場(chǎng)指標(biāo)。多頭排列環(huán)境中，套利者可采用正價(jià)差持續(xù)展期期貨、現(xiàn)貨部位基本維持不變的策略來獲取紅利、價(jià)差等收益。當(dāng)合約切換到空頭格局中，持續(xù)展期的反向套利策略可以繼續(xù)幫助參與者獲取紅利、負(fù)價(jià)差收益。套利者亦可適當(dāng)關(guān)注合約緊密排列時(shí)多合約上的定價(jià)偏差布局機(jī)會(huì)，比如10月、11月、12合約間僅間隔一個(gè)月的期指緊密排列情形出現(xiàn)時(shí)，在交割周，套利者可加大在下月及當(dāng)季合約上的比重。
跨期價(jià)差介入者需重新調(diào)整策略的歷史窗口，當(dāng)利空因素聚集時(shí)，以熊市價(jià)差策略能夠獲取一定收益。值得注意的是，遠(yuǎn)期合約可容納的交投數(shù)量有限。
套保者可根據(jù)需要構(gòu)建符合自身狀況的頭寸，視沖擊力量加大或解除套保部位。在遠(yuǎn)期合約上執(zhí)行套保操作，只要止損到位、使用少量杠桿、流程規(guī)范、方案執(zhí)行嚴(yán)格，由套保操作招致的風(fēng)險(xiǎn)就是可控的。期指套保目前已開始呈現(xiàn)出單純依靠近期合約上構(gòu)建套保頭寸到兼顧近遠(yuǎn)期合約上套保這樣一個(gè)轉(zhuǎn)變。多頭套保頭寸的建立相對(duì)繁雜，主要是因?yàn)槲磥碣?gòu)買頭寸的不確定性較高。對(duì)此，我們可以借鑒遍歷思路和抽樣原理。遍歷方面，就是從標(biāo)的成份股中選擇N個(gè)股票，建立等權(quán)重組合，再根據(jù)行情變動(dòng)情況，分析不同套保模型計(jì)算得出的套保效果。由于其運(yùn)算量大，更好的方式是隨機(jī)抽樣，即隨機(jī)從標(biāo)的成份股中抽取大于N1和小于N2個(gè)股票，記錄個(gè)股名單，并調(diào)出對(duì)應(yīng)股票收盤價(jià)，重復(fù)抽樣N3次，最后比對(duì)各抽樣股票對(duì)應(yīng)的套保效果，取套保效果的平均值，確定最佳套保模型。
我們把發(fā)掘特定行業(yè)或事件的潛在收益、風(fēng)險(xiǎn)程度較低的多空對(duì)沖策略，歸類為Alpha方案。不少Alpha方案管理者的資產(chǎn)組合難以獲得理想收益，其原因可能是參與者在設(shè)計(jì)Alpha方案時(shí)，過于偏重持倉(cāng)時(shí)間過長(zhǎng)的現(xiàn)貨配置方案，而較少根據(jù)環(huán)境變動(dòng)轉(zhuǎn)變策略存續(xù)期限設(shè)置及進(jìn)行現(xiàn)貨部位配置品種調(diào)整。從長(zhǎng)時(shí)Alpha方案向短時(shí)Alpha方案轉(zhuǎn)移，是當(dāng)前Alpha方案可以適當(dāng)關(guān)注的。
市場(chǎng)波動(dòng)率劇烈時(shí)，通過執(zhí)行日內(nèi)波動(dòng)率交易策略，存在斬獲可觀利潤(rùn)的可能。好的波動(dòng)率模型應(yīng)該能夠體現(xiàn)持續(xù)性、均值回歸、波動(dòng)率的不對(duì)稱性、外生變量影響等因素。波動(dòng)率可劃分為歷史收益率方差、移動(dòng)時(shí)間窗口估計(jì)的平均波動(dòng)率、移動(dòng)時(shí)間窗口加權(quán)波動(dòng)率（等權(quán)重加權(quán)、三角加權(quán)、指數(shù)加權(quán)）、GARCH族波動(dòng)率模型（控制外生事件的虛擬變量、區(qū)別正面及負(fù)面干擾的響應(yīng)函數(shù)、收益與波動(dòng)率相關(guān)）、實(shí)際波動(dòng)率模型（基于期間價(jià)格幅度、從特定分布中抽取隨機(jī)變量）、隨機(jī)波動(dòng)率估計(jì)等計(jì)算方式。在執(zhí)行以波動(dòng)率信號(hào)觸發(fā)的單邊策略時(shí)，除了選取合適波動(dòng)率模型計(jì)算操作點(diǎn)位外，還要注意開倉(cāng)方向問題。
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