章文貢

　　欠債總是要還的。即將到來的2014年3月，城投債就將迎來一波兌付高峰，這對地方政府融資能力以及債務(wù)風(fēng)險防控化解能力都將是一次考驗。

　　審計署數(shù)據(jù)顯示，截至2013年6月底全國地方政府負有償還責(zé)任的債務(wù)中，2014年到期需償還的占比21.89%，約2.39萬億元。交行金融研究中心一份報告則稱，2014年城投債將迎來近3500億元的兌付高峰，尤以3、4月份到期量最高。

　　2013年底，審計署公布全國政府性債務(wù)審計結(jié)果。截至2013年6月底，全國各級政府負有償還責(zé)任的債務(wù)約20.7萬億元。其中，地方負有償還責(zé)任的債務(wù)約10.9萬億元。

　　對于上述債務(wù)，各方的一個基本共識是，總體風(fēng)險可控，但有的地方也存在一定的風(fēng)險隱患。就現(xiàn)階段而言，與防控總體風(fēng)險相比，更需警惕的是一些負債率過高的地方政府。截至2013年6月底，與2010年底相比，政府負有償還責(zé)任的債務(wù)率高于100%的地區(qū)明顯增多，省級新增3個，市級增加21個，而縣級則飆升96個；2011年以來，縣級政府債務(wù)余額增速最快，但償債能力最弱。

　　兩輪加杠桿

　　“2009年以來中國經(jīng)濟經(jīng)歷了兩輪加杠桿。”中國社科院副院長李揚表示，第一輪加杠桿在2009年至2010年期間，而第二輪則在2012年6月至2013年。

　　2010～2011年，中國的杠桿率基本上是平的，其得益于當(dāng)時央行的宏觀調(diào)控和對地方政府信貸平臺采取了一系列及時有效的抑制措施。但2012年6月以后，由于重新又把穩(wěn)增長提到所有工作最重要的位置，所以信用的擴張開始進入新的一輪杠桿快速上升的過程。

　　李揚提供的對比數(shù)據(jù)顯示，2010年底，地方政府直接承擔(dān)償還責(zé)任的有6.71萬億，到2013年6月底是10.9萬億，兩年半的時間增長了62.44%。2010年底，地方政府的“或有債務(wù)”2.34萬億，2013年6月底是7萬億，增長了299%。

　　整體來看，截至2013年6月，地方政府債務(wù)（直接+或有）是17.9萬億元，比2010年底（10.7萬億）增長67.3%。

　　對此，審計署的審計報告亦提出警告：地方政府負有償還責(zé)任的債務(wù)增長較快。

　　與此同時，地方政府債務(wù)的償債高峰已然來臨。10.9萬億元的地方政府負有償還責(zé)任債務(wù)中，2014年到期需償還的占比21.89%，2015年、2016年和2017年到期需償還的分別占17.06%、11.58%和7.79%，2018年及以后到期需償還的占18.76%。

　　“軟預(yù)算約束是地方債務(wù)膨脹的關(guān)鍵因素。”中國社科院金融重點實驗室主任劉煜輝認為，中國系統(tǒng)性金融風(fēng)險產(chǎn)生的癥結(jié)在于缺乏對投資效果負責(zé)的機制和體制（在現(xiàn)代經(jīng)濟里稱之為債務(wù)的約束機制）。

　　地方政府債務(wù)規(guī)模未得到有效控制，如今償債高峰又兵臨城下，各方開始擔(dān)心，地方政府的債務(wù)雪球越滾越大，進而演變?yōu)閭鶆?wù)危機。

　　城投債預(yù)警

　　值得慶幸的是，就當(dāng)下而言，盡管債務(wù)規(guī)模迅速膨脹，但從整體來看，風(fēng)險總體可控，但有的地方也存在一定的風(fēng)險隱患。

　　人民銀行副行長潘功勝就公開表示，總體上看，政府的債務(wù)風(fēng)險是可控的，同時這些債務(wù)資金的使用，主要是投資性的，而不是消費性的。

　　審計報告顯示，截至2012年底，有3個省級、99個市級、195個縣級、3465個鄉(xiāng)鎮(zhèn)政府負有償還責(zé)任債務(wù)的債務(wù)率高于100%；其中，有2個省級、31個市級、29個縣級、148個鄉(xiāng)鎮(zhèn)2012年政府負有償還責(zé)任債務(wù)的借新還舊率（借新債償還的債務(wù)本金占償還債務(wù)本金總額的比重）超過20%。

　　出于種種考慮，審計署并未公布上述債務(wù)負擔(dān)較重的地方政府名單。從信息相對公開、透明的城投債，或許可以一窺地方政府債務(wù)負擔(dān)的緊張情況。

　　例如，日前公布的《2014年第一期豐城市城市建設(shè)投資有限公司公司債券簿記建檔結(jié)果公告》顯示，債券在存續(xù)期內(nèi)票面年利率為Shibor基準利率加上基本利差。根據(jù)簿記建檔結(jié)果，基本利差高達3.67%，票面利率為8.65%。

　　南京銀行(601009,股吧)的一份研究報告顯示，使用Wind口徑（與審計署并不一致）的城投債統(tǒng)計，2012年底地級市中，城投債余量規(guī)模/GDP在90%以上的共8個。其中，在100%以上的共6個，包括西寧、蘭州、伊春、南寧、湖州以及南京市，西寧、蘭州兩地的比例甚至超過300%。

　　“2012、2013年城投債規(guī)模迅速擴張，2014年將迎來接近3500億元的兌付高峰，尤其以3、4月份到期量最高。”交行金融研究中心發(fā)布的報告稱，城投債集中到期考驗地方政府的融資能力，同時或?qū)⒓哟笠患壥袌龉┙o，對二級市場造成沖擊。

　　一般而言，地方政府性債務(wù)融資渠道，包括地方政府融資平臺貸款、城投公司債（企業(yè)債、短券、中期票據(jù)等）、中央財政代地方發(fā)行和地方政府自辦發(fā)行的地方政府債券、信托??合作的BT代建債務(wù)融資、上級財政借款、其他借款等。其中，平臺貸款和城投債兩項占主要地位。

　　城投債的情況，在一定程度上表明了地方政府性債務(wù)的緊張程度。一方面，不計成本發(fā)行城投債；另一方面，城投債余量規(guī)模過大，意味著巨大償債壓力。二者的一個共同指向是，部分地方政府的債務(wù)問題已非常嚴重。