隨著節(jié)前投放的大量資金逐步回籠，未來資金需求也將回歸正常，央行主動放松貨幣政策的可能性不大，未來貨幣市場緊平衡也常態(tài)化，利率進一步下降的空間將十分有限，目前的債市利好基本也已消化，基本面如無明顯利好，債券市場后市不容樂觀。

　　春節(jié)過后，面對大量逆回購到期，央行選擇詢而不發(fā)的姿態(tài)，顯示其中性偏緊的貨幣政策基調(diào)未變。而受經(jīng)濟數(shù)據(jù)不佳與機構(gòu)對現(xiàn)券剛性配置需求的影響，國債期貨近期呈現(xiàn)連續(xù)反彈格局，但最近幾個交易日看來，上沖動能已明顯不足，未來上漲空間十分有限。

　　央行中性偏緊貨幣政策未變

　　周二（2月11日），面對3300億元逆回購到期，央行公開市場不進行任何操作，由此計算，當(dāng)日公開市場資金凈回籠3300億元，央行節(jié)后收緊資金意圖明顯。由于節(jié)前連續(xù)逆回購操作陸續(xù)到期，本周將形成自然資金回籠4500億元。加上國庫現(xiàn)金定存到期的300億元和2月15日（順延至2月17日）的存款準(zhǔn)備金補繳，如果央行保持公開市場不作為，那么資金面從緊的情況基本上是確定的。2月15日的準(zhǔn)備金補繳推至17日，這是央行為了防止巨額資金回籠對債券市場產(chǎn)生大沖擊而采取的策略，這既能穩(wěn)步回收流動性，還能平穩(wěn)資本市場。后市流動性趨緊將是大概率事件，隨著節(jié)前投放的大量資金逐步回籠，未來資金需求將回歸正常，央行主動放松貨幣政策的可能性不大，未來貨幣市場緊平衡將常態(tài)化，不要對央行放松貨幣政策抱有幻想。

　　經(jīng)濟數(shù)據(jù)不佳及機構(gòu)剛性配置需求，引發(fā)現(xiàn)券市場此輪反彈

　　國家統(tǒng)計局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心發(fā)布的2014年1月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）為50.5%，較上月回落0.5個百分點。這一數(shù)據(jù)也創(chuàng)去年下半年來新低。從近期公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，我國經(jīng)濟增長放緩是大概率事件。受此影響，資金避險需求增加，會有部分資金流入債市，推動債券價格上升，降低債券收益率。

　　其次，從周二（2月11日）的利率債供給來看，整體情況均略低于市場預(yù)期。國開行增發(fā)5期共300億元“福娃債”招標(biāo)結(jié)果已全部公布，其中稍遲結(jié)束的7年期品種中標(biāo)利率5.6663%，10年期品種中標(biāo)利率5.7138%，全場倍數(shù)1.96，邊際倍數(shù)8.36。此前中金公司預(yù)測7年期利率區(qū)間在5.68%―5.72%，10年期利率區(qū)間在5.72%―5.76%，皆低于市場預(yù)期，或主要受機構(gòu)年初資產(chǎn)配置需求所致，預(yù)期后期利率會繼續(xù)走高。未來隨著資金的逐步回籠，利率進一步下降的空間將十分有限，目前債市利好基本已基本消化，基本面如無明顯利好，債券市場后市不容樂觀。

　　長期資金利率重心難降

　　雖然近期貨幣市場利率有所回落，但仍居高位。周二（2月11日），中國銀行(601988,股吧)間貨幣市場多數(shù)資金利率下降，1月期品種利率有所上漲。銀行間質(zhì)押式回購方面，質(zhì)押式回購7天期品種加權(quán)平均利率為5.2042%，剩余期限約6.42年的13附息國債15最新收益率為4.42%，加權(quán)平均收益率為4.42%，持平前一日。從央行公開市場操作來看，當(dāng)銀行間隔夜利率或7天回購利率超6%時，央行可能會向市場投放流動性，而當(dāng)利率高于5%但低于6%時基本不進行釋放流動性的操作。所以居高不下的短期資金利率勢必推高長期資金利率的重心。

　　自2014年2月3日反彈以來，國債期貨TF1403已上漲近1.4元，已達(dá)到前期反彈高位。從近幾個交易日來看，92.5一線壓力頗重。期債成交量連續(xù)萎縮，上漲動力不足， 如現(xiàn)貨市場無明顯利好，國債期貨此輪反彈或已見頂。

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