昨日國債期貨主力合約TF1406收盤報在92.886元，較前一個交易日結(jié)算價下跌0.14%，整體仍然在5日和21日均線之上。

　　央行調(diào)控力度加大 具有前瞻性和針對性

　　央行在本月已經(jīng)執(zhí)行了3次正回購，每次正回購期限均為14天，總規(guī)模達(dá)到了2080億元。這保證了“兩會”期間央行不需要額外投放更多的貨幣維持整體宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。也向市場表明，在“兩會”前央行將繼續(xù)保持現(xiàn)有的貨幣政策不變。這實質(zhì)上已經(jīng)被市場所預(yù)期，近期的貨幣市場利率逐步回歸至正常水準(zhǔn)。盡管央行公開市場操作力度較大，但是沒有對資金面形成明顯的影響。

　　另外，近期人民幣外匯行情走勢出現(xiàn)了明顯的對美元貶值態(tài)勢。今年累積的貶值幅度已經(jīng)超過了1%。昨日中國外匯交易中心的日內(nèi)數(shù)據(jù)顯示，即期美元兌人民幣匯率走勢已經(jīng)高于外管局公布的中間價，目前的即期匯率水平已經(jīng)接近去年5至8月的均價水平。這樣的主動貶值操作在近年來也不多見，給市場帶來了較大的沖擊。但是我們發(fā)現(xiàn)央行2013年四季度的貨幣政策報告中同樣也提到了相關(guān)的政策思路，即“增強(qiáng)匯率雙向浮動彈性”。只是由于短期波動過大，超過了市場預(yù)期。這同樣也說明了目前央行調(diào)控的力度是偏大的。

　　央行偏大的調(diào)控力度，具有前瞻性和針對性。即針對目前貨幣市場，央行以偏緊的態(tài)度為主，沒有放松的可能。同時針對外匯市場，雙向浮動區(qū)間會逐步增大，但是整體不能讓人民幣進(jìn)入貶值預(yù)期之中。

　　央行調(diào)控恰巧利好國債 基本面仍有支撐

　　目前來看，雖然央行的調(diào)控力度偏大，但對國債而言，卻起到了幫助到期收益率下行的作用。央行在外匯市場的調(diào)控給國內(nèi)市場帶來了一定的壓力。經(jīng)歷過年初信托事件，風(fēng)險規(guī)避意識在此時得到了明顯加強(qiáng)。更加巧合的是，近期也傳出了部分商業(yè)銀行停止房地產(chǎn)行業(yè)貸款的消息，加劇了市場的恐慌。短期給國內(nèi)商品和股指帶來了一輪大跌，尤其是股指，連續(xù)四天大幅下跌并產(chǎn)生了明顯的向下跳空缺口。期債連續(xù)上漲4日，主力合約創(chuàng)出了新高?，F(xiàn)券市場10年期國債到期收益率也大幅下行。這意味著市場明顯意識到了期債的避險特性。

　　因此可以說，央行此次調(diào)控恰巧帶動了國債收益率曲線的下行。當(dāng)然這也離不開基本面的支撐。目前經(jīng)濟(jì)增速沒有明顯上行的預(yù)期，受食品價格影響通貨膨脹上行壓力不大，供需矛盾短期趨于緩和。這些因素使得國債市場整體處于回暖過程之中，有利于中長期國債到期收益率的下行。

　　兩會前夕政策保持不變 期債價格以穩(wěn)為主

　　需要注意的是，在目前的債市回暖過程之中，行情進(jìn)入了關(guān)鍵時間點。目前央行的貨幣政策是延續(xù)去年整體調(diào)控的思路。但是臨近兩會，央行自身政策是否會在“兩會”后產(chǎn)生變化仍需要關(guān)注。這也使得央行在“兩會”前夕不會輕易改變貨幣政策，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的底線仍然存在。另外，此次兩會也會公布相關(guān)政府報告以及計劃，會對我國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生何種影響仍然不得而知。因此無論對于貨幣市場、外匯市場還是債券市場，央行不會采取過于激進(jìn)的方法，可能以“穩(wěn)”為主。

　　綜上所述，目前期債存在著繼續(xù)上行的動力，但是上行空間有限，短期或許以振蕩偏多格局為主。

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