未來(lái)三個(gè)月內(nèi)目標(biāo)價(jià)預(yù)測(cè)為1340美元/盎司

　　提要

　　未來(lái)數(shù)周內(nèi)，金融市場(chǎng)自身的動(dòng)蕩不安將為黃金提供支撐，但根據(jù)我們對(duì)美股走勢(shì)和新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的預(yù)測(cè)，黃金市場(chǎng)潛在的上行空間將受到限制。

　　自去年12月中旬觸底以來(lái)，貴金屬上漲態(tài)勢(shì)明顯，年初至今國(guó)際金價(jià)漲幅達(dá)到9.6%。持續(xù)上漲之后，目前金價(jià)創(chuàng)下近三個(gè)月以來(lái)的新高，且成功突破200日均線的壓制。

　　金融市場(chǎng)動(dòng)蕩支撐金價(jià)

　　當(dāng)前市場(chǎng)處于美聯(lián)儲(chǔ)政策調(diào)整后的動(dòng)蕩期，誘發(fā)了投資者對(duì)黃金的投資興趣。在當(dāng)前市場(chǎng)情況下，黃金將從三方面收益：前景不確定性的加大促使投資者增加避險(xiǎn)資產(chǎn)配置；引導(dǎo)回流的資金進(jìn)入黃金等低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)；債券收益率拉低，降低黃金的持有成本。金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲弱導(dǎo)致投資者重新調(diào)整美股和黃金的配置頭寸，市場(chǎng)動(dòng)蕩會(huì)帶動(dòng)部分原本配置在股票市場(chǎng)上的資金流入黃金市場(chǎng)。在金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的背景下，回流美國(guó)的資金會(huì)首先選擇進(jìn)入低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，如債券和黃金，而并非流入股市。因此，我們認(rèn)為，驅(qū)動(dòng)近期金價(jià)上漲的資金可以分為兩部分，自新興市場(chǎng)回流入美國(guó)的資金和投資者資產(chǎn)配置再平衡的資金。

　　目前處于美聯(lián)儲(chǔ)政策調(diào)整引發(fā)的動(dòng)蕩期，這是投資者當(dāng)前介入黃金市場(chǎng)的關(guān)鍵原因。因此，我們認(rèn)為，新興市場(chǎng)目前的寒流是否會(huì)升級(jí)為更大規(guī)模的風(fēng)暴，以及當(dāng)前美國(guó)股市調(diào)整的趨勢(shì)是否會(huì)持續(xù)，是決定下一階段金價(jià)走勢(shì)的關(guān)鍵因素。我們認(rèn)為，新興市場(chǎng)動(dòng)蕩大規(guī)模升級(jí)的可能性較小，且美國(guó)股市未來(lái)進(jìn)一步大規(guī)模調(diào)整的概率較低。

　　當(dāng)前市場(chǎng)的焦點(diǎn)在于目前的危機(jī)是否會(huì)升級(jí)。當(dāng)前并沒有證據(jù)證實(shí)目前的危機(jī)會(huì)出現(xiàn)大規(guī)模升級(jí)。從經(jīng)常賬戶收支、外匯儲(chǔ)備規(guī)模等方面看，當(dāng)前新興市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)基本面好于亞洲金融危機(jī)時(shí)期，且目前新興市場(chǎng)短期外債占儲(chǔ)備資產(chǎn)的比重處于較低水平，這意味著新興經(jīng)濟(jì)體抗風(fēng)險(xiǎn)能力比較強(qiáng)。因此，盡管新興經(jīng)濟(jì)體之間分化和差異極大，但整體來(lái)看較為穩(wěn)健。

　　美股近期調(diào)整并非見頂回落的信號(hào)

　　首先，從估值上看，盡管前期股市經(jīng)歷了大幅上漲，但當(dāng)前美股并不貴。標(biāo)普指數(shù)的預(yù)期市盈率僅稍稍高于歷史均值，市凈率較歷史均值仍有較大幅度的折讓。其次，盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)近期出現(xiàn)惡化，但這主要是因?yàn)閹?kù)存周期調(diào)整和極端天氣，從近期耶倫的聽證會(huì)證詞來(lái)看，經(jīng)濟(jì)仍在持續(xù)復(fù)蘇。因此，我們認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的趨勢(shì)沒有改變，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇無(wú)疑將對(duì)未來(lái)的股票市場(chǎng)帶來(lái)有力支撐。

　　從COMEX持倉(cāng)數(shù)據(jù)來(lái)看，非商業(yè)空頭持倉(cāng)數(shù)據(jù)下滑明顯，目前非商業(yè)空頭持倉(cāng)數(shù)據(jù)已經(jīng)低于過去一年的平均水平，但多頭近期增倉(cāng)趨勢(shì)并沒有顯著增加。這表明盡管經(jīng)濟(jì)前景不確定性較以前有所上升，但并沒有太多證據(jù)表明金融市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)新一輪風(fēng)暴的情況下，投資者對(duì)黃金下一階段走勢(shì)仍然較為謹(jǐn)慎，沒有選擇大規(guī)模下注。

　　因此，未來(lái)數(shù)周內(nèi)，金融市場(chǎng)自身的動(dòng)蕩不安會(huì)為黃金提供支撐，預(yù)計(jì)金價(jià)將表現(xiàn)優(yōu)異。但根據(jù)我們對(duì)美股走勢(shì)和新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的預(yù)測(cè)，黃金市場(chǎng)潛在的上行空間將受到限制。我們維持2014年全年1230美元/盎司的均價(jià)預(yù)測(cè)，3個(gè)月內(nèi)目標(biāo)價(jià)預(yù)測(cè)為1340美元/盎司。