[轉(zhuǎn)] 高占軍：量化投資擁有光明的未來(lái)
隨著20世紀(jì)80年代以來(lái)各類證券和期權(quán)類產(chǎn)品的豐富和交易量的大增，華爾街已別無(wú)選擇，不用這些模型，不使用電腦運(yùn)算這些公式，他們便會(huì)陷于困境，自招風(fēng)險(xiǎn)。1997~1998年亞洲金融危機(jī)，市場(chǎng)暴跌，量化投資的算法交易也起到了同樣的壞作用。此外，始于2007年的金融危機(jī)中，量化投資也未能幸免。時(shí)過(guò)境遷，2011年，量化基金再次表現(xiàn)優(yōu)異。
稍微接觸到資本市場(chǎng)的人，大都聽(tīng)說(shuō)過(guò)基本面投資和價(jià)值投資，而對(duì)于這方面的天才人物“股神”巴菲特，更是幾乎家喻戶曉，婦孺皆知。他以企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的分析見(jiàn)長(zhǎng)，擅長(zhǎng)挖掘企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，一旦買入便長(zhǎng)期持有，持續(xù)獲得穩(wěn)定高額收益，為股東創(chuàng)造了豐厚利潤(rùn)，無(wú)人能及。
相比之下，與價(jià)值投資同等重要的量化投資——即借助數(shù)學(xué)、物理學(xué)、幾何學(xué)、心理學(xué)甚至仿生學(xué)的知識(shí)，通過(guò)建立模型，進(jìn)行估值、擇時(shí)及選股，則沒(méi)有那么幸運(yùn)——在大多數(shù)人眼里，量化投資是一個(gè)神秘的領(lǐng)域，深不可測(cè)，玄奧無(wú)比，令人望而卻步。世人皆知巴菲特，而對(duì)于號(hào)稱最能賺錢的基金經(jīng)理人、在20年的時(shí)間里創(chuàng)造了年均凈回報(bào)率高達(dá)35%驚人傳奇的量化投資大師西蒙斯，卻只能成為少數(shù)人的專屬。
量化投資看似神秘，但并不古老。它從70年代開(kāi)始逐漸興起，90年代才大行其道。之所以如此，是因?yàn)榱炕顿Y有其誕生的特定土壤，需要一系列的條件方能破土而出，這些條件其實(shí)相當(dāng)苛刻。
很難想象，量化投資技術(shù)并非發(fā)端于華爾街，而是肇始于學(xué)術(shù)象牙塔里的少數(shù)“怪才”，他們長(zhǎng)期不被正統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)所接受，甚至遭到排斥，因此處境艱難。1952年3月發(fā)表“投資組合選擇”論文、提出現(xiàn)代財(cái)務(wù)和投資理論最著名洞見(jiàn)的馬克維茨，以該理論參加博士答辯，竟然戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢差點(diǎn)未獲通過(guò)。1990年10月，這些人中有三位獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，當(dāng)時(shí)局外人很少有人清楚為什么他們能夠得此殊榮；而三人中的其中一位則將他們的獲獎(jiǎng)比作“芝加哥業(yè)余球隊(duì)贏得了世界杯”。
但是，沒(méi)有來(lái)自象牙塔的現(xiàn)代金融理論，便沒(méi)有量化投資的興起。馬克維茨的投資組合理論，提出了風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和效率邊界概念，并據(jù)此建立了模型，成為奠基之作。托賓隨后提出了分離理論，但仍需要利用馬克維茨的系統(tǒng)執(zhí)行高難度的運(yùn)算。夏普1963年1月提出了“投資組合的簡(jiǎn)化模型”，一般稱為“單一指數(shù)模型”。馬克維茨模型費(fèi)時(shí)33分鐘的計(jì)算，簡(jiǎn)化模型只用30秒，并因節(jié)省了電腦內(nèi)存，可以處理相對(duì)前者8倍以上的標(biāo)的證券。1964年，夏普又發(fā)展出資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM），這是他最重要的突破，不僅可以作為預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期回報(bào)的工具，還可以衡量投資組合的績(jī)效，以及衍生出在指數(shù)型基金、企業(yè)財(cái)務(wù)和企業(yè)投資、市場(chǎng)行為和資產(chǎn)評(píng)價(jià)等多領(lǐng)域的應(yīng)用和理論創(chuàng)新。1976年，羅斯在CAPM的基礎(chǔ)上，提出“套利定價(jià)理論”（APT），提供一個(gè)方法評(píng)估影響股價(jià)變化的多種經(jīng)濟(jì)因素。布萊克和斯克爾斯提出了“期權(quán)定價(jià)理論”。莫頓則發(fā)明了“跨期的資本資產(chǎn)定價(jià)模型”。
以上僅舉鼎鼎大名的幾例，現(xiàn)在業(yè)內(nèi)人士都耳熟能詳了。其實(shí)還有很多人在此領(lǐng)域也作出了開(kāi)創(chuàng)性的貢獻(xiàn)。有趣的是，不少人最初并非經(jīng)濟(jì)學(xué)家，如巴契里耶和布萊克原先是數(shù)學(xué)家，夏普則從事醫(yī)學(xué)，奧斯伯恩為天文學(xué)家，沃金與坎德?tīng)柺墙y(tǒng)計(jì)學(xué)家，而特雷諾則是數(shù)學(xué)家兼物理學(xué)家。他們轉(zhuǎn)行都是被金融市場(chǎng)研究所深深吸引，沉迷于其中的無(wú)窮魅力。
然而，僅有現(xiàn)代投資理論的建立，及各類模型的完善與推陳出新，并不會(huì)直接催生出量化投資，它還需要其他幾個(gè)重要前提條件，比如機(jī)構(gòu)投資者在市場(chǎng)中占據(jù)主導(dǎo)，電腦技術(shù)足夠發(fā)達(dá)，以及傳統(tǒng)華爾街投資家的傲慢被市場(chǎng)擊潰轉(zhuǎn)而被迫接受新的投資理念。
量化投資不會(huì)出現(xiàn)在個(gè)人投資者為主的時(shí)代。個(gè)人投資者既缺乏閑暇的時(shí)間，也普遍無(wú)此能力。隨著退休基金和共同基金資產(chǎn)的大幅增加，它們成為市場(chǎng)上的主要機(jī)構(gòu)投資者，并委托專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資操作。管理大規(guī)模資產(chǎn)，需要新的運(yùn)作方式和金融創(chuàng)新技術(shù)，同時(shí)專業(yè)的投資管理人也有能力和精力專注地研究、運(yùn)用這些技術(shù)。
沒(méi)有發(fā)達(dá)的電腦技術(shù)，量化投資也將成為無(wú)源之水，無(wú)米之炊。在電腦革命發(fā)生前，根本無(wú)法根據(jù)上述模型進(jìn)行運(yùn)算。1961年，與馬克維茨共同獲得1990年諾貝爾獎(jiǎng)的夏普曾說(shuō)，當(dāng)時(shí)即使是用IBM最好的商用電腦，解出含有100只證券的問(wèn)題也需要33分鐘。當(dāng)今，面對(duì)數(shù)不勝數(shù)的證券產(chǎn)品，以及龐大的成交量，缺了先進(jìn)電腦的運(yùn)算速度和容量，許多復(fù)雜的證券定價(jià)甚至不可能完成。
量化投資在不經(jīng)歷市場(chǎng)的崩盤，傲慢投資者的自信未被摧毀之前，不會(huì)盛行。比較早的時(shí)候，華爾街對(duì)學(xué)術(shù)界把投資管理的藝術(shù)，轉(zhuǎn)化成通篇晦澀難懂的數(shù)學(xué)方程式一直持有敵意。他們認(rèn)為，投資管理需要天賦、直覺(jué)以及獨(dú)特的駕馭市場(chǎng)的能力，基金經(jīng)理可以獨(dú)力打敗市場(chǎng)，而無(wú)需依靠那些缺乏靈魂、怪異的數(shù)學(xué)符號(hào)和縹緲虛幻的模型。在美國(guó)，70年代初期表現(xiàn)最佳的基金經(jīng)理人從未聽(tīng)過(guò)貝塔值，并認(rèn)為那些擁有數(shù)學(xué)和電腦背景的學(xué)者只是一群騙子。1973~1974年美國(guó)債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)全面崩盤，明星基金經(jīng)理人煙消云散，財(cái)富縮水堪比30年代大蕭條。當(dāng)時(shí)，頗有先見(jiàn)的投資顧問(wèn)兼作家彼得·伯恩斯坦認(rèn)為，必須采用更好的方法管理投資組合，并創(chuàng)辦了《投資組合》雜志，一出刊便獲得成功。此后，隨著80年代以來(lái)各類證券和期權(quán)類產(chǎn)品的豐富和交易量的大增，華爾街已別無(wú)選擇，不用這些模型，不使用電腦運(yùn)算這些公式，他們便會(huì)陷于困境，自招風(fēng)險(xiǎn)。
量化投資光彩炫目，但也具有魔鬼般的力量。它時(shí)而風(fēng)光無(wú)限，但也常常墜入深淵。1987年10月大股災(zāi)，黑色星期一，當(dāng)天股市和期貨成交量高達(dá)令人吃驚的410億美元，價(jià)值瞬間縮水6000億美元。很多股份直接通過(guò)電腦而不是經(jīng)由交易所交易。一些采用投資組合保險(xiǎn)策略的公司，在電腦模式的驅(qū)使下，不問(wèn)價(jià)格機(jī)械賣出股票。很多交易員清楚這些投資組合會(huì)有大單賣出，寧愿走在前面爭(zhēng)相出逃，加劇了恐慌。針對(duì)整個(gè)投資組合而非單個(gè)證券，機(jī)械式的交易，電腦的自動(dòng)操作，使得這種量化投資出現(xiàn)助跌之效，大量的空單在瞬間涌出，將市場(chǎng)徹底砸垮。
1997~1998年亞洲金融危機(jī)，市場(chǎng)暴跌，量化投資的算法交易也起到了同樣的壞作用。也是在此次亞洲金融危機(jī)中，著名的長(zhǎng)期資本管理公司，這家來(lái)自學(xué)術(shù)象牙塔的怪才充斥、主要運(yùn)用量化投資技術(shù)的對(duì)沖基金，曾經(jīng)在市場(chǎng)上呼風(fēng)喚雨、無(wú)往不利，但偏偏遭遇俄羅斯國(guó)債違約這一小概率事件，陷入破產(chǎn)之境，迫使美聯(lián)儲(chǔ)集華爾街諸多投資銀行之力，加以救助。此外，始于2007年的金融危機(jī)中，量化投資也未能幸免。
雖然麻煩不斷，但量化投資依然必要且有效。要知道，在本次金融危機(jī)發(fā)生前，量化基金的表現(xiàn)連續(xù)8年超過(guò)其他投資方式。當(dāng)然，挫折也會(huì)帶來(lái)量化投資技術(shù)的更新和完善，比如在模型中設(shè)定新的變量，尤其是加入以往并未包含的宏觀經(jīng)濟(jì)參數(shù)。時(shí)過(guò)境遷，2011年，量化基金再次表現(xiàn)優(yōu)異。雖然量化投資能否就此再度復(fù)興仍屬未知，但由本文先前的討論，漫漫歷史長(zhǎng)河，此一趨勢(shì)已不可逆轉(zhuǎn)，量化投資依然擁有光明的未來(lái)。
德意志銀行的董事總經(jīng)理、全球量化投資主管羅崟先生在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，奪得全球最權(quán)威的《機(jī)構(gòu)投資者》期刊2011年美國(guó)和歐洲量化分析第一名的佳績(jī)。在華爾街40余年排名史上，罕有華人獲此殊榮?！督鹑跁r(shí)報(bào)》慧眼識(shí)金，就此專門做了訪談，并囑我就量化投資寫篇評(píng)論。我欣然命筆，并借此祝愿量化投資在中國(guó)的資本市場(chǎng)上，能夠早日生根。
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