相對于股票現(xiàn)貨和股指期貨，期權(quán)是一個更復雜的概念。

　　簡單地說，買期權(quán)有點類似于買保險（放心保），付出一定的期權(quán)金，給自己的股票“買個保險”。而沽出期權(quán)的投資者，則類似于保險公司的角色，先收取期權(quán)作為“保費”，一旦市況突破預(yù)期，則要按約定“賠償”購買期權(quán)的投資者。

　　投資者參與期權(quán)買賣，關(guān)鍵在于如何進行風險管理。只投資股票的投資者，往往只能被動等待股市向著希望的方向變動，而善用期權(quán)，則可以主動參與到市場當中，鎖定風險或高位出貨。

　　以1/4的成本獲取與二級市場投資相同的100%的超額收益，并且充分鎖定風險，歐美資本市場上演的這一幕“神話”有可能被復制到中國資本市場。

　　隨著股指期權(quán)、個股期權(quán)、商品期權(quán)仿真交易的陸續(xù)開展，期權(quán)的正式推出進入倒計時，2014年或?qū)⒊蔀橹袊捌跈?quán)元年”。

　　2013年12月26日，上海證券交易所啟動個股期權(quán)仿真交易。從目前仿真交易情況以及交易所人士表態(tài)來看，個股期權(quán)最快于今年4月推出。同時，中國金融期貨交易所（簡稱“中金所”）將加快推出滬深300股指期權(quán)，其仿真交易于2013年11月8日啟動。此外，上期所的?和黃金期權(quán)、鄭商所的白糖期權(quán)和大商所的豆粕期權(quán)都先后進入測試，爭搶商品期權(quán)“頭啖湯”。國內(nèi)“期權(quán)時代”即將開啟。

索羅斯、保爾森、伊坎那樣的對沖基金名人。”

　　何為期權(quán)？

　　類似買“保險”

　　2013年，因與華爾街著名的對沖基金經(jīng)理阿克曼圍繞康寶萊公司進行的多空大戰(zhàn)，“華爾街首富”卡爾?伊坎的名字頻頻見諸報端，在國內(nèi)也名聲大振。這場交易也成為2013年最具代表性的期權(quán)交易案例。

　　“2012年12月，阿克曼在價值投資人大會上宣布將做空康寶萊。阿克曼聲稱，這家維生素生產(chǎn)商的經(jīng)營模式是一個金字塔騙局，隨后各路對沖基金大佬紛紛投入了大量資金投入康寶萊中搏殺，伊坎是站在阿克曼對立面，旗幟鮮明的看多者?！鄙硖幟绹娜A人對沖基金經(jīng)理司徒捷提起伊坎的故事，難掩欽佩之意。

　　“與其他對沖基金大佬紛紛下注股票不同，伊坎則是分別買入了標的大約為831.17萬股的看漲期權(quán)，到期日為2015年1月28日，行權(quán)價為26美元；標的大約為323.06萬股的看漲期權(quán)，到期日為2013年5月，行權(quán)價為23.5美元。”司徒捷說，“與此同時，他賣出了對應(yīng)到期日的看跌期權(quán)。售出的看跌期權(quán)所獲得的權(quán)利金正好買入看漲期權(quán)，因此，伊坎除了用一定自有資金作為保證金外，根本不需要動用大量資金。”

　　目前，康寶萊的股價在64美元－65美元，多空激戰(zhàn)之時，該股股價在20美元－30美元區(qū)間。如果單純做多股票，回報已經(jīng)翻番。而采用期權(quán)策略，使用的保證金一般是買入相同股數(shù)股票本金的25%－35%，但收益與二級市場相同。

　　從上述例子可以看出，期權(quán)的本質(zhì)類似于保險。它將權(quán)利和義務(wù)分開進行定價，使得權(quán)利的受讓人在規(guī)定時間內(nèi)對于是否進行交易，行使其權(quán)利，而義務(wù)方必須履行。在期權(quán)交易時，購買期權(quán)的一方稱作買方，而出售期權(quán)的一方則叫作賣方。

　　東證期貨總經(jīng)理盧大印對《國際金融報》表示：“在國外，成功的期貨交易品種都有相應(yīng)的期權(quán)進行交易。在管理市場價格方向性風險（漲/跌）方面，期貨提供了最基本的套期保值功能，買賣雙方相互存在對等的權(quán)利義務(wù)關(guān)系，套期保值者在避免價格不利變動造成損失的同時，必須放棄若價格有利變動可能獲得的利益。期權(quán)交易者權(quán)利與義務(wù)的分離，使其在利用期貨市場規(guī)避現(xiàn)貨市場方向性風險方面更具優(yōu)勢，可以克服利用期貨進行套期保值無法最大限度地追求獲利的弊端，能夠進一步激發(fā)投資者參與套期保值交易的意愿，促進期貨市場風險管理功能的發(fā)揮。”

　　舉一個簡單的例子，2013年11月11日，上證50指數(shù)收報1591.14點，此前3個月，上證50指數(shù)處于緩步上漲狀態(tài)，此時，投資者對后市判斷非常矛盾，既擔心市場繼續(xù)下跌，又怕利好出現(xiàn)踏空。這樣的情況下，期權(quán)便可以派上大用場。

　　假設(shè)一份上證50指數(shù)2013年12月31日到期執(zhí)行價為1580點的賣出期權(quán)成交價為10點，這意味著投資者在到期前擁有以1580點拋出上證50指數(shù)的權(quán)利。

　　以兩種極端情況為例，若市場很快大幅走低，在行權(quán)日跌破了1580點，到1400點。此時，投資者可以執(zhí)行賣出期權(quán)，依然可以以1580點的價格賣出手中股票。按照（1591.14－1580）+10來計算，投資者的損失合計不會超過21.14點，相比上證50指數(shù)下跌的180點，損失被充分鎖定。

　　另一種情況，如果大象起舞，上證50指數(shù)如創(chuàng)業(yè)板那樣很快上漲近200點，變成1780點，很顯然，1580點賣出的期權(quán)就變成廢紙一張。但是投資者持有的股票升值，按照200－10來計算，指數(shù)漲幅越大，收益就隨之擴大。

　　為何推出？

　　引入做空 平衡市場

　　將期權(quán)引入中國意味著什么？期權(quán)上市是否會分流股票市場的資金，助長股市波動，甚至成為操縱市場的工具？

　　中金所期權(quán)小組負責人王琦表示，從境外市場期權(quán)相關(guān)理論研究和期權(quán)市場運行情況來看，上市期權(quán)不會增加現(xiàn)貨市場的波動水平，期權(quán)產(chǎn)品提供了風險轉(zhuǎn)移功能、期權(quán)產(chǎn)品的推出增加了市場上可供選擇的風險管理工具，提升了投資者的風險管理能力，一定程度上促進了現(xiàn)貨市場的流動性水平，對于維護現(xiàn)貨市場價格的合理波動以及市場運行效率均有較為積極影響。

　　“只有期貨的衍生品市場是平面的，打個比方，從上海去北京，只能坐火車或者開汽車去，而有了期權(quán)，等于坐著私人飛機，從任何方向的航線飛去北京，衍生品市場從二維平面一下子躍升至三維立體階段。”王琦用一個形象的比喻將期權(quán)的意義簡單地呈現(xiàn)出來。

　　中國資本市場處于新興加轉(zhuǎn)軌的發(fā)展階段，市場波動大，系統(tǒng)性風險高。據(jù)統(tǒng)計，A股系統(tǒng)性風險比例的平均值為43.82%，而對應(yīng)香港市場的H股僅為11.86%。顯然，A股市場的系統(tǒng)性風險比例遠高于香港等境外市場。這導致投資者經(jīng)?！爸毁嵵笖?shù)不賺錢”，財富遭受損失，同時使得投資者更加不敢、不愿長期持有股票，加劇了市場波動與短線交易行為，長期投資理念難以形成。

　　王琦指出，期權(quán)是一種行之有效的風險管理工具，有利于增強機構(gòu)投資者的長期持股信心。在鎖定下跌風險的同時，不會使投資者錯失市場上漲獲利的機會，這將極大地鼓勵機構(gòu)投資者進行長期投資。

　　與國際機構(gòu)相比，中國證券公司、基金公司、商業(yè)銀行等金融機構(gòu)的業(yè)務(wù)模式單一，同質(zhì)化現(xiàn)象嚴重，創(chuàng)新能力很差，金融產(chǎn)品和服務(wù)產(chǎn)品匱乏。而開展金融創(chuàng)新的一個前提是需要有基礎(chǔ)性構(gòu)件，沒有基礎(chǔ)工具，就無法推出多樣化的產(chǎn)品和服務(wù)，無法滿足市場和投資者需要。

　　王琦告訴，在美國留學期間，他曾在銀行買過一款保本的預(yù)期收益率為10%的理財產(chǎn)品。“并不是說我運氣非常好，而是美國理財市場上遍地都是這樣的高收益保本理財產(chǎn)品。而這些產(chǎn)品的構(gòu)建離不開期權(quán)這個衍生品，當時我覺得，期權(quán)必將是未來境內(nèi)期貨市場發(fā)展的方向?！?/p>

　　期權(quán)的缺失，使得證券公司、基金公司、商業(yè)銀行等金融機構(gòu)開發(fā)不出與滬深股票市場相關(guān)的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，直接導致了中國理財產(chǎn)品市場品種較為單一，滿足不了廣大居民的個性化投資需求。

　　王琦認為，對于中國金融機構(gòu)而言，期權(quán)不僅僅是一個功能上簡便易行的避險工具，更是這些機構(gòu)進行金融創(chuàng)新最常用的基礎(chǔ)性構(gòu)件。

　　“由于期權(quán)交易在將買賣雙方的權(quán)利義務(wù)分離的同時，又區(qū)分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，這就使期權(quán)交易較之期貨交易更為靈活也更具層次感，更多的交易方式和交易策略也由此產(chǎn)生。交易方式和交易策略的細化，為投資者開展各類組合投資提供了可能，能更好地滿足各類投資者的需求?！北R大印說，“在期權(quán)的基礎(chǔ)上，可以發(fā)展出一個龐大的金融衍生品體系。這種完備的市場體系，一方面可以使市場同時具有融資、投資、風險轉(zhuǎn)移、價值發(fā)現(xiàn)等多種功能；另一方面，也可以使市場中的各類投資者找到更符合其特定需求的金融工具，從而改變金融機構(gòu)業(yè)務(wù)同質(zhì)化的局面，創(chuàng)造金融產(chǎn)品多元化、競爭模式多層次化的金融生態(tài)環(huán)境，推動資本市場的整體創(chuàng)新?！?/p>

??基金。

　　期權(quán)VS權(quán)證

　　套上“末日輪”緊箍咒

　　任何金融產(chǎn)品的創(chuàng)新初衷都是積極的，但是它是否能發(fā)揮真正的作用就很難說。

　　對境內(nèi)投資者而言，期權(quán)看漲和看跌的分類，極容易與過去的權(quán)證聯(lián)系起來。

　　據(jù)介紹，權(quán)證本質(zhì)上也是一種期權(quán)產(chǎn)品，同樣給予持有者以某一特定價格購買某種股票或其他股票資產(chǎn)的權(quán)利。在成熟市場上，權(quán)證主要可以分為備兌權(quán)證與股本權(quán)證兩種類型。

　　在滬深交易所曾經(jīng)掛牌交易的權(quán)證共計55只，按照發(fā)行方可分為股本權(quán)證和備兌權(quán)證兩類，數(shù)量分別為26只和29只，上市規(guī)模分別為121億份和160億份。

　　事實上，權(quán)證和期權(quán)在投資交易目的、投資者結(jié)構(gòu)、發(fā)行和定價效率等方面存在非常大的差異。不過，仍有業(yè)內(nèi)人士擔憂，權(quán)證“末日輪”的瘋狂炒作會在期權(quán)交易中重現(xiàn)，尤其是個股期權(quán)。

　　獲得的上證所內(nèi)部培訓資料顯示，交易所針對個股期權(quán)設(shè)立了九大風險措施。其中，保證金制度；限倉、限購；大戶報告制度；合格投資人制度等，主要是針對投資者的風險控制。

　　初步來看，個股期權(quán)合格投資者準入標準包括：通過投資者適當性評估；具有融資融券業(yè)務(wù)資格；申請開戶時證券賬戶資產(chǎn)不低于人民幣50萬元；具備個股期權(quán)基礎(chǔ)知識，通過交易所認可的相關(guān)測試；擁有個股期權(quán)模擬交易經(jīng)歷（只開戶無交易記錄不算），并且模擬交易時間達到3個月以上，交易筆數(shù)10筆以上等。

　　司徒捷則告訴，在美國從事期權(quán)交易的人群龐大而復雜。從投資幾千美元的小散到幾十億美元的大機構(gòu)都有。

　　“風險偏好是根據(jù)自己情況設(shè)計不同的交易策略決定的，很難界定。但機構(gòu)投資者和個人投資者存在不同的交易特征?！彼就浇菡f，“機構(gòu)投資者以賣出期權(quán)為主。比如，巴菲特的例子。而且單純的買入期權(quán)都有相應(yīng)的對沖策略保護。個人投資者里，有較有經(jīng)驗的交易員，操作方法類似機構(gòu)。美國有很多個人全職交易員，只做期權(quán)交易，就能衣食無憂了；初級交易員，則用期權(quán)進行短線波段交易?！?/p>

　　司徒捷曾經(jīng)供職的對沖基金在2008年金融危機之前，大量地采用期權(quán)策略做空美國金融板塊。同時，在2009年春天，在市場出現(xiàn)底部的信號后，再度利用期權(quán)組合，在底部做空優(yōu)質(zhì)藍籌股的看跌期權(quán)，在一個月內(nèi)就獲得了大約30%的回報。

　　然而，在境內(nèi)要想找到如此嫻熟運用期權(quán)策略的人才并不容易。目前來看，無論從技術(shù)、人力，還是投資者教育方面，境內(nèi)期權(quán)都還有很長的一段路要走。