王淥/制圖

　　節(jié)后滬膠在經(jīng)歷過2月17日的漲停風(fēng)波之后再度陷入弱勢格局。2月20日，匯豐采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）初值僅有48.3，創(chuàng)七個月新低，前值49.5。此消息公布后不久，滬膠大跌。2月24日，一周伊始，滬膠亦直接奔赴跌停。滬膠如此連綿不絕的弱勢格局，是受基本面和宏觀面雙方面影響。

　　盡管昨日滬膠暫時止跌，但我們認為，在基本面和宏觀面雙重壓力下，滬膠弱勢局面仍將延續(xù)，想要抄底的投資者必須要謹防滬膠重心進一步下移的風(fēng)險。

　　從基本面上看，天膠的庫存仍然在不斷增加。截至2月13日，保稅區(qū)的橡膠庫存上升到33.9萬噸，而天膠庫存也已經(jīng)上升到20.75萬噸，合成膠和復(fù)合膠的庫存變動不大。庫存的上揚從一個側(cè)面反映了供大于求的壓力。上期所的庫存近期放緩了增長的節(jié)奏。2月21日，上期所天膠庫存為207411噸，比前一周下降了41噸，而倉單的增速也有所放緩，但從絕對值上來說，仍然處在高位。日本港口的天膠庫存到2月17日為18094噸，較2013年10月的5000噸大幅上漲，也創(chuàng)了近期的新高。從這三個庫存來看，天膠目前仍然處于一個供大于求的局面。在去庫存化尚未出現(xiàn)明顯信號之前，貿(mào)然抄底做多風(fēng)險較大。

　　下游消費表現(xiàn)平平。1月份的汽車銷量盡管再創(chuàng)新高，達到215.63萬輛，但同比增速僅僅5.99%。商用車銷售30.95萬輛，同比增長0.18%。重卡銷量表現(xiàn)欠佳，1月份重卡共銷售51194輛，同比增長19.02%，增速較前期已經(jīng)大大放緩。輪胎的開工率有所復(fù)蘇，山東地區(qū)輪胎企業(yè)全鋼胎開工率為60.7%，較之前的46.7%顯著回升，但目前仍有部分品牌的輪胎下調(diào)價格，表明需求并未真正轉(zhuǎn)好。

　　基本面乏善可陳，而流動性收緊，是這次滬膠下跌的直接刺激因素。2月20日，匯豐PMI剛公布，滬膠便掉頭向下。從時間上可以看出兩者之間的相關(guān)關(guān)系。除此之外，央行在近期連續(xù)進行了正回購。2月17日，央行展開了480億14天期正回購；2月20日，央行展開600億元14天期正回購；而2月25日，央行在公開市場進行了1000億元14天期正回購操作。這三天央行一共進行了2080億元的正回購操作。央行的動作反映出貨幣政策穩(wěn)中趨緊，流動性的預(yù)期正在悄然改變。

　　美國的貨幣政策亦在收緊。2014年1月，美國失業(yè)率降至6.6%，美國的就業(yè)情況大為改善。美聯(lián)儲的資產(chǎn)購買亦在持續(xù)削減，從最初的850億美元削減到目前的650億美元。美聯(lián)儲在3月份將繼續(xù)開會，商討量化寬松（QE）削減問題。我們認為QE退出是大勢所趨。而正如QE的推出曾經(jīng)推動橡膠大漲，QE的退出亦要從反方向利空橡膠。

　　不過，天膠的前景并不完全暗淡。滬膠的庫存增長已經(jīng)明顯放緩，未來的上升空間并不大，盡管目前還有較多庫容。東南亞產(chǎn)區(qū)在近期將逐步進入停割期，原料供應(yīng)將減少。而輪胎廠的開工率在節(jié)后也逐步增加。但是，目前這些因素都不夠有力，都無法對橡膠的價格反轉(zhuǎn)提供最有力的支持。

　　從技術(shù)形態(tài)看，滬膠預(yù)計可能將繼續(xù)下跌，13000元/噸將構(gòu)成支撐。做多的投資者可在價格跌到此線之后再結(jié)合當時的具體背景決定是否介入。 （作者系華泰長城期貨分析師）