受隔夜外盤(pán)原糖期貨價(jià)格大幅上漲的影響，昨日國(guó)內(nèi)白糖期貨早盤(pán)跳空高開(kāi)，但是未能繼續(xù)走高。我們認(rèn)為國(guó)際糖價(jià)反彈有利于國(guó)內(nèi)糖價(jià)企穩(wěn)回升，不過(guò)由于國(guó)內(nèi)供需面仍難有實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)，糖價(jià)也將步入震蕩期。

　　國(guó)際糖價(jià)有望止跌企穩(wěn)。由于市場(chǎng)對(duì)于收儲(chǔ)政策的預(yù)期越來(lái)越悲觀，行業(yè)已經(jīng)無(wú)法通過(guò)自身的力量來(lái)解決價(jià)格持續(xù)性下跌問(wèn)題，因此國(guó)際糖價(jià)顯得尤為關(guān)鍵。國(guó)際糖價(jià)已經(jīng)跌破生產(chǎn)成本，種植收益下降極大影響了蔗農(nóng)的積極性，種植面積下降的概率增加；天氣方面也顯得越來(lái)越惡劣，巴西剛剛遭受?chē)?yán)重干旱，預(yù)計(jì)減產(chǎn)4000萬(wàn)噸甘蔗，印度食糖產(chǎn)量也不容樂(lè)觀，全球食糖產(chǎn)量在2014/2015榨季出現(xiàn)減產(chǎn)的概率大增，有利于國(guó)際糖價(jià)的企穩(wěn)回升。國(guó)際糖價(jià)上漲能夠起到重建行業(yè)信心、減緩進(jìn)口速度的作用。

　　國(guó)內(nèi)大宗商品環(huán)境好轉(zhuǎn)。今年1月份商品指數(shù)整體下跌3.02%，我們認(rèn)為主要是受到相對(duì)緊張的資金面影響。銀行間7天同業(yè)拆借利率由1月上旬的4.06%攀升至中旬的6.64%，資金價(jià)格整體趨于走高。隨后，央行暫停了巨額的逆回購(gòu)操作，市場(chǎng)資金面逐漸得到緩解。2月17日，央行公布的數(shù)據(jù)顯示1月的社會(huì)融資總量為2.58萬(wàn)億，而去年12月僅為1.25萬(wàn)億，受此影響，大宗商品價(jià)格整體大幅反彈。同時(shí)，銀行間7天同業(yè)拆借利率下降至4.01%，為2013年11月中下旬以來(lái)的最低水平。資金價(jià)格下降利好大宗商品價(jià)格，進(jìn)而有利于糖價(jià)止跌企穩(wěn)。

　　白糖行業(yè)基本面仍不容樂(lè)觀。1月份白糖價(jià)格下跌8.31%，我們認(rèn)為造成白糖價(jià)格下跌速度快于商品整體下跌速度的一個(gè)重要原因是行業(yè)本身出現(xiàn)了恐慌。截至2014年1月底，制糖企業(yè)食糖產(chǎn)量同比減少19萬(wàn)噸，工業(yè)庫(kù)存卻同比增加72萬(wàn)噸，庫(kù)存增加意味著占用的資金也在增加，緊張的資金面促使糖廠不得不加快資金回籠力度，恐慌性拋售打壓現(xiàn)貨市場(chǎng)。另一方面，超預(yù)期進(jìn)口也在很大程度上弱化了市場(chǎng)結(jié)構(gòu)（2013年進(jìn)口455萬(wàn)噸）。此外，按照生產(chǎn)的進(jìn)度來(lái)看，3月份才會(huì)形成年度的工業(yè)庫(kù)存高點(diǎn)，因此2-3月份糖廠的資金仍將較為緊張，行業(yè)本身難言好轉(zhuǎn)。

　　糖價(jià)外強(qiáng)內(nèi)弱將是常態(tài)。從2013/2014榨季供需數(shù)據(jù)來(lái)看，全球食糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)減產(chǎn)100萬(wàn)噸至1.75億噸的水平，不過(guò)由于消費(fèi)增長(zhǎng)乏力，供需關(guān)系仍維持過(guò)剩狀態(tài)，不利于糖價(jià)的大幅度上漲。國(guó)內(nèi)的情況則更加糟糕，2013/2014榨季全社會(huì)總供應(yīng)量為2516萬(wàn)噸，期末庫(kù)存為1131萬(wàn)噸，供給嚴(yán)重過(guò)剩，在政策預(yù)期不變的背景下，糖價(jià)下跌的趨勢(shì)沒(méi)有變，任何上漲都是反彈。我們認(rèn)為在高庫(kù)存始終困擾國(guó)內(nèi)食糖市場(chǎng)的情況下，糖價(jià)外強(qiáng)內(nèi)弱將成為常態(tài)，國(guó)際糖價(jià)上漲將對(duì)國(guó)內(nèi)糖價(jià)形成支撐，但是仍不足以扭轉(zhuǎn)糖價(jià)單邊下跌的趨勢(shì)。

　　總體上，國(guó)內(nèi)食糖市場(chǎng)最困難的時(shí)期還沒(méi)有過(guò)去，白糖現(xiàn)貨價(jià)格由于缺乏消費(fèi)支撐仍將維持在低位，如果沒(méi)有強(qiáng)勢(shì)的收儲(chǔ)政策出臺(tái)，近月期貨價(jià)格也難有較大幅度反彈的空間，未來(lái)2-3個(gè)月維持區(qū)間整理的概率最大，預(yù)計(jì)SR1405合約波動(dòng)區(qū)間為4350-4650元/噸。

　?。ㄗ髡呦祰?guó)泰君安期貨分析師）