運用基本面分析法，在看到森林的同時，要重點去診斷樹木

　　基本面分析的重要性毋庸置疑。運用基本面分析法，要在看到森林的同時，重點診斷樹木。要采取剝繭抽絲的方法，把真正影響期貨價格走勢的主要因素、主要矛盾找出來，并進行深入分析，得到較為明確的結論。

　　通常在一段時期內(nèi)，影響期貨價格走勢的主要因素不超過兩個，如果有一個主要影響因素外加兩個以內(nèi)的同方向的次主要因素影響市場，那行情走勢就不得了了，出現(xiàn)停板也毫不意外。

　　當影響期貨價格走勢的主要因素已被市場廣泛認知的時候，誰能注重細節(jié)研究，誰就能立于“市場皆醉唯我獨醒”的不敗之地。

　　掌握了基本面分析方法并不意味著百戰(zhàn)百勝。如果沒有包括資金管理、止損、交易心態(tài)等方面的綜合性配套措施，期貨交易風險仍然很大。

　　基本面分析有用嗎？

　　無論股票也好、期貨也罷，對金融市場的價格分析方法，傳統(tǒng)上不外乎基本面分析法和技術面分析法兩種。當然，隨著科學發(fā)展，不少尖端學科也多多少少“滲透”到期貨市場。如把心理學理論用于分析股票和期貨價格，也有把“混沌學”、“神經(jīng)網(wǎng)絡學”等也拿到股票和期貨市場上了，甚至連老祖宗的《周易》卜卦也都派上了用場。筆者在經(jīng)歷了多種分析方法后，最終發(fā)現(xiàn)還是傳統(tǒng)的基本面分析和技術面分析更靠得住。

　　與基本面分析法相比，一些研究員和中小散戶投資者青睞技術面分析法。主要因為，一是技術面分析法更直觀，所發(fā)出的交易信號看得見摸得著，在電腦上一目了然。二是技術面分析法易學易懂易掌握，上手快。相比之下，基本面分析法應用起來卻不是那么得心應手。一是牽涉面太廣，不能顧及到所有因素。隨便一找就能集中一大堆信息，而分析來分析去，利多因素十幾條，利空因素也有十幾條，分析得頭暈腦脹，但最后得出的還是一個抽象結論，還是不知道是利多還是利空因素占據(jù)上風。二是市場好不容易出現(xiàn)了重大利多或利空因素，但按基本面分析得出的結論一跟風操作，自己卻成了擊鼓傳花的最后一棒。而最終得到的解釋是：利多（空）出盡是利空（多）。但疑問在于，何時利多或利空才出盡？答案為，這要看行情走勢。當重大利多或利空因素出現(xiàn)，期價不漲反跌或不跌反漲，就說明利多或利空出盡了，否則就是沒出盡。這是一種典型的“馬后炮”結論，對投資者來說一點作用也沒有。三是運用基本面分析法得出的結論，對指導即時的期貨交易不能立竿見影。到底是哪些基本面因素對商品走勢有影響？何時有影響？影響有多大？結論似是而非。于是，基本面分析法給人的感覺是不起什么作用，或者說對即時交易的指導作用不大。有這種看法的研究員大有人在。

　　去年12月13日，大連焦炭期貨1405合約價格大跌3.59%，引發(fā)了大商所煤、焦研究員競賽活動QQ群中研究員互相打聽消息，期貨公司的研究員都在談論：“有什么政策出臺嗎？肯定有利空消息出臺！”立刻有一位化名“清茶”的研究員回答：“不要一跌就是政策啥的啊，基本面分析很容易失效的……”我想“清茶”一定受過基本面分析法的傷害。事實上，當日焦炭期價大跌確實有重大利空消息出現(xiàn)：河北地區(qū)出臺對鋼鐵企業(yè)停產(chǎn)限電政策。這則消息對焦炭需求形成了重大利空，并且是剛剛開始，隨后1405合約期價一直跌跌不休至月底。

　　基本面分析的重要性毋庸置疑，但要運用自如也絕非易事。

　　美國人為什么不抗旱呢？

　　虛假消息對從事基本面分析是致命的。但越是影響行情的重大因素往往越會“摻雜使假”，搞得市場暈頭轉向，防不勝防。最典型的案例是美國農(nóng)業(yè)部（USDA)發(fā)布的月度供需報告。套用電影《南征北戰(zhàn)》中的經(jīng)典性語言：不是研究員無能，而是美國人太狡猾。

　　2012年7月美國大旱，各種鋪天蓋地，給人的感覺是，美國當年當季的農(nóng)作物幾乎要絕收。例如，“根據(jù)帕爾默干旱指數(shù)，中西部嚴重干旱覆蓋了美國本土55%的面積，是1956年來美國最嚴重的干旱天氣……”"我們正在從危機走向災難。’美國普渡大學教授托尼表示……”再加上USDA月度供需報告中直線下滑的產(chǎn)量數(shù)據(jù)，由不得你不信。于是，大豆和豆粕期貨價格坐著火箭飆升。當時我與絕大多數(shù)研究員一樣，對當年美國大豆的大幅度減產(chǎn)深信不疑。但是，這個市場上還是有那么幾個頭腦清醒的人，其中一位客戶在無意之中的一句話拯救了我，使我脫離了“干旱”的苦海！

　　8月下旬，市場傳出美國大豆因干旱預計將減產(chǎn)30%以上的消息。如此重大利多因素讓人坐不住了。我指示手下的農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)研究員對大豆和豆粕的基本面因素進行了詳細分析，得出的結論是，大連豆粕期價將上沖5000元/噸大關。此時不買更待何時？正好市場部要回訪一位大戶，希望研究員一同前往，于是我就帶著研究大豆和豆粕的研究員，拿著一大堆精心印制的豆粕研究報告、投資方案等，信心十足地出發(fā)了。

　　憑借三寸不爛之舌，再加上詳細周全的豆粕投資方案，客戶被我們“忽悠”得熱血沸騰，精神抖擻，當場表示，馬上打入1000萬元資金買豆粕，干！但打開電腦后，發(fā)現(xiàn)豆粕期價已漲至4500元/噸，創(chuàng)出歷史新高，客戶隨口問：“會不會回調(diào)？要不要等回調(diào)后再買？”一旁的研究員胸有成竹，“回調(diào)不了多少，大的趨勢不會改變，百年一遇的大旱啊……”客戶有點不放心，小聲嘀咕了一句：“美國怎么不抗旱呢？”

　　言者無意，聽者有心！當時我的心“咯噔”了一下。是啊，美國人為什么就不抗旱呢？回公司路上，在車上昏睡之時，“美國人為什么不抗旱”一直縈繞在腦海中。一種不祥的預感揮之不去。這么大的旱災，如果放在中國，早就是“突擊隊紅旗招展、高音喇叭歌聲陣陣、鍋碗瓢盆全派用場、男女老少一齊上陣”的一派繁忙景象了。即便不能人定勝天，但黨和國家一定會讓災區(qū)人民重建家園。再看美國，從聯(lián)邦政府到州府百姓，怎么只“見”他們大呼小叫，卻沒發(fā)現(xiàn)有什么抗旱舉措。對于這樣一個能把人送到月球、空間站的全球第一先進國家，它怎么就不抗旱呢？為什么眼睜睜地看著大豆和玉米旱死在田間地頭？說不過去啊。不行，我得把這件事搞清楚。

　　回到公司后，我把“美國抗旱”、“美國為什么不抗旱”等詞條在百度、谷歌里搜索得天翻地覆，結果讓我大吃一驚：美國農(nóng)場主還真的就沒抗旱！因為美國的田間地頭早就布滿了地下管網(wǎng)，噴灌、滴灌技術非常了得，可與世界上干旱嚴重的國家以色列的澆灌技術和水平相媲美。一家農(nóng)場主要管理上千公頃（1公頃=15畝）的農(nóng)田，靠一家人肩挑背扛去抗旱，黃花菜都涼了。因此，也許美國很旱，但田間地頭里的大豆和玉米并不是我們想象中那么“渴”。這個結論一出，還敢在如此高的價位上追多嗎？對細節(jié)的研究，讓我警覺起來。

　　9月過后，大豆和豆粕期價暴跌，USDA11月月度供需報告中，預期大豆產(chǎn)量直線上升，減產(chǎn)并不明顯。不少投資者直呼上當，甚至有人指責USDA在操控CBOT商品價格。而我所在的公司，在當年9月開始的大商所十大研發(fā)團隊比賽活動中，正是基于對大豆基本面因素的客觀分析，開賽第一天做空大豆1305合約300手，但不幸的是當日大豆暴漲115點，距爆倉近在咫尺（大商所競賽規(guī)則規(guī)定虧損30%以上為爆倉）。不過，由于對基本面心中有數(shù)，我們沒有止損，三天后反敗為勝。隨后，我們又空豆油200手，空棕櫚油1000手，空豆粕1000手……整個比賽期間全是在與大豆相關的期貨品種上做空，最后獲得不錯的名次。這是對基本面的細節(jié)研究帶給我的一次醍醐灌頂般的教訓和驚喜。

　　回顧2012年大商所十大研發(fā)團隊比賽，印象最深的是浙江的一家公司。自10月中旬第二階段比賽開始，該公司就重倉做空豆粕1301合約1300手，但不幸的是，豆粕天天上漲，該公司從第一階段排行前十的位次掉得沒了蹤影。不過，他們并沒有砍倉止損，在堅持到離比賽結束只剩一周的時間時終于反敗為勝。我在答辯現(xiàn)場聆聽了該團隊對大豆和豆粕的基本面分析，感覺比我們的團隊分析得更深刻。當年該公司獲得農(nóng)產(chǎn)品十大研發(fā)團隊第一名。2013年11月偶遇該公司研發(fā)部總經(jīng)理，談及當年立下汗馬功勞的研究員，他不無遺憾地告訴我，他們已經(jīng)被上海的一家投資公司以更高的薪酬挖走了。做基本面分析煞費苦心，沒有較高的“營養(yǎng)費”做不下去。據(jù)說安信證券的首席研究員年薪在1000萬元以上，而國內(nèi)期貨公司的研究員30萬元的年薪已經(jīng)算很不錯。可以這么說，給不起較高“營養(yǎng)費”的期貨公司，不會有高水平的基本面研究員。

　　怎樣才能做好期貨品種的基本面研究，一直是我思考和探索的問題。作為一名期貨公司研究所所長，在對研究員的日常管理工作中，我很注意培養(yǎng)研究員在這方面的研究。但有的研究員嘴上不說什么，實際工作中根本不拿基本面研究當回事，不少研究員每天寫的日評、周評是“八股文”，先是行情評述，接著是較大篇幅的技術面分析，很少做基本面分析。最讓人不可理解的是研究員得出的結論。例如，一位研究員對某一品種的日評結論是：當天收陽線―多倉持有，第二天又收陽線―多倉繼續(xù)持有，第三天價格下跌―空倉持有……每天都是好倉位，這引起了我的注意―我也想學兩招啊！于是我連續(xù)跟蹤他的日評一個月，我發(fā)現(xiàn)，只要行情上漲，他的結論就是多單持有，行情下跌就是空單持有。但我就是不知道這些有利的多單或空單是什么時候進場的，被套的持倉如何處理也只字不提。越是客戶想知道的內(nèi)容，研究員的日評、周評中卻恰恰沒有。我想，主要原因在于研究員對期貨品種的基本面分析不到位，不敢大膽地提出品種走勢的大方向和大趨勢。

　　那么，研究員在做基本面分析時，哪些地方做得不足呢？

　　一是總怕遺漏某個因素，總想把所有的基本面因素都抓在手中，面面俱到，好像不這么做，分析就不到位。而“胡子眉毛一把抓”，不僅使得工作量巨大不說，關鍵是最后得出的結論似是而非。如近期讀了一篇關于菜粕期價走勢的分析報告，在基本面分析中，第一段大篇幅分析美聯(lián)儲退出QE3事件及其影響，第二段又是大篇幅介紹和分析十八屆三中全會、全國經(jīng)濟工作會議和城鎮(zhèn)化工作會議對市場的影響，第三段是匯豐PMI指數(shù)對經(jīng)濟的利空影響，第四段是年底資金緊張、利率飆升對食品價格的影響，等等。文章分析得確實很全面，但這么多的利多利空因素交織在一起，不僅讓人看得頭昏腦漲，而且與菜粕當前的行情關聯(lián)度不高。而真正對近期菜粕走勢有影響的主要因素反而被掩飾和淡化了。在2013年11月大商所工業(yè)品十大研發(fā)團隊第二階段現(xiàn)場答辯會上，一位評委專家也發(fā)現(xiàn)了這一問題。他在最后的總結性發(fā)言中講到，不少團隊在分析焦煤焦炭近期走勢時，一上臺就大談美國經(jīng)濟如何如何，歐債危機如何如何。而這些因素對國內(nèi)焦煤焦炭價格到底有沒有影響，影響有多大呢？不敢說一點影響沒有，但實在是影響不大。而對真正影響國內(nèi)焦煤焦炭價格走勢的主要因素，很多團隊卻沒有進行深入分析。

　　因此，運用基本面分析法，在看到森林的同時，要重點去診斷樹木。采取剝繭抽絲的方法，把真正影響期貨價格走勢的主要因素、主要矛盾找出來，并進行深入分析，得到較為明確的結論。我認為，通常在一段時期內(nèi)，影響期貨價格走勢的主要因素不應超過兩個，如果有一個主要影響因素外加兩個以內(nèi)的同方向的次主要因素影響市場，那行情走勢就不得了了，出現(xiàn)停板也毫不意外。所以，一定要把影響市場的一兩個主要因素分析透徹，挖掘出別人沒發(fā)現(xiàn)的東西，這樣的研究報告對客戶才具有指導作用。久而久之，客戶對這類研究報告的依賴性就會大大增強。事實上，很多客戶的技術分析能力不亞于期貨公司研究員，但其軟肋是大多數(shù)人對基本面分析不在行，也沒有資源、時間和精力去做這類分析。

　　二是研究員在運用基本面分析法對影響行情的重大因素進行判斷時，人云亦云，浮于表面，沒有繼續(xù)思考和深挖該因素對未來一段時間的價格走勢的影響力究竟有多大，而這才是基本面分析的精髓所在。例如，2012年7月，美國大旱這一基本面因素開始對大豆、豆粕價格走勢造成影響。研究員必須根據(jù)其所掌握的信息深入分析這種持續(xù)的影響有多久？是兩個月還是三個月，抑或是持續(xù)到年底？什么時候該因素的影響力會衰竭、會退而成為其次，抑或被其他主要因素所替代，等等。只有這么做，才能把握利多或利空出盡的轉折時點。這樣的研究才是研究員最應該做的工作，即在找出影響價格走勢的主要基本面因素后，做預測性的研究。這是運用基本面分析法的重點和難點。而所謂的預測性研究是指對已經(jīng)出現(xiàn)的重大基本面因素的影響力度、深度、廣度要有預期性的判斷，并且要有充足的理由支持這種預期性判斷。例如，某年9月份，當大豆產(chǎn)量已經(jīng)基本確定比上一年度大幅增加，大豆期價一直在一個下降通道內(nèi)運行時，某周末發(fā)布的USDA大豆供需報告公布：本周美國大豆出口數(shù)據(jù)出現(xiàn)大幅增加的利好。這導致了報告公布后的第一個交易日一根大陽線出現(xiàn)。于是有人就得出大豆市場已經(jīng)轉勢的結論。實際上，此時我們要仔細分析，出口數(shù)據(jù)大幅增加這一突發(fā)性利好的持續(xù)性會有多久？與產(chǎn)量大增的利空消息相比，孰輕孰重？會替代此前的主要因素嗎？想清楚后，你就會傾向于空單加碼而不是驚慌失措地追漲或是空單止損了。再比如，去年12月13日出臺的河北地區(qū)對中小鋼企停產(chǎn)限電政策，對焦炭和焦煤期價產(chǎn)生了重大利空影響。作為一名研究員，應該仔細研讀政策通知中的相關信息，并進行深入挖掘：政策的影響范圍有多大、持續(xù)時間有多長，對焦炭、焦煤的需求影響有多大，等等。最后得出的結論是，該措施截止到12月25日，因此至少兩周內(nèi)政策對焦炭、焦煤的期價走勢是利空的，但25日后預計這一因素的影響力度會衰竭，屆時做空要謹慎，要看有沒有其他新的影響因素取而代之，等等。掌握了上述方法，對基本面的分析就能化繁為簡、去粗取精、去偽存真，得心應手了。

　　基本面分析不是萬能的

　　當然，掌握了基本面分析方法并不意味著百戰(zhàn)百勝?！把退赖亩际菚摹保瑢久嫜芯吭缴?，有時受到的傷害越致命。研究得太深入，有時候會陷入走火入魔地步，過于相信自己的結論，不能及時轉彎，從而導致出現(xiàn)重大失誤。當然這種情況比較少見，但只要有一次也是致命的，正所謂“成也蕭何，敗也蕭何”。

　　2013年9月，大商所十大研發(fā)團隊競賽活動拉開帷幕。開賽前，我對棕櫚油的基本面因素進行了非常深入的研究，得出的結論是，直到年底前都應該做空。于是開賽第一天重倉1000手做空棕櫚油。第二天棕櫚油大跌200點，大獲全勝，當天收益率遙遙領先其他參賽隊伍。當時國元期貨的一位研究員在QQ群中說：“不得了，第一天華聯(lián)期貨就把所有的隊都打趴下了。”另一家期貨公司的研究員接話：“今年我們只能爭奪第二名了……”說也巧，上午行情大跌時，上海一家投資公司的一位不認識的人不知從哪里搞到我的電話號碼，給我打電話說：“有意思，今天的期貨日報同時刊登了兩篇棕櫚油分析文章，除了7版你寫的看空文章外，3版上還有一篇看多文章，看來還是你看得準！”這使得我的自信心更是空前膨脹。于是，當棕櫚油因一場暴雨因素反彈時，我認為這只是一個短期的利多因素，長期的產(chǎn)量利空因素并沒有發(fā)生根本變化，預計反彈高度200點，最多不超過500點。于是在P1405合約反彈200點后，我再次開始分批做空。由于自信，當時根本沒有考慮止損，只是在想著何時、何價位加空單，賺他個盆滿缽滿。這樣，從最初的5800元/噸200手空單一直加到6500元/噸的1288手空單，達到了資金所能夠承受的30%的虧損極限。但是，P1405合約的反彈高度為6600元/噸，也就是最后上漲的100點，導致我爆倉出局―按照比賽規(guī)則，虧損超過30%就算爆倉，交易分數(shù)為0。

　　痛定思痛，我深刻反省，問題出在哪里？是對棕櫚油的基本面因素判斷有誤嗎？P1405合約早已回至5700―5800元/噸。倉位太重？沒有止損？……由此總結，只對基本面進行分析是不夠的，如果沒有其他方面的綜合性配套措施，做期貨交易風險還是很大，包括資金管理問題、止損問題、心態(tài)問題，等等。不過，這些問題似乎已超出基本面分析的范疇了。

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