[轉] 期指套利不同于投機仍需要注意成本與風險

2011-07-01 11:07 來源： 上海金融報 瀏覽：844 評論：(0) 作者：開拓者金融網(wǎng)

對很多投資者來說，股指期貨是“高風險、高收益”的代名詞。然而，股指期貨并非一味具有投機性，投資者也可以借此獲得穩(wěn)定收益。當然，這只有在進行股指期貨套利時才會實現(xiàn)。近日市場傳聞，中金所正制定股指期貨套利交易相關規(guī)則，或將于年底前出臺。這個消息再次引起投資者對股指期貨套利模式的關注。

注意交易成本

上海臣碩投資公司投資經(jīng)理馬鍵表示，股指期貨套利（指某股指期貨合約利用期貨與現(xiàn)貨市場之間的不合理價差，通過在兩個市場上進行反向交易，待價差趨于合理而獲利的交易）主要有兩種方案：一是買入滬深300全樣本成分股，同時做空相應的股指期貨合約；二是買入等金額ETF的指數(shù)基金，同時做空當期的股指期貨合約。

從理論上說，期貨價格是未來的價格，現(xiàn)貨價格是目前的價格，按照經(jīng)濟學上的同一價格理論，兩者間的差距，即“基差”（現(xiàn)貨價格－期貨價格）應等于該商品的持有成本。從套利的原理上看，股票現(xiàn)貨市場和股指期貨市場緊密相連，根據(jù)股指期貨的制度設計，期貨價格在合約到期日會與現(xiàn)貨市場標的指數(shù)的價格趨同。但實際行情中，期指價格常受多種因素影響而偏離其合理的理論價格，與現(xiàn)貨指數(shù)之間的價格差距往往過大或過小，由此就帶來了在期貨和現(xiàn)貨市場之間套利的機會。

針對目前股指期貨套利更多是溢價套利，即期指較現(xiàn)貨指數(shù)溢價時做多現(xiàn)貨（買入指數(shù)成分股或擬合度高的ETF），同時賣空股指期貨的情況，馬鍵表示，ETF指數(shù)基金的優(yōu)勢是沒有印花稅，交易成本較低，且ETF指基適合日內(nèi)交易，投資者先買入ETF指基，若當天期指增長較快，就可利用杠桿找出相對應的成份股，然后平掉期貨的倉單。

另外，針對股指期貨套利時，期貨價格高出現(xiàn)貨價格的情況，馬鍵表示投資者要學會計算資金成本和交易成本。因為做股指期貨套利可能要持倉半個月或一個月，這么長的時間里，資金成本是會發(fā)生變動的，所以必須算清楚。“ETF基金收取手續(xù)費較低，這很重要。因為做股指期貨套利，主要就是考慮到交易成本。套利是低風險投資，收益并不豐厚，要是手續(xù)費高，有時盈利的50%到70%都要交出去了?！?/p>

并非無風險交易

在股指期貨市場上，期指套利交易與投機交易存在明顯區(qū)別，投資者對此應有充分認識。

首先，股指期貨投機交易只是利用單一期貨合約價格的上下波動賺取利潤，而套利是從相關市場或相關合約之間的相對價差中套取利潤。期貨投機者關心和研究的是單一合約的漲跌，套利者關心和研究的則是兩個合約間價差的變化。

其次，期貨投機交易在一段時間內(nèi)只做買或賣，套利則是在同一時間在相關市場進行反向交易，或在同一時間買入和賣出相關期貨合約，同時扮演多頭和空頭的雙重角色。另外，套利交易賺取的是價差變動的收益，由于相關市場或相關合約價格變化方向大體一致，所以價差的變化幅度小，承擔的風險也小。而普通投機賺取的是單一的期貨合約價格變動的收益，與價差的變化相比，單一價格變化幅度要大，承擔的風險也較大。

當然，這并不意味著套利交易沒有任何風險。有分析師指出，股指期貨套利交易會碰到多類風險：如市場變動帶來的直接影響；一籃子股票現(xiàn)貨追蹤指數(shù)的誤差風險，即構建的股票籃子與指數(shù)成份股的誤差；股息風險即預計股息與實際股息的不同；融資成本風險，即公司融資成本的變化；合約展期風險，即期貨合約價格偏離其理論價格（升水/貼水）。同時，還有開市前/收市后的競價未能如預期以競價成交；交易所對單支股票每日漲跌幅的限制等，因此投資者應該控制倉位，盡可能把杠桿率降得低一些。

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