未來十年將是中國衍生品市場不可多得的發(fā)展機遇期

　　提要

　　目前，我國資本市場發(fā)展總的趨勢是要提升資本市場服務經(jīng)濟社會發(fā)展全局的能力。中國期貨市場將逐漸完成從期貨向衍生品時代的轉(zhuǎn)變，借助更為豐富的衍生品市場為實體經(jīng)濟服務。

　　衍生品市場是金融市場的重要組成部分，與金融領(lǐng)域的資本、貨幣、外匯、黃金，以及商品領(lǐng)域的農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)、能源、化工品等基礎(chǔ)產(chǎn)品市場相輔相成，優(yōu)化資源配置、有效發(fā)現(xiàn)價格、滿足投資需求、管理實體經(jīng)濟風險，為經(jīng)濟轉(zhuǎn)型與健康發(fā)展保駕護航。

　　中國期貨市場快速發(fā)展對實體經(jīng)濟產(chǎn)生積極影響

　　20多年來，中國期貨市場已經(jīng)取得了長足的進步，在服務實體經(jīng)濟中發(fā)揮著越來越重要的作用。中國期貨市場發(fā)端于20世紀80年代末期，大致可以分為初期發(fā)展階段、清理整頓階段和逐步規(guī)范階段。2010年以來，中國期貨市場開始進入從量的擴張向質(zhì)的提升轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵時期。

　　2010年4月16日，中國推出國內(nèi)第一個股指期貨合約――滬深300股指期貨合約。2011年8月19日，期貨公司投資咨詢業(yè)務正式獲批。2012年11月21日，期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務正式獲批。2013年，中國期貨業(yè)協(xié)會審查通過20家期貨公司成立風險管理子公司的備案申請。2013年9月6日，國債期貨重新上市。

　　我國商品期貨成交量已躍居世界第一位。目前，在金屬方面，中國市場對鋅期貨的定價有主導權(quán)，對銅和鋁期貨有重要的影響力，在銅的定價話語權(quán)上能與LME相提并論。在農(nóng)產(chǎn)品方面，中國在白糖、大豆、豆粕和強麥上有定價的主導權(quán)，在玉米期貨上有重要的影響力。股指期貨和國債期貨的上市，填補了我國金融期貨市場的空白，為金融市場價格發(fā)現(xiàn)和風險管理提供了良好的工具。

　　近年來，隨著金融衍生品和各項創(chuàng)新業(yè)務的推出，中國期貨市場進入新的發(fā)展階段，服務實體經(jīng)濟的功能進一步提升。

　　標準化的期貨合約已不能滿足實體經(jīng)濟快速發(fā)展的需要

　　目前國內(nèi)交易所標準化的合約已不能滿足實體經(jīng)濟快速發(fā)展帶來的全方位風險管理需求，市場參與者不能使用標準化合約對沖各個層面的風險。

　　例如，生產(chǎn)的產(chǎn)品與標準合約品種不一致的制造業(yè)企業(yè)參與國內(nèi)期貨市場存在諸多困難，現(xiàn)在鋼鐵期貨合約品種有螺紋鋼、線材，但是很多鋼鐵企業(yè)生產(chǎn)的是板材、管材，需要通過計算生產(chǎn)的產(chǎn)品與現(xiàn)有合約品種之間的相關(guān)性才能設計風險管理方案，有時由于某些原因?qū)е孪嚓P(guān)性無法清晰計算，造成企業(yè)無法通過國內(nèi)期貨市場對沖風險。農(nóng)產(chǎn)品方面，一些比較小的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)主體由于資金量小，產(chǎn)品標準化程度低，也難以直接參與場內(nèi)市場交易，價格風險不能通過市場有效管理。

　　由于衍生品市場的低成本、高杠桿、多品種、流動性強等特性，實體企業(yè)更多選用衍生品作為風險管理工具。參與者的需求正是期貨市場業(yè)務創(chuàng)新的機會所在，多層次衍生品市場的發(fā)展空間非常廣闊。

　　隨著利率、匯率市場化和人民幣國際化的進程，目前的場內(nèi)期貨合約已經(jīng)不能滿足風險管理的需求，金融衍生品和場外衍生品即將迎來巨大的發(fā)展空間。

　　國內(nèi)期貨市場應當逐步轉(zhuǎn)型升級為“場內(nèi)場外、國內(nèi)國外、期貨現(xiàn)貨、商品金融”交互融合的衍生品市場。未來國內(nèi)場內(nèi)交易所市場主要交易期貨、期權(quán)等標準化合約，場外衍生品則通過產(chǎn)品創(chuàng)設和產(chǎn)品定制等方式，引入包括大額可轉(zhuǎn)讓定期存單、信用違約互換、擔保債務憑證等新產(chǎn)品，滿足企業(yè)更加多樣化的風險管理需求。

　　衍生品市場發(fā)展空間巨大 ，將給中國期貨業(yè)帶來深刻變化

　　政策及監(jiān)管導向為衍生品市場發(fā)展提供有力支撐

　　十八屆三中全會勝利召開，明確提出了“市場在資源配置中起決定作用”，為中國未來十年的改革發(fā)展指明方向。從健全多層次資本市場體系到推進股票發(fā)行注冊制改革，從發(fā)展并規(guī)范債券市場到推動資本市場雙向開放，十八屆三中全會為未來資本市場頂層設計打開新的空間。

　　中國證監(jiān)會主席肖鋼指出，要牢牢把握服務實體經(jīng)濟的要求，堅持市場化、法制化、國際化的方向，積極推進期貨衍生品市場改革創(chuàng)新，要尊重市場首創(chuàng)精神，激活市場活力，按照市場規(guī)律辦事。努力開發(fā)市場需要的新品種、新工具，要準確把握衍生品具有“雙刃劍”的特性，把防范風險始終貫穿于創(chuàng)新的全過程，使監(jiān)管能力與創(chuàng)新舉措相適應。

　　中國證監(jiān)會副主席姜洋表示，國內(nèi)的衍生品市場與國外發(fā)達國家市場存在極大差距，有四方面的不足：一是國內(nèi)的戰(zhàn)略眼光、全局統(tǒng)籌、長遠規(guī)劃不夠。二是基礎(chǔ)產(chǎn)品市場化程度不高。三是規(guī)模過小。四是國內(nèi)的柜臺衍生品不透明，監(jiān)管不夠，需要加強。

　　中國證監(jiān)會主席助理張育軍表示，我國期貨和金融衍生品市場目前已經(jīng)進入戰(zhàn)略發(fā)展的關(guān)鍵期，一定要抓住這一有利時機，加快改革開放和創(chuàng)新發(fā)展的步伐，大力發(fā)展包括場內(nèi)和場外在內(nèi)的金融衍生品市場，大幅提升金融衍生品行業(yè)服務實體經(jīng)濟的專業(yè)能力。

　　中國衍生品市場發(fā)展空間巨大

　　我國的大宗商品生產(chǎn)、消費和貿(mào)易在全球經(jīng)濟中影響力大、輻射面廣，實體經(jīng)濟通過衍生品市場管理風險的需求巨大，大宗商品衍生品市場發(fā)展空間很大。利率市場化、匯率市場化、人民幣國際化等改革正在加速推進，市場對利率、匯率類金融衍生品及相關(guān)的場外產(chǎn)品都有巨大的需求。

　　1.大宗商品衍生品市場的發(fā)展前景

　　雖然在國外成熟市場大宗商品衍生品的市場成交額比重遠低于金融產(chǎn)品衍生品市場，但它對實體經(jīng)濟的發(fā)展有著舉足輕重的作用，直接影響著國際主要大宗商品與戰(zhàn)略物資的價格，影響著企業(yè)的發(fā)展與生存，影響著居民的實際購買力與生活水平，影響著各國經(jīng)濟實力對比的改變與自然資源的流向。

　　目前我國已經(jīng)成為世界第二大經(jīng)濟體、第二大貨物貿(mào)易國，并成為世界上多種大宗商品的最大消費國和進口國。然而，我國對國際大宗商品市場的價格影響力很小，沒有商品定價權(quán)的被動局面越來越突出。國內(nèi)大量從事實體生產(chǎn)經(jīng)營的企業(yè)對衍生品市場有著巨大的需求，大宗商品衍生品市場還有非常廣闊的空間。

　　2.金融衍生品市場的發(fā)展前景

　　利率、匯率市場化、人民幣國際化正在催生市場對金融衍生品的強烈需求。

　　以美國市場為例，國債期貨交易額約為股指期貨交易額的4.8倍，考慮到美國股指期貨品種有4種，即美國國債期貨交易額約為單一股指期貨品種的16倍。遠期、互換產(chǎn)品交易規(guī)模約占整個衍生品市場交易份額的35.82%，約為傳統(tǒng)商品期貨市場交易額的2.28倍。

　　2013年我國期貨市場成交額約為267萬億元，其中商品期貨成交額占比為47.28%，金融期貨成交占比為52.72%，按照美國金融衍生品市場結(jié)構(gòu)推算，隨著國債期貨、遠期、外匯、期權(quán)產(chǎn)品的相繼推出，未來十年中國金融衍生品市場的規(guī)模將繼續(xù)提升。中國期貨業(yè)協(xié)會副會長李強指出：“未來五到十年是中國期貨行業(yè)發(fā)展的最佳時期，未來國債、外匯期貨、期權(quán)交易將伴隨著市場化進程陸續(xù)推出?！?/p>

　　3.場外衍生品市場的發(fā)展前景

　　2002年美國期貨市場與場外市場的規(guī)模分別為18萬億美元和142萬億美元，場外市場規(guī)模約為傳統(tǒng)期貨市場規(guī)模的7.92倍，2012年美國期貨市場與場外市場規(guī)模分別為38萬億美元和583萬億美元，場外市場規(guī)模是期貨市場規(guī)模的15.34倍。英國場外市場交易規(guī)模約為期貨市場成交規(guī)模的9.52倍，德國場外市場成交規(guī)模約為期貨市場的10.16倍，日本場外市場成交規(guī)模約為期貨市場的8.91倍，由此可見，場外市場對資本市場和國民經(jīng)濟的影響力遠大于傳統(tǒng)期貨市場。

　　隨著我國場外市場交易規(guī)模的逐步擴大，預計未來十年我國場外市場規(guī)模也將大幅提升。

　　中國衍生品市場結(jié)構(gòu)及生態(tài)正在發(fā)生變化

　　未來的中國期貨業(yè)，不僅市場空間將從單一的國內(nèi)交易所市場擴展到場內(nèi)場外、國內(nèi)國外、期貨現(xiàn)貨、商品金融多層次交互融合的廣袤天地，而且市場格局也將從單一的期貨公司演變?yōu)殂y行、保險（放心保）、證券、基金、期貨、信托、投資機構(gòu)等市場主體紛至沓來互利共贏的新型生態(tài)。

　　中國期貨市場將從單一的期貨市場向多層次的衍生品市場轉(zhuǎn)變。多層次的場外市場對建設衍生品市場有著深遠意義。第一，場外市場是對交易所市場的有益補充。場內(nèi)交易是集中化和標準化的，而場外市場則是靈活和個性化的，標準化與個性化是矛盾的，互相不可替代，但彼此之間互為有益補充。第二，建立場外市場有益于提升機構(gòu)服務能力。對券商或者期貨公司來說，開展場外業(yè)務是很大的挑戰(zhàn)，這會考驗機構(gòu)的風險管理能力，優(yōu)秀公司脫穎而出，未來可能在機構(gòu)間市場占據(jù)有利地位。第三，對與全球市場有效對接具有現(xiàn)實意義。國內(nèi)交易所市場比較發(fā)達，但場外市場存量非常小，這同境外的情況差異很大。就風險管理需求來說，具有跨境業(yè)務的企業(yè)會從國內(nèi)市場的完善中受益。

　　隨著中國衍生品市場的發(fā)展，市場參與者也在從期貨經(jīng)營機構(gòu)向衍生品市場參與者方向發(fā)展。以前從事期貨經(jīng)紀代理或風險管理業(yè)務的機構(gòu)主要是期貨公司，現(xiàn)在銀行、基金、信托等各種類型的金融機構(gòu)紛紛涉足衍生品市場。商業(yè)銀行在理財產(chǎn)品設計中更加注重資本的安全性，開始利用衍生品來對沖風險。證券公司和基金公司專業(yè)化能力相對比較強，在衍生產(chǎn)品設計方面優(yōu)勢明顯。未來從事或者說使用衍生品來對沖風險的中介機構(gòu)已經(jīng)不只是期貨公司，銀行、保險、證券、基金、信托等金融機構(gòu)都開始參與進來。未來，我國資本市場的混業(yè)趨勢將愈加明顯，各類金融機構(gòu)將充分利用衍生品的特點，構(gòu)建起為實體經(jīng)濟服務的金融全產(chǎn)業(yè)鏈，在財富管理和風險管理等領(lǐng)域取得新的突破。

　　十八屆三中全會提出“市場在資源配置中起決定作用”，在我國多層次衍生品市場發(fā)展中，就是要通過衍生品市場的發(fā)展逐步掌握現(xiàn)貨的定價權(quán)。我們必須場內(nèi)場外市場兩條腿走路，才能拓展出新的市場空間，服務實體經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展。

　　期貨行業(yè)要迎難而上

　　提升期貨業(yè)市場化發(fā)展水平

　　1.加強期貨行業(yè)對內(nèi)對外開放程度

　　加快中國衍生品市場的對內(nèi)對外開放，放寬期貨經(jīng)營機構(gòu)設立、入股限制。支持各種所有制資金設立或參股期貨經(jīng)營機構(gòu)，鼓勵期貨經(jīng)營機構(gòu)向混合所有制發(fā)展。加快推動境外經(jīng)紀業(yè)務試點和上海自貿(mào)區(qū)內(nèi)國際能源交易中心建設。

　　2.推動期貨公司上市

　　為了實現(xiàn)國內(nèi)期貨公司早日上市，希望監(jiān)管部門盡快推動修訂該辦法，減少期貨公司上市的相關(guān)障礙。

　　3.打造高素質(zhì)人才隊伍，建立長效激勵機制

　　十八屆三中全會提出積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟，允許混合所有制經(jīng)濟實行企業(yè)員工持股，形成資本所有者和勞動者利益共同體。證監(jiān)會發(fā)布的《中國證券期貨行業(yè)人才隊伍建設發(fā)展規(guī)劃》提出，探索實施高管和員工持股、期權(quán)、企業(yè)年金與經(jīng)營業(yè)績相掛鉤的長效激勵機制，推行員工持股對形成長效激勵機制、提升行業(yè)人才隊伍素質(zhì)很有必要。

　　目前國內(nèi)衍生品高端專業(yè)人才較為匱乏，亟需大力吸引海內(nèi)外的高端金融人才，重點引進或培養(yǎng)在衍生品的產(chǎn)品創(chuàng)設、研究、交易以及IT、風控、結(jié)算、法律等方面實戰(zhàn)經(jīng)驗豐富的專家。

　　充分發(fā)揮衍生品市場服務實體經(jīng)濟功能

　　1.推動場外衍生品市場的發(fā)展

　　衍生品的場外市場與場內(nèi)市場是互為補充、缺一不可的。中國場外衍生品市場相對于場內(nèi)衍生品市場的發(fā)展更加滯后，所以也應該加大發(fā)展力度。第一，要不斷完善基礎(chǔ)金融產(chǎn)品市場建設。第二，為了使我國衍生產(chǎn)品市場健康發(fā)展，向客戶提供衍生產(chǎn)品服務要注意控制風險，對于過于復雜且風險太大的衍生工具要適當控制。第三，對場外衍生品的監(jiān)管應該有一定的前瞻性。由于衍生品具有的靈活性，要從機構(gòu)監(jiān)管逐步轉(zhuǎn)變?yōu)楣δ鼙O(jiān)管。

　　2.推動衍生產(chǎn)品的創(chuàng)設

　　十八屆三中全會指出，鼓勵金融創(chuàng)新，豐富金融市場層次和產(chǎn)品。產(chǎn)品是創(chuàng)新的基本工具，要提升產(chǎn)品創(chuàng)設能力，通過金融工程方法進行衍生品定價模型的建立和應用、模型驗證、模型研究、程序開發(fā)和風險管理。通過提高衍生品產(chǎn)品創(chuàng)設能力，全面提升期貨公司經(jīng)紀、投資咨詢、資產(chǎn)管理、風險管理子公司等業(yè)務的綜合競爭力。

　　3.探索新的業(yè)務發(fā)展模式

　　目前國內(nèi)期貨公司主要業(yè)務構(gòu)成還是經(jīng)紀業(yè)務，截至2013年年底，國內(nèi)期貨市場保證金總量約2200億元，期貨市場有效客戶約80萬戶，其中絕大多數(shù)是自然人客戶。法人客戶數(shù)量占比雖然不多，但持倉占比達40%。期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務2013年起正式開戶，客戶約280戶，管理資金約12億元。隨著市場從期貨向衍生品轉(zhuǎn)變，法人客戶和資產(chǎn)管理等新業(yè)務的地位將進一步提升，期貨公司也應該從單一的經(jīng)紀業(yè)務向以風險管理、財富管理為核心的全方位綜合金融服務商轉(zhuǎn)型。

　　目前，同質(zhì)化的期貨經(jīng)紀的惡性競爭已經(jīng)導致手續(xù)費率一降再降，行業(yè)經(jīng)營環(huán)境惡劣。在這種情況下，期貨公司必須采取差異化、專業(yè)化的競爭策略，為客戶提供量身定做的差異化、綜合立體的專業(yè)服務。

　　對于產(chǎn)業(yè)客戶，提供以風險管理為核心的綜合服務方案，將套期保值的深度和廣度進一步延伸，根據(jù)企業(yè)的風險承受能力及現(xiàn)貨經(jīng)營情況，提供跨市場、跨品種的套保策略。對于專業(yè)投資者和投資機構(gòu)，加強IT軟硬件建設，加強產(chǎn)品創(chuàng)新、打造量化交易產(chǎn)品，利用公司人才優(yōu)勢協(xié)助客戶實現(xiàn)交易策略，為客戶建立強大的技術(shù)平臺。對于高凈值個人客戶，打造完整的財富管理服務體系，提供交易咨詢、推出財富管理計劃、豐富資管產(chǎn)品的種類和數(shù)量等。

　　總之，中國期貨市場正在發(fā)生歷史性的變革，

　　未來十年將是中國衍生品市場不可多得的發(fā)展機遇期。我們唯有順應改革創(chuàng)新的大勢，在市場發(fā)展中迎難而上，勇于突破、大膽實踐，才能為中國衍生品市場的大發(fā)展作出應有的貢獻。