白銀鑒于全球整體經(jīng)濟復蘇的不穩(wěn)固，我們預計本輪反彈高度有限，投資者上方可關注23美元/盎司的壓力位。

　　2月初，國際白銀在19美元/盎司的低點展開反彈。2月5日，白銀盤中向上突破前期阻力位20美元/盎司；7日收盤確認阻力突破成功，銀價在隨后一周展開反彈行情；14日在上沖兩個月高點20.6美元/盎司成功后，銀價短期內(nèi)反彈行情確立，上方可看至23美元/盎司。但我們認為，目前白銀基本面并不支撐白銀趨勢的反轉，投資需求和工業(yè)需求的復蘇仍有待進一步觀察。

　　白銀投資需求將會受到抑制

　　2013年年底，美聯(lián)儲宣布開始縮減購債規(guī)模，這對市場遠端利率形成上升預期。2008年金融危機之后，美聯(lián)儲通過公開市場操作不斷降低了聯(lián)邦基金利率水平，達到近零水平，但是長期利率水平并沒有降低經(jīng)濟復蘇帶來的壓制。于是債券購買計劃（QE）的使用將長端利率維持在相對較低的水平上，這使得企業(yè)用于生產(chǎn)和居民用于固定資產(chǎn)消費的貸款利率得到降低，從而支撐美國經(jīng)濟走出危機。

　　但是從今年1月份，美聯(lián)儲開始了逐步退出購債的行動,將顯著抬升美國利率市場上的長端利率成本，這對整體經(jīng)濟復蘇帶來負面影響。事實上，美國經(jīng)濟雖然處于復蘇的通道中，但是整個復蘇進程并不穩(wěn)固。2013年12月份，美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)僅有7.4萬人，而今年1月份11.3萬人的新增就業(yè)也遠低于市場的心理預期。在勞動參與率（1月份僅為63%）未有效提升的前提下，勞動力市場整體呈現(xiàn)低迷態(tài)勢。在利率水平抬升和經(jīng)濟復蘇疲弱的帶動下，白銀的投資需求將會受到較大抑制。

　　白銀工業(yè)需求短期難有突破

　　全球貨幣大寬松的環(huán)境，對實體經(jīng)濟復蘇帶來一定程度的提振。我們看到，歐元區(qū)經(jīng)濟已經(jīng)逐步走出了衰退格局。2013年四季度歐元區(qū)整體GDP環(huán)比增0.3%，年化收益率達到1.1%的增幅，顯示在歐元區(qū)財政整固下，經(jīng)濟下行風險的緩解。

　　特別是歐元區(qū)兩大軸心國的經(jīng)濟情況進一步好轉：一方面，法國2013年四季度環(huán)比有0.3%的增長，提振市場對于歐元區(qū)整體經(jīng)濟的信心；另一方面，美國的經(jīng)濟復蘇進程有所放緩，極寒天氣不僅影響了美國的勞動力市場，對經(jīng)濟活動也帶來了負面刺激。數(shù)據(jù)顯示，美國1月份制造業(yè)PMI降至2013年6月份以來的低點51.3，顯示出整體經(jīng)濟活力下降，影響了經(jīng)濟復蘇進程。特別是在今年1月份零售銷售情況下滑之后，市場對于美國經(jīng)濟前景擔憂情緒有所上升。在美聯(lián)儲縮減購債背景下，這種經(jīng)濟弱復蘇的格局降低了工業(yè)金屬白銀的需求。

　　金銀比價帶來修正，白銀短期將繼續(xù)反彈

　　從技術面來看，國際銀價在1月末二次筑底后，金銀比價一度突破65美元的心理關口，帶來回調壓力。配合美元指數(shù)的走弱，白銀迎來了相對黃金更為強勢的反彈，上周五突破箱體整理上沿之后，大舉上攻，最高接近21.5美元/盎司。白銀的強勢反彈，短期內(nèi)拉低了金銀比價，比價回落至61.5美元/盎司的支撐位。

　　從市場持倉來看，CFTC白銀非商業(yè)空頭持倉上周大幅減持近6000張，空頭回補將推動銀價短期內(nèi)進一步反彈。但我們需要注意的是，白銀總體空頭持倉仍處于2012年以來的高位，對于銀價中期表現(xiàn)不可過分樂觀。

　　總之，白銀短期沖破阻力位后，短期內(nèi)將繼續(xù)反彈。鑒于全球整體經(jīng)濟復蘇的不穩(wěn)固，我們預計本輪反彈高度有限，投資者上方可關注23美元/盎司的壓力位。

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