該期貨將在報(bào)價時間、價格波幅、貿(mào)易模式三方面影響現(xiàn)貨

　　吳 衡

　　時隔7年，聚乙烯的兄弟品種聚丙烯期貨即將步入期貨市場。作為2014年的大宗商品市場第一個新增期貨品種，聚丙烯期貨上市引發(fā)市場的高度關(guān)注。其中市場關(guān)注較多的問題便是聚丙烯期貨上市之后對現(xiàn)貨企業(yè)帶來的影響，甚至對產(chǎn)業(yè)鏈帶來的改變。

　　由于聚丙烯與目前期貨品種線型低密度聚乙烯的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相類似，所以對應(yīng)的現(xiàn)貨市場受到期貨市場的影響也基本一致。以聚乙烯上市后近幾年的變化情況看，對現(xiàn)貨行業(yè)帶來最大的改變有三點(diǎn)。

　　第一，報(bào)價時間縮短。塑料市場報(bào)價從最早的每周報(bào)價逐步縮減至每日一報(bào)價，甚至在價格活躍期出現(xiàn)過一天多價的情況。這主要是因?yàn)槠谪浭袌鲞B續(xù)交易和價格發(fā)現(xiàn)的功能所起到的作用。當(dāng)貿(mào)易商發(fā)現(xiàn)期貨市場主力合約發(fā)生明顯的變化時，便會及時適當(dāng)?shù)恼{(diào)整現(xiàn)貨對外報(bào)價。以應(yīng)對下游需求或控制自身庫存消化速度。

　　第二，價格波動的幅度收窄，波動變得平滑，趨勢性越發(fā)清晰。期貨價格發(fā)現(xiàn)的職能的另一方面便是在特定時期及時修正價格嚴(yán)重偏離價值的情況。這一變化使得現(xiàn)貨報(bào)價的跳空缺口減小，出現(xiàn)次數(shù)也明顯減少。每年價格最高與最低價之間的價差也在縮小。從聚乙烯上市七年來的情況看，現(xiàn)貨市場的價格波動已從之前的3000元/噸寬幅波動，逐步縮減至1500元-2000元/噸。這一現(xiàn)象對產(chǎn)業(yè)鏈的直接影響便是中間的投機(jī)性貿(mào)易利潤逐步縮水。貿(mào)易商進(jìn)出貨難度開始加大，囤貨現(xiàn)象開始減少。

　　第三，貿(mào)易模式的改變。傳統(tǒng)現(xiàn)貨企業(yè)單一的投機(jī)貿(mào)易模式得到了豐富。期貨交割銷售，期現(xiàn)套利的引入，點(diǎn)價模式的豐富，以及虛擬庫存概念的引入都在沖擊并改變傳統(tǒng)的聚烯烴市場。

　　縱觀聚乙烯市場近幾年的變化情況，我們不難推測聚丙烯期貨上市后將要如何改變現(xiàn)有的現(xiàn)貨市場。

　　從聚乙烯與聚丙烯的供需對比情況來看，聚丙烯的供給能力強(qiáng)于線型低密度聚乙烯。目前國內(nèi)年總給量達(dá)到1500萬噸，并且以每年7-8%的速度在迅速遞增。在供給這方面與近幾年的聚乙烯情況較為類似，或有過之而無不及。而如今期貨即將上市的大背景下，供需矛盾將更為明顯的展現(xiàn)在市場面前。供給壓力給貿(mào)易商帶來的沖擊將會更明顯的在期貨市場得到印證。但這并非預(yù)示這聚烯烴市場面臨崩盤或垮塌的未來，而是聚烯烴現(xiàn)貨貿(mào)易商面臨變革和洗牌的考驗(yàn)。從近幾年聚乙烯貿(mào)易商和下游終端客戶的總體運(yùn)營情況來看，通過期貨市場對現(xiàn)貨貿(mào)易以及生產(chǎn)進(jìn)行適當(dāng)套期保值操作的企業(yè)在抵抗產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)險(xiǎn)以及系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)上，遠(yuǎn)強(qiáng)于單純現(xiàn)貨經(jīng)營企業(yè)。很多中小貿(mào)易商在錯誤判斷未來市場走向后，被迫采購，造成了直接的經(jīng)濟(jì)損失。甚至多年的經(jīng)營成果在一輪現(xiàn)貨下跌中被一次清洗干凈。而采取期貨對沖交易的現(xiàn)貨廠商卻可以將損失降到最低。而今的塑料企業(yè)逐步發(fā)現(xiàn)穩(wěn)定經(jīng)營的重要性，逐步認(rèn)同暴利時代的結(jié)束，微利時代的到來。

　　具體來看，目前眾多的塑料貿(mào)易商具備同樣的一個貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)便是定期采購風(fēng)險(xiǎn)。由于國內(nèi)聚烯烴產(chǎn)品的特有貿(mào)易方式，大量的塑料貿(mào)易商為了保有國內(nèi)石化巨頭高級銷售代理地位，需要定期定量的采購貨源。這一貿(mào)易模式在銷售淡季時對貿(mào)易商的沖擊十分明顯。而迫于長期協(xié)定的考慮，貿(mào)易商又無法避免采購，價格下跌風(fēng)險(xiǎn)便直接暴露在市場中。此時，借助期貨交易的特性進(jìn)行遠(yuǎn)期對沖交易的貿(mào)易商便可有效規(guī)避中遠(yuǎn)期的下跌風(fēng)險(xiǎn)。通過期貨下跌過程中帶來的收益彌補(bǔ)現(xiàn)貨價格下跌帶來的損失。

　　同樣對于目前的下游企業(yè)來說，長期訂單的簽訂一樣帶有一定的風(fēng)險(xiǎn)敞口。以聚丙烯加工企業(yè)為例，一個塑編企業(yè)在簽訂遠(yuǎn)期訂單后將有可能面臨原料上漲的風(fēng)險(xiǎn)。而企業(yè)本身提前儲備原料又將面臨庫存壓力以及數(shù)量龐大的的資金占壓。此時參與期貨市場的現(xiàn)貨企業(yè)可選擇期貨盤面買入保值交易，實(shí)則建立遠(yuǎn)期虛擬庫存。鎖定了原料價格的同時即鎖定了企業(yè)的訂單利潤，從而規(guī)避了原料上漲帶來的利潤縮水風(fēng)險(xiǎn)。

　　買入保值，以及賣出保值讓現(xiàn)貨企業(yè)嘗到了實(shí)體經(jīng)營與虛擬金融結(jié)合的甜頭。很多企業(yè)可以通過期現(xiàn)套利，點(diǎn)價交易衍生出更多的企業(yè)經(jīng)營模式，使得企業(yè)的生存模式得以豐富，在產(chǎn)業(yè)變革或金融風(fēng)暴面前多了更多的保護(hù)手段。

　　（作者系銀河期貨化工分析師）