[轉(zhuǎn)] 虞堪 曹祥：期貨資產(chǎn)管理中的程序化交易

2012-12-05 09:12 來源： 國(guó)泰君安期貨 瀏覽：1147 評(píng)論：(0) 作者：開拓者金融網(wǎng)

首批期貨資產(chǎn)管理牌照現(xiàn)已落地，18家期貨公司獲準(zhǔn)進(jìn)入資管業(yè)務(wù)市場(chǎng)。對(duì)于投資者來說，期貨理財(cái)產(chǎn)品具有實(shí)現(xiàn)絕對(duì)收益，且與市場(chǎng)漲跌無關(guān)的重要特點(diǎn)，理財(cái)市場(chǎng)上在股票基金、債券基金投資之外又多了一種不同的選擇。對(duì)于期貨公司來說，資管業(yè)務(wù)更是繼投資咨詢業(yè)務(wù)以后，增強(qiáng)盈利能力、擺脫單一經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、走向多元化服務(wù)的發(fā)展契機(jī)。隨著期貨資管業(yè)務(wù)的推進(jìn)，采用何種方式開展該業(yè)務(wù)，是業(yè)界普遍關(guān)注的問題。筆者認(rèn)為，程序化交易可以在期貨資管業(yè)務(wù)中發(fā)揮重要作用。

第一，程序化交易在期貨資管業(yè)務(wù)開展過程中可以有效控制成本。期貨公司資產(chǎn)管理部門的人力資源費(fèi)用支出是控制部門成本的關(guān)鍵。在資管業(yè)務(wù)發(fā)展初期，必然需要引進(jìn)高端投資人才，帶來不菲的人力資源成本，而使用程序化交易以機(jī)器代替人工，可以節(jié)省成本開銷。如全球資產(chǎn)管理規(guī)模最大的商品交易顧問(CTA)基金公司元盛資產(chǎn)管理著200多億美元，交易中95%是通過程序化進(jìn)行的，其交易團(tuán)隊(duì)只有10名雇員，而如果主要采用主觀交易，雇員數(shù)量將會(huì)大大增加。此外，程序化交易在國(guó)內(nèi)已經(jīng)發(fā)展了一段時(shí)間，很多期貨公司也成立了相應(yīng)的部門專門進(jìn)行程序化交易的研究，有些已經(jīng)通過投資咨詢業(yè)務(wù)銷售給客戶進(jìn)行實(shí)盤交易，相對(duì)成熟。程序化交易本身可復(fù)制性的特點(diǎn)，也使其可以直接應(yīng)用到資管業(yè)務(wù)上，減少了準(zhǔn)備時(shí)間。

第二，投資團(tuán)隊(duì)是資管業(yè)務(wù)發(fā)展的核心，程序化交易在團(tuán)隊(duì)組建過程中可以發(fā)揮重要作用。在資管業(yè)務(wù)開展初期形成一個(gè)優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)和統(tǒng)一的投資方案，需要一個(gè)磨合的過程。如果使用程序化交易，將投資方案細(xì)化或數(shù)量化，可以有效提高投資方案形成的效率。同時(shí)，程序化交易也增加了交易團(tuán)隊(duì)的延續(xù)性。在個(gè)人主導(dǎo)的投資團(tuán)隊(duì)里，個(gè)別交易員離職對(duì)整體交易團(tuán)隊(duì)的影響非常大，而由于程序化代碼可以被公司保留，受人員流動(dòng)的影響相對(duì)較小。

第三，程序化交易風(fēng)險(xiǎn)可控，能避免人為因素導(dǎo)致的業(yè)績(jī)大幅波動(dòng)。主觀人工交易容易受投資經(jīng)理的影響，收益具有不確定性，業(yè)績(jī)可能會(huì)出現(xiàn)比較大的波動(dòng)。相對(duì)于主觀交易，程序化交易具有完整客觀的交易規(guī)則，不受主觀情緒波動(dòng)等影響，在風(fēng)險(xiǎn)控制上更為主動(dòng)，收益曲線相對(duì)平穩(wěn)。主觀交易和程序化交易的相關(guān)性很小，也可以把兩者結(jié)合起來，提高組合效用，增強(qiáng)夏普比率。

目前，程序化交易在國(guó)際資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中被廣泛使用，其中主流的方式有套利、單邊投機(jī)和高頻交易三種。筆者對(duì)這三種方式在我國(guó)資管業(yè)務(wù)初期的開展評(píng)估如下：

套利是在不同合約上進(jìn)行相反操作，賺取價(jià)差的交易方式，這種方式風(fēng)險(xiǎn)較小。目前國(guó)內(nèi)已有機(jī)構(gòu)采用統(tǒng)計(jì)套利的方法作為管理資產(chǎn)的投資方式，在期貨資管業(yè)務(wù)開展初期可以考慮這種穩(wěn)健收益的程序化套利方案。套利特別是短期套利的機(jī)會(huì)稍縱即逝，程序化交易可以有效提高交易速度及成交率，快速捕捉價(jià)差交易機(jī)會(huì)。

單邊投機(jī)的交易方式把程序化交易執(zhí)行力高、風(fēng)險(xiǎn)控制力強(qiáng)的兩個(gè)優(yōu)點(diǎn)發(fā)揮到了最大，是目前程序化交易的主流。很多期貨公司已經(jīng)形成了比較成熟的交易策略。相比套利，單邊投機(jī)更符合期貨“高風(fēng)險(xiǎn)、高收益”的特點(diǎn)，使得期貨資管業(yè)務(wù)相比于其他資管具有獨(dú)特之處。

高頻交易具有總體收益穩(wěn)定、資金回撤小的特點(diǎn)，在資管業(yè)務(wù)中可以作為一個(gè)盈利穩(wěn)健、波動(dòng)小的板塊，但是高頻交易受限于盤口單量，能夠容納的資金量較小，不適宜大規(guī)模資金操作。此外，高頻交易在國(guó)內(nèi)還處于初級(jí)階段，從準(zhǔn)備到正式運(yùn)營(yíng)需要大量人力物力，在資管業(yè)務(wù)的前期不太適合，適合作為后期發(fā)展的方向。

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