滬深300股指期貨上市已經(jīng)近四年，運行平穩(wěn)健康，功能逐步發(fā)揮，利用股指期貨進行投資或避險的理念被投資者逐步接受并運用，市場已具有一定的規(guī)模和影響力。伴隨著我國資本市場的迅猛發(fā)展，對更為多元的金融衍生工具需求日益明顯，以期權(quán)為代表的波動率交易產(chǎn)品將引領(lǐng)市場進入波動率交易的時代，投資者將從傳統(tǒng)的單一的方向性投資時代進入方向和波動率的二元投資時代，這將極大的豐富投資者的交易策略，實現(xiàn)更為精細化的風險管理，對完善資本市場起到至關(guān)重要的作用。

　　經(jīng)典的Black-Scholes期權(quán)定價模型中，期權(quán)價值的決定因素有標的價格、行權(quán)價格、距到期日時間、利率、波動率以及股息。由此可見，期權(quán)交易中投資者需要考慮的要素眾多，投資者不僅可以像投資股票和期貨那樣，通過研判標的未來漲跌，進行方向性交易，在標的價格向有利方向變動時獲利，還可以通過分析市場波動率水平，構(gòu)建波動率交易策略來獲取收益。

　　波動率的概念

　　波動率是用于衡量標的價格變化幅度的指標，不需要考慮價格變化的方向。談到期權(quán)，通常會涉及歷史波動率、已實現(xiàn)波動率和隱含波動率三種波動率類型。

　　歷史波動率是由標的歷史數(shù)據(jù)計算出的，反映標的價格在過去一段時間內(nèi)所表現(xiàn)出的波動幅度，數(shù)學上可通過標的價格或收益率的標準差計算得出。

　　已實現(xiàn)波動率是衡量現(xiàn)在到未來某天之間的標的價格波動的指標，計算方法與歷史波動率相同。由于在現(xiàn)在時刻是未知的，因此已實現(xiàn)波動率也稱為未來波動率。

　　隱含波動率是把期權(quán)價格代入定價公式后反推出來的波動率，是使期權(quán)市場價格等于其理論價格的波動率，隱含波動率反映了投資者對于未來標的物波動的預(yù)期。例如A公司股票期權(quán)以40%的隱含波動率進行交易，而B公司股票以20%的隱含波動率進行交易，則反應(yīng)出了市場中的一種觀點，即市場普遍認為A公司股票比B公司股票的波動性更強。

　　波動率交易的交易理念

　　供求關(guān)系和力量決定了期權(quán)的市場價格，這與任何自由市場的價格決定機制一樣。但不同的市場有不同的價格評判標準，例如在股票市場中通常采用市盈率判斷一只股票的價值。在期權(quán)市場里，隱含波動率則是判斷期權(quán)價格的主要指標。通過對比當前隱含波動率與歷史波動率水平，投資者可以比較同一期權(quán)不同歷史時段上的期權(quán)價格水平，同時隱含波動率還可以用來比較不同標的股票對應(yīng)的期權(quán)價格水平，即使股價相差甚遠，投資者也可以清晰的了解不同期權(quán)的相對價格水平。

　　波動率交易的核心就是賺取隱含波動率與已實現(xiàn)波動率之間的價差。當預(yù)期隱含波動率高于已實現(xiàn)波動率時則賣出期權(quán)，當預(yù)期隱含波動率低于已實現(xiàn)波動率時則買入期權(quán)。投資者在進行波動率交易時并不需要預(yù)測標的物的未來價格，取而代之的是對未來波動率的預(yù)測，是對標的物未來價格變化幅度和變化速度的預(yù)測。

　　波動率交易的交易策略

　　風險中性策略，也稱為Delta中性策略，這是一種非方向性交易技術(shù)，是波動率交易者的策略核心，該策略在持有期權(quán)倉位的同時通過現(xiàn)貨或期貨動態(tài)對沖方向性風險，從而將其主要風險由方向性風險和波動率風險簡化為波動率一種風險。例如某投資者在買入看跌期權(quán)的同時買入一定數(shù)量股票，使得該投資組合收益不受股票價格小幅波動的影響，假設(shè)未來標的價格仍維持現(xiàn)有水平，若已實現(xiàn)波動率高于隱含波動率，投資者將獲得收益，這是波動率變化所帶來的收益。但值得注意的是，該投資組合的風險暴露會隨著市場的變化而變化，當標的價格上升時，投資組合會重新暴露于方向性風險當中，因此風險中性策略需要進行動態(tài)對沖以減少方向性風險對投資組合的影響。

　　風險中性策略中，平值跨式策略屬于最典型的期權(quán)波動率交易策略，策略多頭是指同時買入相同行權(quán)價格、相同到期日、相同數(shù)量的平值看漲期權(quán)和平值看跌期權(quán)，策略空頭是指同時賣出相同行權(quán)價格、相同到期日、相同數(shù)量的平值看漲和平值看跌期權(quán)。對于跨式策略多頭來講，其預(yù)期未來標的價格將會有較大波動，不論波動方向，只要標的價格波動達到一定幅度，即已實現(xiàn)波動率大于隱含波動率，就可以獲得收益。例如在公司年報、新產(chǎn)品公告、兼并動向等重要非公開信息發(fā)布之前，投資者若認為隱含波動率被低估，則可以買入平值跨式策略做多波動率。對于跨式策略的空頭來講，其預(yù)期未來標的價格不會有大幅波動，只要標的價格在一定區(qū)間內(nèi)波動，即已實現(xiàn)波動率小于隱含波動率，就可以獲得收益。例如在震蕩行情中，投資者認為未來股價將處于較小的震蕩區(qū)間，隱含波動率被高估，則可以賣出平值跨式策略做空波動率。

　　寬跨式策略與跨式策略類似，不同之處在于行權(quán)價格的選擇上。寬跨式策略要求同時買入或賣出虛值看漲期權(quán)和虛值看跌期權(quán)。寬跨式策略多頭預(yù)期已實現(xiàn)波動率將高于隱含波動率，相對于跨式策略，寬跨式策略多頭需要更大標的價格波動幅度從而獲利，因此構(gòu)建寬跨式策略初期投入相對較小。同理，寬跨式策略空頭預(yù)期已實現(xiàn)波動率將低于隱含波動率，相對于跨式策略，其空頭獲利區(qū)間更大，但盈利相對較小。

　　期權(quán)的推出將意味著波動率交易時代的到來，將極大地豐富投資者的交易策略，投資者既可以進行方向性投機，也可進行波動率交易，還可以將二者有機結(jié)合以實現(xiàn)投資收益最大化，這是股票和期貨這類方向性產(chǎn)品所無法比擬的。