[轉] 轉融通利于提高期指運行效率
市場研究者可以通過多個角度對股指期貨市場運行質量進行分析，包括股指期貨市場流動性和交易成本（包括市場彈性、寬度、深度等）、波動性（包括分時波動率、超額波動率、收益率波動率等）、有效性（包括效率系數(shù)、期現(xiàn)關系，期現(xiàn)基差、合約交割情況、合約轉換情況以及持倉水平等），融資融券和轉融通業(yè)務全面運行后，股指期貨市場將隨之逐步改善，市場機制將更趨于健全，但這是個長期的過程。
本文僅從股指期貨期現(xiàn)基差變化趨勢的角度，分析轉融通推出和融資融券全面放開后，股指期貨市場運行效率可能的變化情況，初步得出結論表明這將有利于股指期貨市場運行質量的提高，同時，需要匹配的條件是融資融券費率的下降以及股指期貨期現(xiàn)套利制度的推出。
股指期貨與現(xiàn)貨之間的套利包括正向套利和反向套利，正向套利是指套利者賣空股指期貨，同時融資買入現(xiàn)貨組合并持有至到期或擇機對沖平倉的套利方法；反向套利是指套利者融券賣空現(xiàn)貨組合，同時做多股指期貨并持有至到期或擇機對沖平倉的套利方法。由于反向套利需要融券，所以，目前股指期貨市場反向套利機制方面并不完善，雖然股指期貨推出晚于融資融券，但是，由于融券來源、證券公司做空限制等導致融券成本較大，自融資融券上市至2011年10月31日，融資融券余額為335.7億元，其中融資余額為330.7億元，融券余額為5.0億元，兩者之比為66倍，融券發(fā)展遠遠落后于融資的發(fā)展速度。
轉融通推出并逐步運行之后，融券來源擴大有望降低融券成本，同時，由于融資融券采取保證金交易制度，機制逐步完善后有望加大杠桿水平，降低投資者融資融券成本，在提高正向套利水平的同時，改善和優(yōu)化反向套利的情況。如果ETF逐步成為融資融券標的物，其低成本、高流動性以及日內交易機制將更有利于股指期貨和現(xiàn)貨市場之間的相互作用，期現(xiàn)基差得到更高水平的擬合和控制，價格方向的有效性將得到提高。
市場融資融券的成本決定股指期貨套利空間的水平，通常套利空間是不對稱的，市場資金成本決定正向套利的套利空間，融券成本決定反向套利的套利空間，從目前轉融通制度安排的架構和成本分析來分析，證券公司，尤其是其自營操作，將是未來股指期貨市場套利交易的主力和主體，這將為市場提供較高的流動性，有利于改善持倉水平。目前交易所季二合約市價限制措施只能作為短期的臨時性措施，解決流動性差異問題需要從建立套利機制著手，套利交易者更大的作用在于給市場提供充足的流動性，轉融通制度的推出將促使期現(xiàn)市場運行機制更加完善。
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