葛佳

　　個(gè)股期權(quán)上市時(shí)間再進(jìn)一步，據(jù)上海證券交易所（下稱“上證所”）相關(guān)負(fù)責(zé)人昨日透露，個(gè)股期權(quán)的準(zhǔn)備工作會(huì)在3月底全面完成。

　　上述消息來(lái)自昨日針對(duì)期貨公司召開(kāi)個(gè)股期權(quán)業(yè)務(wù)培訓(xùn)會(huì)。上證所表示，個(gè)股期權(quán)具體上市時(shí)間則要看證監(jiān)會(huì)安排。而關(guān)于最終的個(gè)股期權(quán)標(biāo)的，則需要等上證所個(gè)股期權(quán)上市委員會(huì)商討后來(lái)決定。

　　市場(chǎng)分析認(rèn)為，從海外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，個(gè)股期權(quán)合約推出后，標(biāo)的證券的交投通常會(huì)趨于活躍。如果A股市場(chǎng)推出的個(gè)股期權(quán)標(biāo)的以大盤藍(lán)籌股為主，那么沉寂已久的“大藍(lán)籌”們，或許會(huì)因此煥發(fā)又一春。

　　期權(quán)是指在未來(lái)一定時(shí)期可以買賣的權(quán)利，就個(gè)股期權(quán)來(lái)說(shuō)，期權(quán)的買方通過(guò)向賣方支付一定的費(fèi)用（即期權(quán)費(fèi)或權(quán)利金），獲得一種在未來(lái)某一時(shí)間以特定價(jià)格買入或者賣出約定股票的權(quán)利。舉例來(lái)說(shuō)，A投資者以1000元買入某股票的期權(quán)，約定在三個(gè)月后向B投資者買入1000股該股，該股目前股價(jià)10元/股，假設(shè)3個(gè)月后該股跌至8元/股，A投資者可以不行權(quán)，損失1000元的保證金，但假設(shè)該股三個(gè)月后漲至12元/股，A投資者可以約定的10元/股向B投資者買入該股，并以12元/股的價(jià)格在市場(chǎng)上賣出。

　　據(jù)透露，上證所負(fù)責(zé)人在會(huì)上表示，期貨公司參與個(gè)股期權(quán)可能的三種模式，分別為IB（機(jī)構(gòu)或者個(gè)人接受期貨經(jīng)紀(jì)商的委托，介紹客戶給期貨經(jīng)紀(jì)商并收取一定傭金的業(yè)務(wù)模式）業(yè)務(wù)模式、僅限交易期權(quán)的參與和期權(quán)業(yè)務(wù)參與人模式。

　　IB業(yè)務(wù)最為簡(jiǎn)單成熟

　　昨日個(gè)股期權(quán)業(yè)務(wù)培訓(xùn)會(huì)的會(huì)場(chǎng)，吸引了五百余位來(lái)自期貨、證券，甚至是其他交易所的參會(huì)人士。

　　據(jù)上證所介紹，IB業(yè)務(wù)模式指期貨公司向證券公司介紹期權(quán)客戶，由證券公司向期權(quán)客戶提供開(kāi)戶、交易、結(jié)算和行權(quán)等服務(wù)。此種模式的優(yōu)勢(shì)在于無(wú)法律障礙，無(wú)技術(shù)投入，快速滿足客戶需求；但劣勢(shì)在于存在客戶流失的風(fēng)險(xiǎn)。

　　僅限交易期權(quán)模式為期貨公司在得到許可后可以開(kāi)立期權(quán)賬戶，但不能進(jìn)行現(xiàn)貨交易，因此期權(quán)中的備兌開(kāi)倉(cāng)和行權(quán)則無(wú)法進(jìn)行。此種模式的優(yōu)勢(shì)同樣無(wú)法律障礙，期貨公司僅需部署期權(quán)系統(tǒng)即可；劣勢(shì)在于期權(quán)鏈條不完整。此種模式的優(yōu)勢(shì)是無(wú)法律障礙，期貨公司僅需部署期權(quán)系統(tǒng)即可，業(yè)務(wù)投入相對(duì)小；劣勢(shì)在于期貨公司業(yè)務(wù)鏈條不完整，風(fēng)險(xiǎn)處置需要做出特別安排，證券擔(dān)保保證金的功能無(wú)法實(shí)現(xiàn)。

　　第三種為期權(quán)業(yè)務(wù)參與人模式，即期貨公司進(jìn)入證券交易所開(kāi)展個(gè)股期權(quán)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)（包括全部期權(quán)業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)），參與的證券為個(gè)股期權(quán)標(biāo)的股票或ETF（交易所交易基金），交易類型為與期權(quán)業(yè)務(wù)直接相關(guān)的交易類型（集中交易系統(tǒng)的買入和賣出）。此種模式優(yōu)勢(shì)為可全面滿足客戶通過(guò)期貨公司從事期權(quán)業(yè)務(wù)的需要；劣勢(shì)為需出臺(tái)專門規(guī)則對(duì)業(yè)務(wù)性質(zhì)予以規(guī)范，期貨公司還需建立三套技術(shù)系統(tǒng)，對(duì)接三套后臺(tái)（期貨、期權(quán)、現(xiàn)貨），技術(shù)投入大，期貨公司需建立高度復(fù)雜的制度。

　　據(jù)上證所相關(guān)人士介紹，期貨公司的三種個(gè)股期權(quán)參與模式，已和證監(jiān)會(huì)進(jìn)行了溝通，證監(jiān)會(huì)沒(méi)有對(duì)這三種模式有反對(duì)意見(jiàn)，認(rèn)為都可以去做，IB模式是初期最簡(jiǎn)單的模式，因?yàn)橄嚓P(guān)規(guī)則只需要參考金融期貨的內(nèi)容進(jìn)行相應(yīng)修訂就可以完成。

　　不過(guò)，上證所有關(guān)人士同時(shí)稱，上述三種模式目前只是在證監(jiān)會(huì)層面獲得初步同意，期貨公司參與個(gè)股期權(quán)業(yè)務(wù)不僅需要將交易系統(tǒng)與上證所系統(tǒng)進(jìn)行對(duì)接，除IB業(yè)務(wù)模式外的另兩種模式還需要監(jiān)管機(jī)構(gòu)出臺(tái)相關(guān)的業(yè)務(wù)規(guī)則和政策，因此在完成技術(shù)和內(nèi)部制度的安排后，期貨公司才有望獲得“參與權(quán)”。

　　對(duì)于上述三種模式，華鑫期貨投資咨詢部總經(jīng)理助理劉杰認(rèn)為，第一種事實(shí)難度最小但對(duì)期貨公司吸引力最低，后兩種的區(qū)別在于期貨公司能否代理個(gè)股期權(quán)的標(biāo)的的交易，也就是現(xiàn)券交易。實(shí)施難度上這三種模式是遞增的，但吸引力或者期貨公司的滿意度也是逐條漸增的。

　　“上證所專門召集期貨公司開(kāi)培訓(xùn)會(huì)，顯示了其還是希望引入期貨公司以發(fā)揮它們?cè)谘苌飞戏e累的經(jīng)驗(yàn)和優(yōu)勢(shì)以及客戶資源的，但一切還要從實(shí)際出發(fā)，期貨公司整體與券商相比在資本、人才等方面基本全處于下風(fēng)，個(gè)人感覺(jué)參與形式上還有很大的變數(shù)。”劉杰表示，就期貨公司層面而言，理論優(yōu)勢(shì)較證券公司略強(qiáng)，具體還需結(jié)合期貨公司自身的訴求來(lái)確定。

　　券商系優(yōu)勢(shì)明顯

　　從上證所相關(guān)人士昨日的口吻看來(lái)，上證所認(rèn)為期貨公司還沒(méi)有開(kāi)始準(zhǔn)備個(gè)股期權(quán)，“期貨公司目前應(yīng)該先準(zhǔn)備交易系統(tǒng)，然后和上證所個(gè)股期權(quán)的模擬交易系統(tǒng)完成對(duì)接”。

　　“以前期貨公司不是證券交易所會(huì)員，特別是對(duì)于非券商系期貨公司來(lái)說(shuō)，由于沒(méi)有與證券交易所系統(tǒng)對(duì)接過(guò)，代理個(gè)股期權(quán)在技術(shù)上可能還會(huì)有一些障礙?！蹦先A期貨總經(jīng)理羅旭峰認(rèn)為，個(gè)股期權(quán)上市初期，券商和券商系期貨公司的優(yōu)勢(shì)明顯。

　　“獲得個(gè)股期權(quán)代理資格對(duì)期貨公司來(lái)說(shuō)是好事，但究竟能給期貨公司帶來(lái)多少收益，還要看個(gè)股期權(quán)推出后期貨公司的表現(xiàn)?！焙Ｍㄆ谪浛偨?jīng)理徐凌也認(rèn)為，在個(gè)股期權(quán)業(yè)務(wù)上，期貨公司的主要競(jìng)爭(zhēng)者是券商，“大客戶是否會(huì)選擇期貨公司，還有待進(jìn)一步觀察”。

　　從昨日會(huì)場(chǎng)上透露的信息來(lái)看，期貨客戶無(wú)法使用現(xiàn)有期貨賬戶參與個(gè)股期權(quán)交易，需要重新進(jìn)行個(gè)股期權(quán)的開(kāi)戶。

　　在徐凌看來(lái)，不管將來(lái)前景如何，當(dāng)下期貨公司要做的是基礎(chǔ)性準(zhǔn)備，包括交易結(jié)算、風(fēng)控流程，以及IT等制度流程。“期貨公司首先要服務(wù)好自己的存量客戶，然后再去爭(zhēng)取更多的增量客戶。”

　　不過(guò)，上證所給出的前期投入成本也令人咋舌?！皬V發(fā)證券(000776,股吧)大約用了兩千萬(wàn)元，但沒(méi)有精確核算過(guò)，后續(xù)我們會(huì)多做調(diào)研，這只是給大家做個(gè)參考”。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，2012年全國(guó)期貨公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)只有35.77億元，平均到160家期貨公司，每家年凈利僅為約2200萬(wàn)元，雖然其中不乏虧損的公司會(huì)拉低整體水平，但從2012年來(lái)看，凈利潤(rùn)過(guò)億的僅有8家期貨公司，因此這筆先期投入可謂十分龐大，券商系期貨公司或許能享受到母公司的“福利”。