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　　昨日央行公開市場繼續(xù)暫停逆回購，但貨幣市場資金利率并沒有出現(xiàn)大的波動，隔夜和7天期利率均繼續(xù)回落，顯示市場資金面好于預(yù)期。在此帶動下，昨日國債期貨合約繼續(xù)小幅反彈，主力合約TF1403當日收報于92.584元，上漲0.10%。

　　機構(gòu)配置需求旺盛

　　近期公布的進出口數(shù)據(jù)雖然好于預(yù)期，但這主要是受到春節(jié)因素的影響，并不能說明經(jīng)濟已出現(xiàn)根本性好轉(zhuǎn)。進出口對于經(jīng)濟的實質(zhì)性影響還有待于2月份進出口數(shù)據(jù)以及其他相關(guān)指標包括信貸指標等的進一步印證。

　　機構(gòu)對于利率債配置的旺盛需求對國債期現(xiàn)貨價格起到一定的推動作用。上半年通常是銀行配置需求的高峰期，而目前利率債收益率處于歷史相對高位，估值優(yōu)勢顯現(xiàn)，國債具有一定的投資和配置優(yōu)勢，機構(gòu)配置意愿較為強烈。本周現(xiàn)券一級發(fā)行市場良好也印證了市場對于利率債配置的需求較為旺盛。另外，市場對同業(yè)業(yè)務(wù)監(jiān)管的擔憂，也促使機構(gòu)增加了對利率債的配置。總體來說，目前宏觀基本面疲弱、利率債配置需求增加對期債價格形成較為有力的支撐。

　　資金面料波動不大

　　本周公開市場共有4500億元逆回購到期，國庫定存有300億元到期，央行沒有進行任何對沖操作，市場資金凈回籠近5000億元。盡管如此，但貨幣市場資金利率不升反降，顯示市場資金面較為寬裕，這可能得益于節(jié)后資金回流、新增外匯占款仍維持高位、以及2月份IPO暫停。

　　下周2月17日是存款準備金補繳日，鑒于此市場對資金面依然保持謹慎心態(tài)。另外，本周央行兩次暫停逆回購加大了市場對于央行回籠資金的擔憂。但從央行近期公開市場操作思路以及對貨幣政策的表態(tài)來看，央行動作對資金面形成沖擊的可能性或許并不大。在去年12月31日的央行貨幣政策委員會2013年第四季度例會中，央行首次提到了“保持適度流動性”。春節(jié)前夕，央行及時向市場提供流動性，且操作力度遠超市場預(yù)期，極大緩解了春節(jié)前夕貨幣市場的資金緊張局面。此外，2月8日央行發(fā)布的《2013年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》一如既往地重申了在保持穩(wěn)健貨幣政策的同時，“綜合運用多種貨幣政策工具組合，保持適度流動性”，顯示在經(jīng)歷了去年6月份和12月貨幣市場利率大幅波動之后，央行對于流動性管理的意愿增強?；诖耍幢阆轮苎胄兄貑⒄刭徎鼗\資金，或許會采取循序漸進的方式，這對資金面的沖擊有限。

　　近期國內(nèi)經(jīng)濟增速放緩、CPI增幅低于預(yù)期、節(jié)日期間房地產(chǎn)銷售慘淡，去年12月份M2增速已經(jīng)降至14%以下等因素，均對央行貨幣政策進一步緊張形成制約。在月末資金壓力顯現(xiàn)之前，流動性或沒有大的擾動，加上經(jīng)濟基本面和配置需求的支撐，或?qū)⒅纹趥磸棥?/p>

　　從持倉量來看，TF1403合約已經(jīng)連續(xù)三個交易日減倉，TF1406則連續(xù)多日增倉，主力合約移倉換月或已經(jīng)逐步展開。建議投資者注意TF1403合約的移倉換月風險，適時調(diào)整交易策略。

　　（作者單位：海通期貨研究所）