[轉(zhuǎn)] 吳泱 李豪：股指期貨在財(cái)富管理中大有可為

2014-02-20 08:02 來源： 國泰君安期貨 瀏覽：505 評論：(0) 作者：開拓者金融網(wǎng)

隨著我國金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的蓬勃發(fā)展，機(jī)構(gòu)需要越來越完善的金融工具來進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，股指期貨套期保值功能的重要性日益凸顯。研究表明，現(xiàn)有的滬深300股指期貨有能力在基金業(yè)中發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)管理作用，還可有效實(shí)現(xiàn)資管產(chǎn)品的Alpha策略。

一、股指期貨在財(cái)富管理領(lǐng)域有廣闊的應(yīng)用空間

隨著我國社會財(cái)富的不斷積累，財(cái)富管理行業(yè)的規(guī)模正在日益擴(kuò)大，市場由此對金融衍生品工具的應(yīng)用渠道也在不斷拓展。根據(jù)2013年招商銀行與貝恩咨詢聯(lián)合發(fā)布的《中國私人財(cái)富報(bào)告》，2012年中國個(gè)人持有的可投資資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到80萬億人民幣，2010-2012年年均復(fù)合增長率達(dá)到14%。到2013年三季度末，我國銀行的理財(cái)產(chǎn)品余額超過12萬億，信托公司的信托資產(chǎn)規(guī)模約為10.1萬億，保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)規(guī)模約為8.1萬億，基金公司管理資產(chǎn)達(dá)到3.9萬億。就增速來看，2010-2012年間，銀行理財(cái)產(chǎn)品年均復(fù)合增長率超過40%，壽險(xiǎn)余額年均復(fù)合增長17%，信托產(chǎn)品(除房地產(chǎn)信托)為40%，私募產(chǎn)品35%。中國高凈值人群已逐漸擁有更加成熟、穩(wěn)健的投資心態(tài)，希望通過分散投資和追求穩(wěn)健收益來規(guī)避市場波動帶來的風(fēng)險(xiǎn)，股指期貨的套期保值功能無疑能很好地滿足這一要求。

證券公司、保險(xiǎn)公司、期貨公司以及部分私募基金利用股指期貨對沖手段設(shè)計(jì)了基于絕對收益資產(chǎn)管理策略，獲得穩(wěn)定的超額收益，得到了市場的普遍接受和歡迎?；鸸疽话阕非笙鄬κ找妫梢岳霉芍钙谪洆駮r(shí)對沖，降低收益的波動性，提升業(yè)績排名。據(jù)統(tǒng)計(jì)，股指期貨上市后，超過10%的新發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品都會使用股指期貨，目前總數(shù)接近400只。券商資管產(chǎn)品、股票型基金、私募產(chǎn)品中，使用股指期貨的產(chǎn)品業(yè)績?nèi)婧糜谖词褂霉芍钙谪浀漠a(chǎn)品。Wind數(shù)據(jù)顯示，2010年4月以后成立的1851個(gè)券商資管產(chǎn)品中，198個(gè)使用股指期貨的產(chǎn)品成立以來凈值增長率為2.67%，而未使用股指期貨的1653個(gè)產(chǎn)品凈值增長率只有0.24%。

二、股指期貨能顯著降低大盤風(fēng)格公募基金的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

我們研究了2010年4月16日之前成立且日凈值數(shù)據(jù)無間斷的360只股票型基金。以股指期貨上市之后三年內(nèi)數(shù)據(jù)為樣本內(nèi)區(qū)間，用滬深300股指期貨當(dāng)月連續(xù)合約對基金的收益率作OLS回歸，可以發(fā)現(xiàn)，股指期貨對絕大多數(shù)大盤型基金的對沖比率都在0.6-1之間，對沖效率在0.6-0.9之間。

以上數(shù)據(jù)說明，已有的股指期貨有能力在基金業(yè)中發(fā)揮其風(fēng)險(xiǎn)管理的作用，降低收益率波動，穩(wěn)定基金業(yè)績。如果基金管理機(jī)構(gòu)選擇擇時(shí)對沖策略，在預(yù)期市場下跌時(shí)進(jìn)入股指期貨空頭頭寸，預(yù)期市場上漲時(shí)只保留現(xiàn)貨頭寸，那么股指期貨可以發(fā)揮其雙向交易的優(yōu)勢，降低基金損失而保留其上漲空間，從而提高基金獲取相對收益的能力。但這需要依賴于基金管理者的擇時(shí)能力，并需考慮股指期貨的交易成本和展期損益。

三、滬深300股指期貨可用于穩(wěn)定資管產(chǎn)品的超額收益

如今，券商、保險(xiǎn)、私募理財(cái)產(chǎn)品日益豐富，很多產(chǎn)品的策略旨在用股指期貨對沖投資組合相對于大盤的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，保留其超額收益，如此客戶可以獲得穩(wěn)定的回報(bào)。通過對滬深300股指期貨對“國泰君安君享富利”的動態(tài)對沖效果的研究，我們發(fā)現(xiàn)，滬深300股指期貨能夠有效實(shí)現(xiàn)資管產(chǎn)品的Alpha策略，降低組合的市場風(fēng)險(xiǎn)暴露并保持其獲得超額收益的能力。運(yùn)用股指期貨可以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)控制，避免組合市值的劇烈波動，對事先承諾預(yù)期收益率的券商、保險(xiǎn)、私募產(chǎn)品，用股指期貨對沖風(fēng)險(xiǎn)來穩(wěn)定收益無疑可以成為吸引投資者的賣點(diǎn)，有助于擴(kuò)大資產(chǎn)管理規(guī)模，增加機(jī)構(gòu)收入。此外，對股指期貨的運(yùn)用還能有效促進(jìn)資管產(chǎn)品的創(chuàng)新，形成有競爭、有活力的市場氛圍。

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