上周五是春節(jié)過后首個交易日，受節(jié)日期間公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于市場預(yù)期的影響，國債期貨開盤后即高開高走，主力合約TF1403當(dāng)日收報于92.514元，上漲0.29%。國債期貨三個合約共成交1253手，持倉4833手，較節(jié)前最后一個交易日增加157手。

　　目前基本面為國債期貨提供了較好支撐，但央行公開市場操作情況和資金面的變化情況仍具有一定不確定性。建議投資者關(guān)注下周央行公開市場操作和其中透露出的貨幣政策操作思路，以及2月14日將要發(fā)布的CPI和PPI數(shù)據(jù)。

　　基本面提供有力支撐

　　自2013年12月份以來，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)普遍低于預(yù)期，經(jīng)濟(jì)增速放緩。12月份工業(yè)增加值、投資、出口等均低于市場預(yù)期，PMI回落至51%，均顯示經(jīng)濟(jì)增速動能減弱；而與此同時，12月份通脹回落至2.5%，低于市場預(yù)期。在經(jīng)濟(jì)增速和通脹均低于預(yù)期的帶動下，國債期貨在2014年1月份走出了一波慢牛行情。

　　最新經(jīng)濟(jì)(310358,基金吧)數(shù)據(jù)顯示，1月份經(jīng)濟(jì)增長依然不容樂觀，1月份官方中國制造業(yè)PMI為50.5%，在12月份的基礎(chǔ)上繼續(xù)回落0.5個百分點(diǎn)；匯豐制造業(yè)1月PMI終值則為49.5%，為近6個月中首次跌破50榮枯線，兩個指標(biāo)均顯示國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速延續(xù)了去年12月份以來的下滑趨勢。通脹方面，豬肉價格出現(xiàn)反季節(jié)下降，受此影響市場普遍預(yù)計(jì)1月份CPI將回落至2.3%左右。經(jīng)濟(jì)趨弱、通脹放緩將繼續(xù)對國債期貨基本面提供有力支撐。

　　利率債估值優(yōu)勢凸顯

　　2013年下半年債市暴跌導(dǎo)致利率債收益率處于歷史相對高位，估值優(yōu)勢顯現(xiàn)，國債投資價值和配置優(yōu)勢得到提升。需求方面，一方面年初通常是銀行配置需求的高峰期，另一方面銀監(jiān)會1月份發(fā)布的“系統(tǒng)重要性銀行指標(biāo)發(fā)布指引”要求資產(chǎn)在15000億元規(guī)模以上的商業(yè)銀行加大配置標(biāo)準(zhǔn)化債券資產(chǎn)，出于對同業(yè)業(yè)務(wù)監(jiān)管的擔(dān)憂，也將促使機(jī)構(gòu)增加對利率債的配置。需求增加或?qū)⑼苿永蕚约捌趥鶅r格上漲。

　　流動性短期面臨沖擊

　　下周市場的風(fēng)險點(diǎn)在于流動性。節(jié)后首周，公開市場將有4500億元逆回購到期，國庫定存也將有300億元到期，2月15日的存款準(zhǔn)備金補(bǔ)繳將順延至2月17日。如果央行不進(jìn)行任何操作，市場將面臨近5000億元的資金回籠。隨著節(jié)日時點(diǎn)的跨過，節(jié)后資金將會逐步回流市場，但對下周市場資金面起決定性作用的依然是央行在公開市場的操作。從央行近期尤其是春節(jié)前公開市場的操作情況來看，央行顯示出較強(qiáng)的平滑市場資金面沖擊的意愿。春節(jié)前，央行曾及時地、采取多種方式組合積極地緩解了市場流動性，包括在公開市場積極進(jìn)行逆回購操作，操作力度遠(yuǎn)超出市場預(yù)期、將常備借貸便利的操作對象擴(kuò)充至中小銀行，對有資金需求的機(jī)構(gòu)提供有針對性的資金支持。組合操作力度超出市場預(yù)期，同時央行也增加了貨幣政策的透明度，及時向市場公告央行貨幣政策操作，均顯示了央行平滑關(guān)鍵時點(diǎn)資金市場波動的意愿。在此帶動下，春節(jié)前貨幣市場資金利率波動明顯小于去年6月末和12月末的資金波動。

　　2013年下半年央行執(zhí)行偏緊的貨幣政策很大程度上是基于對通脹和M2增速居高不下的擔(dān)心；但12月CPI低于預(yù)期、12月份M2增速在近幾年首次降至14%以下，再加上12月份經(jīng)濟(jì)增速放緩、宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，均給予央行貨幣政策較大的操作空間，這也可能促使了央行能夠在節(jié)前對資金面提供超出市場預(yù)期的支持。

　　因此，考慮到目前經(jīng)濟(jì)依然維持弱勢，1月份CPI或?qū)⒗^續(xù)回落，面對下周逆回購到期的沖擊，出于政策連續(xù)性，央行很有可能在公開市場繼續(xù)進(jìn)行小規(guī)模的逆回購操作，避免資金面的過度沖擊和波動。資金面的沖擊或?qū)⒂绊憞鴤谪洷憩F(xiàn)，但如果央行公開市場操作透露出較為樂觀的信息則將推動期債價格的上漲。