開(kāi)拓者量化網(wǎng) 資訊頻道 國(guó)債期貨 最新動(dòng)態(tài) 現(xiàn)券引導(dǎo)基差回歸 期債尋求新平衡

[轉(zhuǎn)] 現(xiàn)券引導(dǎo)基差回歸 期債尋求新平衡

2014-02-24 00:04 來(lái)源: 期貨日?qǐng)?bào) 瀏覽:546 評(píng)論:(0) 作者:開(kāi)拓者金融網(wǎng)

  隨著現(xiàn)金回流結(jié)束,央行正回購(gòu)、人民幣兌美元貶值活動(dòng)再現(xiàn),資金面面臨變局。在調(diào)結(jié)構(gòu)、加大利率市場(chǎng)化改革的大環(huán)境下,盡管實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)資金需求并不高,但是地方融資平臺(tái)和地產(chǎn)等債務(wù)對(duì)資金剛性的展期需求較大,機(jī)構(gòu)對(duì)降杠桿的債券產(chǎn)品配置并沒(méi)有很大的積極性。

  2月中旬之后,國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)一片“春意盎然”,國(guó)債期貨市場(chǎng)卻一片慘淡。隨著節(jié)后現(xiàn)金回流利好結(jié)束,以央行啟動(dòng)正回購(gòu)為代表的貨幣再度收緊風(fēng)險(xiǎn)上升。另外,人民幣兌美元持續(xù)幾個(gè)交易日貶值,外部流動(dòng)性將減少。長(zhǎng)期來(lái)看,在調(diào)結(jié)構(gòu),加大利率市場(chǎng)化改革的大環(huán)境下,盡管實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)資金需求并不高,但是地方融資平臺(tái)和地產(chǎn)等債務(wù)對(duì)資金剛性的展期需求較大,資金利率高企是常態(tài),機(jī)構(gòu)對(duì)降杠桿的債券產(chǎn)品配置并沒(méi)有很大的積極性。因此我們認(rèn)為,在現(xiàn)券補(bǔ)漲引導(dǎo)基差回歸之后,期債將尋求新的平衡,很大可能呈現(xiàn)現(xiàn)券和期債同跌的走勢(shì)。

  資金利率將觸底回升

  2月中旬開(kāi)始至2月21日,銀行間資金利率明顯下降,流動(dòng)性顯現(xiàn)寬松的格局。銀行間拆借利率全面下降,短端利率和長(zhǎng)端利率均大幅下降。從近期貨幣市場(chǎng)潛在的各項(xiàng)因素來(lái)看,3月份資金面可能面臨變局。

  首先,節(jié)后現(xiàn)金回流的利好消失。按照管理,每年中國(guó)農(nóng)歷春節(jié)之后,大量的現(xiàn)金將回流銀行系統(tǒng)。數(shù)據(jù)顯示,1月份流通現(xiàn)金總量增長(zhǎng)了1.8萬(wàn)億元人民幣,這些增量流通的現(xiàn)金給銀行帶來(lái)大量的流動(dòng)性補(bǔ)充。不過(guò),3月份這種現(xiàn)金回流將會(huì)結(jié)束。

  其次,銀行年初放貸的沖動(dòng)倒逼央行再度收緊貨幣。2月18日,央行重啟了14天正回購(gòu)操作,從銀行間市場(chǎng)上抽離了人民幣480億元的流動(dòng)性。雖然我們尚不能依據(jù)央行重啟正回購(gòu)操作判斷貨幣轉(zhuǎn)向,但是未來(lái)央行適度偏緊的微調(diào)動(dòng)作會(huì)不斷展開(kāi)。

  再次,人民幣貶值活動(dòng)再現(xiàn)。2月21日,人民幣兌美元即期匯率大幅貶值逾88個(gè)基點(diǎn),人民幣兌美元中間價(jià)連續(xù)四天貶值,創(chuàng)去年12月初以來(lái)的新低。因此,人民幣對(duì)美元貶值,一方面可能是央行主動(dòng)干預(yù)打擊、擠出短期套利資金;另一方面可能是人民幣離岸市場(chǎng)的沖擊,離岸市場(chǎng)人民幣長(zhǎng)期投資頭寸的撤出。因此外匯占款減少將導(dǎo)致中國(guó)流動(dòng)性收斂。

  長(zhǎng)期基本面未有明顯改觀

  對(duì)于中國(guó)貨幣市場(chǎng)而言,結(jié)構(gòu)性矛盾非常突出。以銀行表外業(yè)務(wù)為代表的影子銀行規(guī)模不斷膨脹,信托產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)不斷增加。前幾年經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)掩蓋的產(chǎn)能過(guò)剩、房地產(chǎn)泡沫和金融過(guò)度杠桿風(fēng)險(xiǎn)并存,目前金融市場(chǎng)改革必須經(jīng)歷資金價(jià)格高企的陣痛。

  2月19日,中國(guó)銀監(jiān)會(huì)發(fā)布了《商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理辦法(試行)》,要求中國(guó)商業(yè)銀行的存貸比應(yīng)當(dāng)不高于75%,流動(dòng)性比例應(yīng)當(dāng)不低于25%。另外,央行也發(fā)布了《關(guān)于商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)有關(guān)事項(xiàng)的通知》,一部分理財(cái)規(guī)范不達(dá)標(biāo)的商業(yè)銀行不得不進(jìn)行調(diào)整,過(guò)快發(fā)展的理財(cái)業(yè)務(wù)短期也將放緩,銀行理財(cái)依靠資產(chǎn)與負(fù)債期限錯(cuò)配獲得高收益的局面將會(huì)有所改變。債市在今年仍然不會(huì)太樂(lè)觀,因?yàn)闄C(jī)構(gòu)在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上注重的就是杠桿。

  另外,“剛性?xún)陡丁倍唐诤茈y打破。2014年,先有“中誠(chéng)信托兌付事件”,后有“吉林信托1億元涉礦信托事件”,盡管一度出現(xiàn)違約的擔(dān)憂,但是政府兜底的行為不斷上演。在“剛性?xún)陡丁杯h(huán)境下,沒(méi)有違約的發(fā)生,資金價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)就不可能形成。沒(méi)有資金價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià),提高金融配置資源的效率也就無(wú)從談起。

  因此,利率市場(chǎng)化加快和人民幣自由兌換步伐加快,利率中樞位居高位是市場(chǎng)發(fā)展的必經(jīng)之路。央行在2月18日設(shè)定的回購(gòu)利率為3.8%,意味著政策對(duì)利率設(shè)定了底線,7天回購(gòu)利率的底部在4.0%。人民幣自由兌換步伐加快,也將加劇人民幣匯率波動(dòng),單邊升值的趨勢(shì)將打破,熱錢(qián)將成為國(guó)內(nèi)資金面的雙刃劍。

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