進(jìn)入2月份，滬銅整體以振蕩上行為主。一方面，?價(jià)存在技術(shù)性反彈需求；另一方面，在商品屬性和金融屬性的影響下，資金凈流入為銅市帶來提振。目前銅市再次進(jìn)入振蕩市，我們認(rèn)為，3月中下旬之前銅價(jià)將維持寬幅振蕩走勢(shì)，3月底或4月初有望迎來新一輪的破位下行投資機(jī)會(huì)。

　　全球銅產(chǎn)能正式進(jìn)入快速擴(kuò)張階段

　　2014―2016年已建成銅礦項(xiàng)目增長(zhǎng)幅度緩慢，基本處于飽和狀態(tài)。未來三年主要的增長(zhǎng)點(diǎn)在于在建銅礦項(xiàng)目和通過可行性研究銅礦項(xiàng)目，每年基本呈現(xiàn)階梯式增長(zhǎng)。此兩項(xiàng)產(chǎn)能擴(kuò)張項(xiàng)目增長(zhǎng)幅度大致分別為26%、13.5%。而在全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍處于衰退轉(zhuǎn)向復(fù)蘇的艱難周期中，全球表觀消費(fèi)增長(zhǎng)幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于全球銅市產(chǎn)能擴(kuò)張的速度。因此，2014年全球銅市進(jìn)入過剩時(shí)代的論斷基本成立，其中非洲、亞洲、南北美洲產(chǎn)能擴(kuò)張幅度最大，而這些地區(qū)的TC/RC也持續(xù)攀升。加工費(fèi)的上漲也從側(cè)面反映了銅市供應(yīng)端壓力不容小覷，這從大周期上決定了銅市處于振蕩下行的格局。

　　企業(yè)融資成本有增無減，隱性庫存為隱患

　　日前，海關(guān)公布的大宗商品進(jìn)口數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)1月份非鍛造銅及銅材進(jìn)口量大幅超出市場(chǎng)預(yù)期，但從中國(guó)進(jìn)口銅類系列的商品占比來看，陽級(jí)和銅材進(jìn)口占比相對(duì)較低，而精銅及廢銅的進(jìn)口占比較高，成為重點(diǎn)關(guān)注對(duì)象。WBMS數(shù)據(jù)顯示，2013年全年精銅進(jìn)口量和產(chǎn)量同比增幅較大，從表觀數(shù)據(jù)上反映出國(guó)內(nèi)銅需求相對(duì)旺盛。

　　LME銅維持升水，倫敦銅庫存流向國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，同時(shí)上期所銅庫存同步下滑，這在一定程度上提振銅市。然而從銅市終端需求來看，電線電纜、建筑、汽車等方面消費(fèi)增長(zhǎng)形勢(shì)并不如數(shù)據(jù)表現(xiàn)的強(qiáng)勁，意味著隱性庫存仍占據(jù)較大比例。

　　2014年中國(guó)流動(dòng)性整體呈偏緊態(tài)勢(shì)，資金利率曲線上揚(yáng)，即企業(yè)的資金融資成本壓力逐步增加。在利率沒有得到市場(chǎng)化之前，銅市融資貿(mào)易活動(dòng)料將占據(jù)半壁江山。也就是說，一旦保稅區(qū)庫存持續(xù)累積，市場(chǎng)擔(dān)憂情緒持續(xù)加重時(shí)，銅市下行動(dòng)能將徹底釋放。

　　一季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)料表現(xiàn)不佳

　　3月上旬之前國(guó)內(nèi)基本沒有重要的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布，短時(shí)間內(nèi)數(shù)據(jù)公布處于空窗期，對(duì)一季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的表現(xiàn)缺乏進(jìn)一步的指引，但日前公布的PMI、CPI、PPI以及信貸等數(shù)據(jù)基本可以確定國(guó)內(nèi)一季度經(jīng)濟(jì)增速或有所趨弱。通脹雖溫和，但PMI、PPI均顯示出制造業(yè)表現(xiàn)疲軟，并且近期公布的發(fā)電量數(shù)據(jù)也出現(xiàn)回落，這些數(shù)據(jù)均預(yù)示著一季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)料將表現(xiàn)不佳。

　　歐美經(jīng)濟(jì)體近期公布的數(shù)據(jù)也出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩的勢(shì)頭，但由于中國(guó)占據(jù)銅需求的50%左右，隨著上期所夜盤的開啟，中國(guó)對(duì)銅的話語權(quán)也逐步上升。因此，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩將利空銅市。

　　銅價(jià)短期寬幅振蕩

　　整體而言，短期內(nèi)數(shù)據(jù)處于空窗期，流動(dòng)性平穩(wěn)，現(xiàn)貨維持升水，銅價(jià)將維持振蕩走勢(shì)。市場(chǎng)對(duì)兩會(huì)政策預(yù)期較高，聚焦推進(jìn)改革、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整與城鎮(zhèn)化等宏觀經(jīng)濟(jì)政策著力點(diǎn)。然而經(jīng)濟(jì)形態(tài)的改革與轉(zhuǎn)型并非一蹴而就，而且一旦兩會(huì)結(jié)束之后，政策預(yù)期落空，屆時(shí)銅價(jià)走勢(shì)將不容樂觀。因此，短期內(nèi)銅價(jià)維持區(qū)間振蕩思路對(duì)待，3月底或4月初采取逢高拋空操作。

　　（作者單位：華鑫期貨）