日趨高端化、國(guó)際化、混業(yè)化的國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)，正面臨互聯(lián)網(wǎng)金融的深刻影響

　　應(yīng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)中小投資者權(quán)益，期貨公司合規(guī)管理挑戰(zhàn)將更大

　　提要

　　2013年十八屆三中全會(huì)提出了“使市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用”的論述，2014年1月，證監(jiān)會(huì)主席肖鋼在2014年證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議上指出，推進(jìn)監(jiān)管轉(zhuǎn)型是資本市場(chǎng)改革創(chuàng)新的內(nèi)在要求，要逐步把權(quán)利還給市場(chǎng)主體，把監(jiān)管重心轉(zhuǎn)移到培育自由競(jìng)爭(zhēng)、公平交易的市場(chǎng)環(huán)境上來(lái)。因此，2014年期貨公司的合規(guī)管理工作要認(rèn)清外部環(huán)境，采取有效措施應(yīng)對(duì)重大挑戰(zhàn)，為業(yè)務(wù)的平穩(wěn)健康發(fā)展服務(wù)。

　　2014年，期貨公司合規(guī)工作的外部環(huán)境有很多新的變化趨勢(shì)，我們可以從市場(chǎng)、投資者、監(jiān)管等三個(gè)維度來(lái)闡述。

　?。?）高端化

　　2014年以期權(quán)為代表的期貨市場(chǎng)呈現(xiàn)高端化趨勢(shì)。2013年，國(guó)內(nèi)各證券期貨交易所加快了期權(quán)籌備工作的步伐，去年10月份以來(lái)，鄭商所、大商所、中金所、上期所、上證所等面向全市場(chǎng)先后推出了白糖期貨期權(quán)、豆粕期貨期權(quán)、滬深300指數(shù)期權(quán)、?期貨期權(quán)、黃金期貨期權(quán)、個(gè)股期權(quán)的仿真交易，同時(shí)，包括合約、交易規(guī)則的設(shè)計(jì)以及交易系統(tǒng)等逐步建立和完善，其中鄭商所已在期權(quán)仿真交易中引入了做市商制度。上證所已確定期貨公司參與個(gè)股期權(quán)。

　　2014年，期權(quán)產(chǎn)品的推出將對(duì)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)產(chǎn)生深刻影響，對(duì)沖套利、量化交易、程序化交易等會(huì)快速流行，資產(chǎn)配置組合多樣化、投資策略多元化有利于改變國(guó)內(nèi)以散戶為主的市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)，推動(dòng)我國(guó)衍生品場(chǎng)內(nèi)與場(chǎng)外兩個(gè)市場(chǎng)的快速發(fā)展。

　?。?）國(guó)際化

　　2014年期貨市場(chǎng)的國(guó)際化將提速。一方面，2013年11月22日，上期所在上海自貿(mào)區(qū)成立了上海國(guó)際能源交易中心，標(biāo)志著國(guó)際化的原油期貨交易平臺(tái)搭建完成，參與交易主體包括國(guó)內(nèi)外投資者。國(guó)際化交易品種―原油期貨的推出，為期貨與現(xiàn)貨、場(chǎng)內(nèi)與場(chǎng)外、線上與線下、境內(nèi)與境外之間互動(dòng)的多層次衍生品市場(chǎng)發(fā)展打開了空間。另一方面，2014年國(guó)內(nèi)監(jiān)管機(jī)關(guān)將在按照準(zhǔn)入前國(guó)民待遇加負(fù)面清單的管理模式，逐步放寬證券期貨業(yè)外資準(zhǔn)入限制，取消外資金融機(jī)構(gòu)持股比例限制，允許外資證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)設(shè)立獨(dú)資子公司或分公司，取消合資公司業(yè)務(wù)牌照限制，同時(shí)，支持境內(nèi)證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)通過跨境并購(gòu)和開展跨境業(yè)務(wù)做強(qiáng)做大。

　　（3）混業(yè)化

　　在2013年財(cái)富管理的浪潮下，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)成為了打破銀行、券商、基金、保險(xiǎn)（放心保）、信托和期貨公司之間的競(jìng)爭(zhēng)壁壘、嘗試混業(yè)經(jīng)營(yíng)的突破口，資產(chǎn)管理進(jìn)入競(jìng)爭(zhēng)、創(chuàng)新、混業(yè)經(jīng)營(yíng)的“大資管時(shí)代”。在2014年證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議上，肖鋼主席表示將打破證券、期貨、基金等機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)相互割裂的局面，允許交叉申請(qǐng)業(yè)務(wù)牌照；放寬證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入，形成國(guó)有、民營(yíng)、內(nèi)資、外資并存的混合所有制形式和多元化競(jìng)爭(zhēng)格局，支持證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)圍繞實(shí)體經(jīng)濟(jì)和客戶需求，依法自主開展業(yè)務(wù)與產(chǎn)品創(chuàng)新，擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍、豐富產(chǎn)品種類、提升服務(wù)質(zhì)量和經(jīng)營(yíng)效益。混業(yè)經(jīng)營(yíng)與混業(yè)監(jiān)管已經(jīng)成為資本市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)，期貨公司所面臨的跨界競(jìng)爭(zhēng)也不可避免。

　?。?）互聯(lián)網(wǎng)金融

　　2013年是國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)金融元年，支付寶與天弘基金推出余額寶成為標(biāo)志性事件，互聯(lián)網(wǎng)金融具有支付快捷、資金配置效率高、交易成本低等優(yōu)勢(shì)，將深刻改變證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的生存環(huán)境。例如，光大證券(601788,股吧)首家試行了客戶證券資金消費(fèi)支付創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式，國(guó)泰君安證券推出了綜合理財(cái)服務(wù)平臺(tái)，構(gòu)建綜合理財(cái)服務(wù)的賬戶、產(chǎn)品和服務(wù)體系。

　　2014年1月16日，證監(jiān)會(huì)副主席劉新華在“2014中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融高層論壇”上表示將加強(qiáng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管，加大對(duì)涉及資本市場(chǎng)銷售、交易、清算等環(huán)節(jié)的相關(guān)機(jī)構(gòu)及行為的監(jiān)管力度，防止監(jiān)管套利。證監(jiān)會(huì)將針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的特點(diǎn)，進(jìn)一步督促證券、期貨、基金公司、網(wǎng)上信息系統(tǒng)技術(shù)指引以及信息系統(tǒng)備份能力建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)等一系列規(guī)范指引的落實(shí)，做好投資者敏感信息的保護(hù)，提升投資者網(wǎng)上交易安全防護(hù)水平。

　　投資者

　　根據(jù)中國(guó)保證金監(jiān)控中心數(shù)據(jù)，2013年國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)有效客戶約80萬(wàn)戶，其中90%是10萬(wàn)元左右的自然人客戶，特殊單位客戶加速進(jìn)入期貨市場(chǎng)，已超過1100戶，期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的客戶約280戶，管理資金約18億元。

　　2014年，投資者尤其是中小投資者的保護(hù)將成為資本市場(chǎng)的重中之重。2013年2月，證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)成立了中證投資者發(fā)展中心有限責(zé)任公司，目的是以市場(chǎng)化、法制化手段，健全市場(chǎng)約束機(jī)制，支持中小投資者開展維權(quán)訴訟，協(xié)助投資者依法救濟(jì)受侵害權(quán)益。2013年11月，全國(guó)人大常委會(huì)將《期貨法》列為需要抓緊工作、條件成熟時(shí)提請(qǐng)審議的立法項(xiàng)目。2013年12月27日，國(guó)務(wù)院辦公廳頒布了《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)資本市場(chǎng)中小投資者合法權(quán)益保護(hù)工作的意見》（國(guó)九條），加大對(duì)資本市場(chǎng)上虛假陳述、內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等違法行為的打擊力度。2014年，《期貨法》立法議程的啟動(dòng)，將有利于提升期貨市場(chǎng)的法律地位，明確期貨交易行為以及期貨市場(chǎng)主體之間的權(quán)利義務(wù)關(guān)系，明確期貨交易行為的民事及刑事責(zé)任，同時(shí)，2014年《證券法》也將面臨修訂，上述兩法的立法目的之一就是更好地保護(hù)投資者利益。

　　行業(yè)監(jiān)管

　　在2014年證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議上，證監(jiān)會(huì)主席肖鋼談了推進(jìn)監(jiān)管轉(zhuǎn)型的“六個(gè)轉(zhuǎn)變”：一是監(jiān)管取向從注重融資，向注重投融資和風(fēng)險(xiǎn)管理功能均衡、更好保護(hù)中小投資者轉(zhuǎn)變。二是監(jiān)管重心從偏重市場(chǎng)規(guī)模發(fā)展，向強(qiáng)化監(jiān)管執(zhí)法，規(guī)模、結(jié)構(gòu)和質(zhì)量并重轉(zhuǎn)變。三是監(jiān)管方法從過多的事前審批，向加強(qiáng)事中事后、實(shí)施全程監(jiān)管轉(zhuǎn)變。四是監(jiān)管模式從碎片化、分割式監(jiān)管，向共享式、功能型監(jiān)管轉(zhuǎn)變。五是監(jiān)管手段從單一性、強(qiáng)制性、封閉性，向多樣性、協(xié)商性、開放性轉(zhuǎn)變。六是監(jiān)管運(yùn)行從透明度不夠、穩(wěn)定性不強(qiáng)，向公正、透明、嚴(yán)謹(jǐn)、高效轉(zhuǎn)變。

　　2014年，期貨市場(chǎng)的監(jiān)管氛圍應(yīng)該是簡(jiǎn)政放權(quán)、市場(chǎng)主導(dǎo)、鼓勵(lì)競(jìng)爭(zhēng)、強(qiáng)化執(zhí)法、公平透明。

　　合規(guī)管理的挑戰(zhàn)

　　根據(jù)中期協(xié)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2013年年底期貨市場(chǎng)客戶保證金規(guī)模超過1988億元，期貨公司凈資產(chǎn)522.14億元，凈資本439.37億元，分別同比增長(zhǎng)了14.29%、5.17%。目前，注冊(cè)資本在1億元以上的期貨公司有127家，注冊(cè)資本在5―10億元之間的期貨公司有19家，注冊(cè)資本在10億元以上的期貨公司有5家。

　　2014年將是期貨市場(chǎng)大發(fā)展的一年，期貨公司合規(guī)工作在日?；A(chǔ)上必須有效應(yīng)對(duì)幾大挑戰(zhàn)。

　　市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

　?。?）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。2014年1月29日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布每月購(gòu)債規(guī)模減少100億美元，堅(jiān)持推行縮減量化寬松QE計(jì)劃，引發(fā)了全球股市和南非、阿根廷、土耳其、印度等新興市場(chǎng)的劇烈振蕩。2014年美國(guó)QE政策淡出是大概率預(yù)期事件，可能引發(fā)全球匯率、股市、金價(jià)、大宗商品等一系列波動(dòng)，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)存在局部系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性，以散戶為主的市場(chǎng)格局容易造成大量客戶強(qiáng)平追保和代客理財(cái)?shù)募m紛。

　?。?）兌付風(fēng)險(xiǎn)。近年來(lái)以理財(cái)產(chǎn)品為主要形式的國(guó)內(nèi)影子銀行體系積累了大量風(fēng)險(xiǎn)，2014年年初，中誠(chéng)信托30億元“誠(chéng)至金開1號(hào)”的兌付危機(jī)一直為資本市場(chǎng)所關(guān)注，2014年1月國(guó)務(wù)院下發(fā)了《關(guān)于加強(qiáng)影子銀行業(yè)務(wù)若干問題的通知》（第107號(hào)文），強(qiáng)化了監(jiān)管分工和責(zé)任。2014年監(jiān)管機(jī)關(guān)有可能通過打破一些理財(cái)產(chǎn)品剛性兌付的神話，釋放個(gè)體或局部風(fēng)險(xiǎn)，從而減輕整個(gè)金融市場(chǎng)爆發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的壓力，這對(duì)證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的通道型理財(cái)產(chǎn)品計(jì)劃會(huì)產(chǎn)生一定沖擊。

　　（3）創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)。2013年，創(chuàng)新是期貨公司業(yè)務(wù)發(fā)展的主線，30家期貨公司獲得了資管業(yè)務(wù)牌照，20家期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司在中期協(xié)完成備案，其中13家正式開展業(yè)務(wù)。2014年，期貨公司的業(yè)務(wù)模式將繼續(xù)創(chuàng)新，經(jīng)紀(jì)、投資咨詢、資產(chǎn)管理、現(xiàn)貨子公司、境外交易代理、基金銷售都有可能成為期貨公司核心業(yè)務(wù)，資管業(yè)務(wù)“一對(duì)多”的開閘將與證券、基金、信托等爭(zhēng)奪客戶，期權(quán)做市商也是新興贏利熱點(diǎn)，互聯(lián)網(wǎng)金融的火爆涉及渠道、營(yíng)銷、平臺(tái)、結(jié)算等多個(gè)環(huán)節(jié)，2014年期貨公司合規(guī)工作將面臨創(chuàng)新業(yè)務(wù)的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)。

　　操作風(fēng)險(xiǎn)

　　2013年，光大8?16事件為所有金融機(jī)構(gòu)敲響了警鐘，證監(jiān)會(huì)認(rèn)定光大證券構(gòu)成內(nèi)幕交易行為，沒收光大證券違法所得并處以5倍罰款，并對(duì)相關(guān)責(zé)任人采取終身證券及期貨市場(chǎng)禁入措施。光大“烏龍指”事件對(duì)證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的內(nèi)控工作提出了更高要求。

　?。?）跨市場(chǎng)投資范圍。目前，期貨公司資管業(yè)務(wù)的投資范圍極廣，不僅可以投資于期貨、期權(quán)及其他金融衍生品，還包括股票、債券、證券投資基金、集合資產(chǎn)管理計(jì)劃、央行票據(jù)、短期融資券、資產(chǎn)支持證券等，同時(shí)，期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司業(yè)務(wù)空間更是廣闊，除了倉(cāng)單服務(wù)、合作套保、基差交易等許可經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目，上海自貿(mào)區(qū)的獨(dú)特政策優(yōu)勢(shì)可以讓期貨子公司涉足投資管理、投資咨詢、實(shí)業(yè)投資、國(guó)際貿(mào)易、轉(zhuǎn)口貿(mào)易、保稅區(qū)內(nèi)企業(yè)間的貿(mào)易及貿(mào)易代理、軟件和信息技術(shù)服務(wù)等一般經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目?？缡袌?chǎng)、多層級(jí)的復(fù)雜投資活動(dòng)是引發(fā)操作風(fēng)險(xiǎn)的源頭。

　?。?）新型交易方式。光大事件的教訓(xùn)充分揭示了以量化交易為主的新興交易方式的雙刃劍特性，但是程序化、高頻、對(duì)沖、多市場(chǎng)等交易方式是國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展的主流趨勢(shì)，在高杠桿、T+0的期貨市場(chǎng)上，期貨公司內(nèi)控工作的有效性和及時(shí)性就顯得尤為重要。

　　（3）分層次信息系統(tǒng)。在混業(yè)經(jīng)營(yíng)、大資管概念的時(shí)代，期貨公司IT系統(tǒng)日趨復(fù)雜和多樣。為了服務(wù)不同層次客戶，期貨公司在金仕達(dá)、上期CTP、恒生等交易系統(tǒng)的基礎(chǔ)上，可能還要引入金仕達(dá)V8T 2s、mini CTP、中金所飛馬等交易系統(tǒng)以及一些個(gè)性化開發(fā)系統(tǒng)，因此，各種信息系統(tǒng)的安全穩(wěn)定取決于期貨公司對(duì)操作風(fēng)險(xiǎn)的有效化解。

　　中小投資者保護(hù)

　　自2003年證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》首次提出“了解客戶”原則，我國(guó)資本市場(chǎng)投資者適當(dāng)性制度開始起步，證監(jiān)會(huì)及交易所、中證協(xié)、中期協(xié)等市場(chǎng)自律組織分別針對(duì)資產(chǎn)管理、創(chuàng)業(yè)板、股指期貨、融資融券、基金銷售、債券市場(chǎng)、新三板等業(yè)務(wù)或市場(chǎng)初步建立起投資者適當(dāng)性制度。2013年“國(guó)九條”在保護(hù)中小投資者方面既堅(jiān)持買者自負(fù)，也強(qiáng)調(diào)賣者有責(zé)，要求建立統(tǒng)一的投資者適當(dāng)性制度體系。

　　保護(hù)中小投資者合法權(quán)益，既是2014年監(jiān)管機(jī)關(guān)的中心工作，也是期貨公司合規(guī)工作的關(guān)注重點(diǎn)，以建設(shè)投資者適當(dāng)性體系為脈絡(luò)主線，合規(guī)工作就有的放矢，但是挑戰(zhàn)不容忽視。

　?。?）客戶分類。投資者適當(dāng)性原則起源于美國(guó)，目前逐漸形成統(tǒng)一的自律規(guī)則體系，要求金融機(jī)構(gòu)必須向客戶推薦合適的交易和投資策略。投資者適當(dāng)性的 “了解你的客戶”的原則，就要求國(guó)內(nèi)期貨公司必須對(duì)客戶的投資經(jīng)歷、知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)、誠(chéng)信情況等有全面認(rèn)知，但是目前各個(gè)資本市場(chǎng)信息是割裂的，社會(huì)上也沒有統(tǒng)一、獨(dú)立的誠(chéng)信征詢體系，期貨公司難以真實(shí)準(zhǔn)確地界定客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，無(wú)法把“合適的產(chǎn)品賣給合適的人”。

　?。?）產(chǎn)品和服務(wù)的分類。從歐洲資本市場(chǎng)實(shí)踐看，《歐盟金融工具市場(chǎng)指令》要求金融機(jī)構(gòu)把產(chǎn)品分為非復(fù)雜金融產(chǎn)品和復(fù)雜金融產(chǎn)品兩大類，把投資服務(wù)和活動(dòng)分為包括接受客戶委托、投資顧問、自營(yíng)交易、證券承銷等八類。目前，國(guó)內(nèi)期貨公司經(jīng)營(yíng)范圍剛剛擴(kuò)展為經(jīng)紀(jì)、資管、咨詢、風(fēng)險(xiǎn)子公司等，公司產(chǎn)品數(shù)量少、服務(wù)手段不豐富，因此科學(xué)合理地評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)體系需要逐步建立。

　?。?）從業(yè)人員的職業(yè)操守。投資者適當(dāng)性制度的核心就是金融機(jī)構(gòu)將產(chǎn)品和服務(wù)與客戶進(jìn)行合理的匹配，也就涉及到人的因素，在經(jīng)營(yíng)壓力與誠(chéng)信要求之間，期貨從業(yè)人員的執(zhí)業(yè)規(guī)范和道德操守是投資者適當(dāng)性制度成功的關(guān)鍵外因。

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