[轉(zhuǎn)] “財(cái)政懸崖”未決，美聯(lián)儲(chǔ)已站在“貨幣懸崖”邊緣

2012-11-23 16:51 來(lái)源： 瀏覽：1112 評(píng)論：(0) 作者：余凡

WSJ：“財(cái)政懸崖”問(wèn)題還懸在半空，但很快，我們就要開(kāi)始擔(dān)心“貨幣懸崖”。

我們之所以擔(dān)憂美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表，不僅僅在于它比華盛頓債務(wù)多了幾個(gè)零，還在于要使之回到正常水平將面臨特別挑戰(zhàn)。

美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表已從2008年早期的不到9000億美元膨脹到2.88萬(wàn)億美元。盡管2011年中期開(kāi)始穩(wěn)定，但在最近美聯(lián)儲(chǔ)推出QE3后，它又開(kāi)始增長(zhǎng)。美聯(lián)儲(chǔ)已承諾每月買(mǎi)入400億美元抵押債券，而在今年底的“扭轉(zhuǎn)操作”到期后，其還可能每月追加買(mǎi)入450億美元政府債券。

美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表最終會(huì)膨脹到多大呢？最近的FOMC會(huì)議紀(jì)要表明，要回撤美聯(lián)儲(chǔ)的非常規(guī)刺激，可能需要先達(dá)成一些經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，譬如失業(yè)率跌至7%以下。而根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)的自身預(yù)測(cè)，這可能要到2014年中期才能實(shí)現(xiàn)，屆時(shí)其資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模將達(dá)4萬(wàn)億美元（將每月450億美元的國(guó)債購(gòu)買(mǎi)考慮在內(nèi)）。

當(dāng)然，美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束購(gòu)債的時(shí)間可能不會(huì)到這么晚。美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克已經(jīng)指出，如果能夠避開(kāi)財(cái)政懸崖，那么2013年將是“非常好的一年”。

但問(wèn)題在于，資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模越大，退出政策就會(huì)越棘手，所需時(shí)間也會(huì)越多。如果直接拋出這些債券，利率就會(huì)飆升，并損害復(fù)蘇。美聯(lián)儲(chǔ)可以通過(guò)定期存款和反向回購(gòu)等工具來(lái)巧妙處理負(fù)債欄，但就像T. Rowe Price首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Alan Levenson指出的，資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模越大，則吸收超額準(zhǔn)備金所需的短期利率也會(huì)越高。

經(jīng)濟(jì)越是低迷，美聯(lián)儲(chǔ)就越不愿意停止購(gòu)債，更不用談售出這些債券。這就催生了一個(gè)遙遠(yuǎn)的問(wèn)題——市場(chǎng)不再相信美聯(lián)儲(chǔ)真的會(huì)退出。

屆時(shí)，深陷蕭條與高通脹當(dāng)中的美聯(lián)儲(chǔ)可能將不得不考慮最后一招，那就是，燃起一堆國(guó)債篝火。

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