國內(nèi)供應(yīng)寬松格局并未改變，

　　行情反轉(zhuǎn)為時過早

　　提要

　　國內(nèi)棕櫚油市場連續(xù)“熊”了3年，連棕櫚油指數(shù)由2011年年初的9791元/噸跌至2013年年底的6046元/噸，2011、2012和2013年的年跌幅分別為18.20%、12.80%和13.43%。不過，從2013年10月份起，棕櫚油的“熊”姿開始改變。受馬盤的提振，連棕櫚油運(yùn)行重心上移。

　　馬來西亞市場上，棕櫚油仍處于減產(chǎn)周期，棕櫚樹老齡化程度較高，且林吉特持續(xù)貶值，助推棕櫚油價格的反彈。

　　相對而言，馬盤棕櫚油走勢強(qiáng)于連棕櫚油。國內(nèi)市場上，內(nèi)外價格倒掛，庫存高企，除了有市場融資的因素，需求不旺也是一個原因。再加上國儲菜油拍賣的潛在利空效應(yīng)，油脂市場整體供應(yīng)寬松的格局并未發(fā)生根本性變化。所以，目前談連棕櫚油行情反轉(zhuǎn)為時過早。

　　馬盤上行動力仍強(qiáng)勁

　　當(dāng)前馬棕櫚油仍處于減產(chǎn)周期。因2013年年底減產(chǎn)周期開始的時間點(diǎn)有所推后，預(yù)計結(jié)束時間點(diǎn)會在2014年3月底。在此次減產(chǎn)周期中，馬來西亞棕櫚油局公布的數(shù)據(jù)顯示，該國2013年11月份產(chǎn)量為186.1萬噸，同比減少2.6%，庫存量為198萬噸；2014年1月份產(chǎn)量為150.9萬噸，較2013年12月份下降9.57%，庫存量為193.5萬噸，較2013年12月份下降2.3%。據(jù)船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)ITS的最新數(shù)據(jù)，2月上半月，馬來西亞出口棕櫚油60.6萬噸，較1月份同期的46.0萬噸大增31.7%。其中，對印度以及次大陸（巴基斯坦、孟加拉等）的出口量有所恢復(fù)，共出口13.96萬噸，遠(yuǎn)高于1月份同期的4.40萬噸。于此同時，對歐盟的出口量也有較大增加，為10.62萬噸，而1月份同期為7.00萬噸。目前，馬棕櫚油庫存量為2008年以來的同期最低水平。因2月份馬來西亞出口表現(xiàn)較好，預(yù)計2月底庫存量呈下降之勢。

　　馬幣林吉特持續(xù)貶值，助漲了其國內(nèi)棕櫚油價格。2013年，林吉特對美元貶值9.75%。2013年12月18日，美聯(lián)儲正式宣布啟動QE退出計劃。2014年1月30日凌晨，F(xiàn)OMC宣布，從2月份開始，原定于每月采購850億美元資產(chǎn)的開放式QE3將再次縮減100億美元。到2月份，美聯(lián)儲已減少美元投放200億，而0―0.25%的超低利率在失業(yè)率高于6.5%等既有條件下不變。由此，引發(fā)了新興市場資產(chǎn)價格和匯率的大幅下跌。后期馬幣貶值可能延續(xù)，馬棕櫚油價格或受此影響而繼續(xù)抬升。

　　馬來西亞棕櫚樹老齡化程度較高。棕櫚樹屬于多年生植物，不同的年齡階段，其棕櫚油產(chǎn)量也不同。1―8年棕櫚樹的產(chǎn)量增速最快，9―18年的產(chǎn)量最高、最穩(wěn)定，19―28年的產(chǎn)量逐步下滑，到28年的時候，棕櫚產(chǎn)量僅有平均產(chǎn)量的80%。目前，馬來西亞棕櫚樹在以上三梯隊中的比例分別為35%、39%和26%，即處于較好產(chǎn)油樹齡的種植面積只占總體面積的39%。

　　另外，未來不確定的氣候環(huán)境將加速馬棕櫚油價格的反彈。通常，拉尼娜的表現(xiàn)是干旱，厄爾尼諾的表現(xiàn)是降水較多。雖然世界氣象組織稱，2013年和2014年全球氣候均是較為正常的年份，預(yù)測2014年年初出現(xiàn)厄爾尼諾和拉尼娜現(xiàn)象的可能性較小，但事實(shí)上，每年，棕櫚油主產(chǎn)國都會不同程度地受到拉尼娜或厄爾尼諾氣候的影響。2013年11、12月份，馬來西亞棕櫚油主產(chǎn)區(qū)受到暴雨侵襲，暴雨導(dǎo)致部分地區(qū)出現(xiàn)洪水，拖累了棕櫚油產(chǎn)量。

　　南美大豆正在順利收割，增產(chǎn)已成定局，2014年大豆產(chǎn)量也有望增加，這對全球油脂市場產(chǎn)生一定壓力。USDA2月份供需報告中，預(yù)估2013/2014年度全球大豆結(jié)轉(zhuǎn)庫存量為7301萬噸，較上月上調(diào)68萬噸。此外，預(yù)估2013/2014年度美國大豆產(chǎn)量為32.89億蒲式耳，巴西和阿根廷產(chǎn)量分別為9000萬噸和5400萬噸。不過，由于美國陳豆出口強(qiáng)勁以及豆油庫存量處于低位，恢復(fù)了國際植物油脂市場的信心，所以全球大豆豐產(chǎn)短期內(nèi)對包括豆油和棕櫚油在內(nèi)的油脂市場影響有限。

　　表為全球豆油供需平衡情況（單位：百萬噸）

　　生物柴油是未來最強(qiáng)炒作概念

　　知名行業(yè)分析師Dorab Mistry在2013年11月份講道，“如果你問我什么是影響棕櫚油的三個最重要因素，我的答案是：生物柴油、生物柴油、生物柴油”。

　　生物柴油是清潔的可再生能源，是典型的“綠色能源”，大力發(fā)展生物柴油對經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展、推進(jìn)能源替代、減輕環(huán)境壓力、控制城市大氣污染具有重要的戰(zhàn)略意義。生物柴油與傳統(tǒng)礦物柴油相比，除優(yōu)異的環(huán)保性能外，也有非凡的使用性能：低溫流動性、燃燒性、無腐蝕性、潤滑性等。生物柴油不含石油，但可按比例與傳統(tǒng)柴油混合，柴油發(fā)動機(jī)可使用生物柴油，無需作任何大改動，此特點(diǎn)很便于生物柴油的推廣使用。

　　近10年中，全球在生物柴油領(lǐng)域的需求量增長了10倍。歐盟、美國、巴西、印尼和阿根廷是五大生物柴油主產(chǎn)國和地區(qū)。其中，美國、巴西和阿根廷的生物柴油生產(chǎn)以豆油為主要原料，歐盟以菜油為主要原料，印尼則基本以棕櫚油為原料。

　　以上五大生物柴油主產(chǎn)國和地區(qū)中，印尼的產(chǎn)量增幅最大。印尼在2013年8月份頒布了一項(xiàng)規(guī)定，從2014年開始，將柴油中的生物燃料摻混率從3%―10%提高到10%，且將發(fā)電行業(yè)的最低摻混率提高一倍，達(dá)到20%。另外，馬來西亞也在考慮實(shí)施7%的生物燃料摻混政策，之前為5%。按照印尼10%和馬來西亞7%的摻混比例計算，2014年，兩國的棕櫚油需求量將會增加300多萬噸。

　　《油世界》報告稱，2014年巴西生物柴油產(chǎn)量將達(dá)到340萬噸，較2013年的260萬噸增長30.7%，主要原因在于，市場猜測該國生物柴油摻混率將從5%上調(diào)到7%。2013年10月22日，歐盟反傾銷委員會做出對阿根廷和印尼生產(chǎn)的生物柴油征收高額反傾銷稅的決定，使貿(mào)易糾紛升級。阿根廷從2014年1月份起將生物柴油添加比例由8%提高到10%，其中就有削弱歐盟提高進(jìn)口關(guān)稅影響力的原因。歐盟為了彌補(bǔ)由阿根廷和印尼進(jìn)口生物柴油數(shù)量減少，加大了對馬來西亞棕櫚油的進(jìn)口力度。船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)ITS最新數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞在2月1日―15日期間，共出口棕櫚油60.62萬噸，較上月同期增長31.7%，其中，對歐盟出口10.62萬噸，較上月同期的7萬噸增長51.7%?？梢?，反傾銷決定對全球油脂市場的影響正在減弱，而歐盟對馬來西亞棕櫚油的進(jìn)口量增加，進(jìn)一步推動了馬盤的反彈。

　　近年來，美國對生物柴油政策反復(fù)，爭議不斷。例如，美國環(huán)保署2012年公開了一項(xiàng)關(guān)于棕櫚油的研究結(jié)果：印尼和馬來西亞的棕櫚油不符合美國可再生燃料標(biāo)準(zhǔn)，兩國用棕櫚油生產(chǎn)的生物柴油和可再生柴油的生命周期溫室氣體減排均低于20%。美國的真正目的可能是限制棕櫚油進(jìn)口，從而減少國內(nèi)豆油等油品的競爭。

　　隨著美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，生物柴油的政府補(bǔ)貼恢復(fù)，促進(jìn)了生物柴油的生產(chǎn)與消費(fèi)?！队褪澜纭窋?shù)據(jù)顯示，2013年1月―11月份美國出口57.8萬噸生物柴油，比上年同期的40.2萬噸增長44%；進(jìn)口量為89.5萬噸，高于上年同期的13.8萬噸，其中，從印尼進(jìn)口18.5萬噸，而上年同期為零。從以上數(shù)據(jù)中可以推測出，美國對生物柴油較為含糊的策略后期將變清晰，生物柴油進(jìn)出口量的大幅增加以及從印尼進(jìn)口的事實(shí)表明生物柴油政策受到前所未有的扶持。如果美國生物柴油利好政策重新確認(rèn)，那么將對棕櫚油在內(nèi)的油脂市場產(chǎn)生積極效應(yīng)。

　　雖然我國仍未出臺生物柴油利用的強(qiáng)制政策，但提上議題的步伐將加快。據(jù)新華社，中國石化(600028,股吧)2月12日獲得了中國民用航空局頒發(fā)的首個生物航煤適航證書，意味著我國生物航煤產(chǎn)品正式進(jìn)入商業(yè)領(lǐng)域。中國石化已具備了以菜油、棕櫚油、餐飲廢油等為原料生產(chǎn)生物航煤的技術(shù)與能力，生物柴油在我國的利用值得期待。

　　總的來說，馬來西亞、印尼、阿根廷、巴西、歐盟等國家和地區(qū)紛紛計劃和實(shí)施上調(diào)生物柴油添加比例，如果2014年各國政策通過或出臺更優(yōu)惠政策，那么全球生物柴油用量將大幅增加，屆時，相對低價的棕櫚油將備受器用。

　　受累市場需求放緩

　　2013/2014年度全球油籽產(chǎn)量將達(dá)到5億噸，同比增長5%；庫存量為4.14億噸，同比增長4.11%；庫存消費(fèi)比為19.52%,同比提高2.18個百分點(diǎn)。2013/2014年度全球油籽供應(yīng)將維持寬松格局。

　　我國海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2013年大豆進(jìn)口量為6340萬噸，超出市場預(yù)期的6250萬―6300萬噸，較2012年的5838萬噸增長8.60%，進(jìn)口量連續(xù)3年創(chuàng)歷史新高。國內(nèi)多數(shù)業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，2014年進(jìn)口量將進(jìn)一步增長至6500萬噸，而USDA在其最新的月度供需報告中維持我國進(jìn)口大豆6900萬噸的預(yù)測值不變。近年來，國內(nèi)蛋白需求增長遠(yuǎn)高于油脂需求增長，且作為飼料的粕類，幾乎都是國內(nèi)壓榨得到，所以2013年大豆壓榨存在可觀利潤，行業(yè)產(chǎn)能也得到了充分釋放，油廠在“挺粕”的同時，不斷增加油脂的市場供應(yīng)量。

　　2012/2013年度，我國豆油產(chǎn)量為1156萬噸，進(jìn)口量為141萬噸，新增供應(yīng)量較上年度增加46萬噸，而豆油食用消費(fèi)量為1140萬噸，工業(yè)及其他消費(fèi)量為105萬噸，年度結(jié)余量為43萬噸。2013/2014年度，我國豆油新增供應(yīng)量預(yù)計為1342萬噸，較上年度增加46萬噸，其中，產(chǎn)量預(yù)計為1232萬噸，進(jìn)口量預(yù)計為110萬噸。此外，2013/2014年度，國內(nèi)豆油食用消費(fèi)量預(yù)計為1200萬噸，工業(yè)及其他消費(fèi)量預(yù)計為110萬噸，年度結(jié)余量預(yù)計為25萬噸。2013/2014年度國內(nèi)豆油期末庫存量將繼續(xù)增加，期價承壓。

　　菜油方面，國內(nèi)市場仍主要受政策引導(dǎo)。據(jù)布瑞克預(yù)計，我國2013/2014年度菜籽產(chǎn)量維持1100萬噸不變，進(jìn)口量達(dá)到370萬噸；菜油產(chǎn)量為543萬噸，小幅增加；期末庫存量升至580.7萬噸，庫存消費(fèi)比為113.7%，庫存壓力巨大。2013年，市場曾幾次流出國儲拋售傳言。傳言期間，菜油期價大跌，棕櫚油受到拖累。2014年，國內(nèi)大豆政策由收儲改為直補(bǔ)，菜油政策可能也有改變，國儲的大量菜油或通過定向銷售加補(bǔ)貼企業(yè)的方式進(jìn)入市場。屆時，新政策的實(shí)施會對整個油脂市場產(chǎn)生利空影響。

　　自2013年10月份起，連棕櫚油走勢明顯強(qiáng)于豆油和菜油。不過，連棕櫚油并未達(dá)到馬盤的強(qiáng)勢程度。馬棕櫚油指數(shù)在2013年年內(nèi)上漲6.72%，連棕油指數(shù)卻下跌了13.43%。國內(nèi)消費(fèi)速度放慢，庫存居高不下是主要原因。雖然從2013年9月―12月份，我國棕櫚油進(jìn)口量同比分別減少13.64%、37.04%、16.07%和34.15%，且2014年1、2月份進(jìn)口量同比繼續(xù)減少，但庫存量卻沒有明顯下降。截至2月18日，國內(nèi)港口棕櫚油庫存量為121.84萬噸，是2013年9月份以來的最高點(diǎn)。另外，數(shù)據(jù)顯示，2013年國內(nèi)棕櫚油期末庫存消費(fèi)比已達(dá)到17.22%，連續(xù)4年增長，目前處于10年來的高位。

　　國內(nèi)棕櫚油消費(fèi)比例分別為食用消費(fèi)占85%、工業(yè)消費(fèi)占12%、其他消費(fèi)占3%。我國對調(diào)和油中棕櫚油的摻混比例進(jìn)行了更嚴(yán)厲的限制和監(jiān)管，以棕櫚油為主的散裝油品禁售，再加上國家對“三公”消費(fèi)的嚴(yán)打，大幅降低了棕櫚油的消費(fèi)。

　　棕櫚油市場與經(jīng)濟(jì)形勢關(guān)系密切，2013年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下滑，占棕櫚油消費(fèi)比例較大的餐飲消費(fèi)速度明顯放緩，2014年此態(tài)勢可能延續(xù)，棕櫚油價格因而承壓。