[轉(zhuǎn)] 胡斌：用量化投資后來居上
一邊是A股頹靡不振，一邊是資產(chǎn)管理市場泥沙俱下，新基金公司的“突圍”之路極為坎坷。
面對(duì)困境，作為證監(jiān)會(huì)重新“開閘”新基金公司審批之后成立的首家新基金公司，紐銀梅隆西部基金總經(jīng)理披掛上投資一線，胡斌可謂首開了公募基金先河。
胡斌對(duì)《陸家嘴》表示，差異化路線是新公司突圍的必然選擇，而量化投資正是其擅長的方向。
直面“成長的煩惱”
胡斌的職業(yè)生涯與紐銀梅隆有著不解之緣，除了中間“溜出去”幾個(gè)月，十幾年來一直為梅隆體系工作。
在美國市場，胡斌證明了其在投資管理方面的天分。在中國市場，胡斌所面臨的考驗(yàn)才剛剛開始。
胡斌坦承，紐銀梅隆西部基金等待牌照的時(shí)間比較長。2009年1月，胡斌來到上海，開始著手公司的籌備工作，2010年7月才拿到牌照，而首只基金的發(fā)行已經(jīng)到2011年1月了。
所有基金公司股東對(duì)公司發(fā)展皆有自己的預(yù)期，紐銀梅隆西部亦不例外。據(jù)悉，股東對(duì)胡斌有三年的考察期：希望在公司成立后的三年內(nèi)，規(guī)模達(dá)到100億，基本實(shí)現(xiàn)收支平衡。
紐銀梅隆西部基金在成立以來，即面臨資本市場的寒冬。盡管“經(jīng)常最早來公司，最晚離開”的工作狂胡斌在磨合團(tuán)隊(duì)方面取得了一定成效，但與其他新基金公司一樣，紐銀梅隆西部在公募業(yè)務(wù)方面進(jìn)展緩慢。
在“放松管制、加強(qiáng)監(jiān)管”的政策取向下，2011年10月1日起，《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》正式實(shí)施，中小規(guī)?；鸸景l(fā)行專戶產(chǎn)品障礙掃除，投資也不再僅限股票市場，商品期貨納入可投資范圍。
伴隨著基金專戶理財(cái)業(yè)務(wù)的開閘，胡斌終于找到了突圍的方向。
胡斌告訴本刊，好的產(chǎn)品有兩類：一類是產(chǎn)品本身設(shè)計(jì)出色，能填補(bǔ)市場空白；第二類是產(chǎn)品本身并無特異之處，業(yè)績卻比同類產(chǎn)品優(yōu)異。
目前公募基金面臨的環(huán)境是資本市場長期低迷，而公募基金產(chǎn)品本身受制度局限，受倉位以及對(duì)沖手段桎梏，只能提供相對(duì)收益的產(chǎn)品，在慘淡的市場環(huán)境下很難突破。在專戶開發(fā)一些絕對(duì)收益性質(zhì)的產(chǎn)品，不但適應(yīng)當(dāng)下的市場環(huán)境，亦符合胡斌本人的專長。
胡斌曾被證監(jiān)會(huì)原主席劉鴻儒贊譽(yù)“在中國最早也是最好地系統(tǒng)化地利用定量策略來分析亞太股市”，其在海外曾師從量化投資界泰斗約瑟夫·拉克尼沙克教授，并在畢業(yè)后在梅隆體系的資產(chǎn)管理公司有過12年的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)歷。
截至2012年11月中旬，紐銀梅隆西部基金發(fā)行的基于事件驅(qū)動(dòng)以及高頻交易的專戶產(chǎn)品運(yùn)行已經(jīng)三個(gè)月。而渠道端已有人排隊(duì)申購，打開第一批即有1個(gè)億的凈申購。胡斌對(duì)于擴(kuò)張規(guī)模有清醒的認(rèn)識(shí)：首先保證客戶有不錯(cuò)的收益，然后再在渠道上耕耘。
“倘若業(yè)績不好，賣出多少份，就得做多少份檢查”，胡斌指出，穩(wěn)定、高質(zhì)量的業(yè)績是始終要放在第一位的，同時(shí)，產(chǎn)品容量也是一個(gè)重要的因素。就國外的情況來看，業(yè)績好的對(duì)沖基金不必?fù)?dān)心募資問題，投資人會(huì)爭著投錢進(jìn)來。專業(yè)投資人對(duì)于業(yè)績的要求不僅僅是收益率，而是夏普比率，要看收益率是在多大的風(fēng)險(xiǎn)下獲取的。
量化產(chǎn)品主要有三個(gè)方向：基于事件套利、高頻交易以及多因子模型。前兩種都有一定容量，如果急劇擴(kuò)張規(guī)模，可能會(huì)導(dǎo)致收益率的下降。而多因子分析的市場容量很大，未來會(huì)成為紐銀梅隆西部基金在公募產(chǎn)品方面的突破口。
胡斌認(rèn)為，目前中國具備誕生精品“對(duì)沖基金”的土壤：投資人正在逐步走向成熟；對(duì)沖工具日益豐富；交易策略越來越多樣化；市場正在走向有效的過程中，這個(gè)過程不會(huì)在短期內(nèi)完成，而是需要相當(dāng)長時(shí)間的演進(jìn)以及各市場參與者自身的成長。當(dāng)前剛剛實(shí)施的專戶業(yè)務(wù)新政，是管制放松的一項(xiàng)重要舉措，為基金公司向真正的資產(chǎn)管理公司轉(zhuǎn)型提供契機(jī)?？赡芏虝r(shí)期內(nèi)還看不到明顯的變化，但放在長期來看，這將是國內(nèi)基金行業(yè)發(fā)展的一個(gè)重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)。
胡斌有信心在三年期滿的時(shí)候交出一份讓股東滿意的答卷。而對(duì)于本刊關(guān)于紐銀梅隆西部基金未來專戶規(guī)模超過公募基金規(guī)模的疑問，胡斌認(rèn)為，資產(chǎn)管理行業(yè)無所謂公募私募業(yè)務(wù)的差別，歸根結(jié)底是服務(wù)投資者，當(dāng)下專戶的品種和管理更有特點(diǎn)，從“一對(duì)一”的量化產(chǎn)品開始，未來會(huì)發(fā)行 “一對(duì)多”的量化產(chǎn)品。
“公募的牌照優(yōu)勢沒有了，大家靠本事吃飯，那也很好?！焙笕缡强偨Y(jié)。
后發(fā)優(yōu)勢
強(qiáng)者恒強(qiáng)，基金業(yè)在最近的幾年“馬太效應(yīng)”凸顯，這是一個(gè)殘酷的現(xiàn)實(shí)。然而胡斌認(rèn)為，“存在即合理”，行業(yè)形成目前的格局自有其淵源。
胡斌指出，這并不意味著新公司無路可走。“在中國的資本市場，玩基本面，新公司的機(jī)會(huì)很小，‘老十家’積累了14年；然而在量化領(lǐng)域，大家也不在同一條起跑線上，國內(nèi)的量化投資方興未艾，我在衍生品領(lǐng)域有十幾年的積累?！?/p>
量化投資是否能在國內(nèi)資本市場找到適合的土壤？“作為土生土長的華裔，我在美國做量化投資也沒有遭遇水土不服?！焙笮χ貞?yīng)。
胡斌認(rèn)為，量化投資與基本面投資的區(qū)別，有如西餐和中餐的區(qū)別。中餐自有其優(yōu)勢，講究火候，優(yōu)秀的廚師可以烹制得
色香味俱全，然而其缺陷在于很難批量生產(chǎn)，而西餐會(huì)精準(zhǔn)地設(shè)置溫度，保證品質(zhì)的穩(wěn)定。
量化投資的過程類似科學(xué)實(shí)驗(yàn)一樣，要做到非常標(biāo)準(zhǔn)。而基于基本面的基金經(jīng)理則比較混沌，“如果一個(gè)基金經(jīng)理能夠?qū)⒆约核械呐袛喽紝懗鰜?，做出的結(jié)果跟量化是一樣的。只是基于基本面投資的基金經(jīng)理，在現(xiàn)實(shí)中很多做出判斷的依據(jù)是模糊的，不能夠精準(zhǔn)地描述自己?！?/p>
對(duì)于海內(nèi)外從事量化投資所面臨的市場環(huán)境差異，胡斌有著自己的看法：海外市場的三大驅(qū)動(dòng)力：首先是估值；其次是市場情緒；最后才是流動(dòng)性。而在國內(nèi)資本市場，最重要的是流動(dòng)性，央行的貨幣政策會(huì)對(duì)市場產(chǎn)生很大的影響；其次是市場情緒；至于估值，盡管正在變得越來越重要，而跟海外相比其對(duì)市場的影響力依舊較低。
胡斌指出，量化投資業(yè)應(yīng)該因地制宜，在多因子分析的量化模型中，應(yīng)當(dāng)合理設(shè)置各市場驅(qū)動(dòng)因素的權(quán)重。
對(duì)于自己作為基金公司總經(jīng)理，仍參與一線的投資管理，胡斌回應(yīng)，不同的總經(jīng)理能力不一樣，有人市場出身，會(huì)參與市場多一些；有人管理出身，偏綜合管理多一些；自己投資出身，參與投資多一點(diǎn)也很自然，何況投資在基金公司業(yè)務(wù)中的作用最為重要。
對(duì)于公司的投資業(yè)務(wù)，胡斌也不是全盤參與，主要負(fù)責(zé)量化。而基于基本面的投資業(yè)務(wù)，則主要由公司投資總監(jiān)閆旭擔(dān)綱。
市場上不存在永恒的賺錢的模型，模型需要不斷的改進(jìn)。模型在變，客戶的信心何在？胡斌回應(yīng)：客戶其實(shí)不是信任模型，而是信任創(chuàng)造模型的人。模型是蛋，而量化團(tuán)隊(duì)才是生蛋的雞。
胡斌指出：“首先得有差異化的團(tuán)隊(duì)，然后才有差異化的產(chǎn)品?！?/p>
量化投資三種境界
胡斌曾與羅杰斯在某節(jié)目上被要求用同一句話總結(jié)其投資要領(lǐng)。羅杰斯的結(jié)論是：“買低賣高”，而胡斌的結(jié)論是“買高賣低”。
羅杰斯所指的是價(jià)格，胡斌指的是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。在胡斌看來，“所謂理性投資，即均衡地看待風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。”風(fēng)險(xiǎn)的溢價(jià)總是一個(gè)均值回歸的過程，價(jià)格難以把握，而風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)更容易衡量。
胡斌個(gè)人喜歡網(wǎng)球、滑雪等挑戰(zhàn)性項(xiàng)目。他認(rèn)為，投資做得好，需要比較理性，生活比較均衡，書呆子做不好基金經(jīng)理。他所看好的基金經(jīng)理，需要高的“三商”，即智商、情商、毅商。
量化投資者多喜歡捂住自己的“黑匣子”，而胡斌卻認(rèn)為，好的模型不怕人學(xué)，魔鬼在于細(xì)節(jié)，量化投資有三種境界：
第一種境界，依照教科書上所學(xué)做回歸分析，拿歷史數(shù)據(jù)做回歸，將有效的因子抓進(jìn)模型，如此抓到ABC因子，再往前預(yù)測。
第二種境界，是把過去與將來近似的那一段時(shí)間的數(shù)據(jù)拿出來做模型預(yù)測。這種方法有一些好處，至少有一個(gè)自己對(duì)將來的判斷。
第三種境界是根據(jù)理論與經(jīng)驗(yàn)判斷，將量化投資者一些關(guān)于基本面的經(jīng)驗(yàn)，用數(shù)學(xué)把這些關(guān)系精確描述出來。
在胡斌看來，第二種境界也能夠賺錢，但是市場發(fā)生戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)變，出現(xiàn)一些歷史上未發(fā)生過的事件，或者市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換的時(shí)候，就可能遭遇較大的挑戰(zhàn)。
到了第三種境界，將考驗(yàn)量化投資者對(duì)市場的領(lǐng)悟力。對(duì)市場的領(lǐng)悟，跟基本面的基金經(jīng)理差不多，只是這種模型更加有依據(jù)、更加有系統(tǒng)。如果不理解的話，基本上沒有人能復(fù)制你的模型了。
胡斌指出，比別人做得好，無疑只有兩個(gè)辦法：第一：比別人看得遠(yuǎn)；第二，比別人有原則，有一套管理程序，并嚴(yán)格執(zhí)行。
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