[轉(zhuǎn)] 期債反彈3月或逐漸放緩

2014-02-28 00:08 來(lái)源: 期貨日?qǐng)?bào) 瀏覽:671 評(píng)論:(0) 作者:開(kāi)拓者金融網(wǎng)

  兩會(huì)前夕,資金面維持寬松,期債強(qiáng)勢(shì)有望延續(xù)??紤]到現(xiàn)券收益率已累積不小跌幅,后續(xù)下行空間或有限。但3月份流動(dòng)性難以維持寬松局面,債市的反彈之路或逐漸放緩。

  資金面持續(xù)寬松,債市先抑后揚(yáng)。信貸風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)避險(xiǎn)需求,投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好降低,期債大幅反彈,銀行間市場(chǎng)現(xiàn)券收益率及IRS延續(xù)下行態(tài)勢(shì),利率債中長(zhǎng)端買(mǎi)盤(pán)凸顯,債市情緒樂(lè)觀。但考慮到現(xiàn)券收益率已持續(xù)下跌,后續(xù)下行空間或有限。3月份流動(dòng)性難以維持寬松局面,債市的反彈之路或逐漸放緩。

  春節(jié)后,資金市場(chǎng)持續(xù)寬松。銀行間資金利率一路下行,銀行間隔夜回購(gòu)加權(quán)利率從4.26%跌至1.7%附近,盡管央行時(shí)隔八個(gè)月再度重啟正回購(gòu),回收節(jié)前釋放的流動(dòng)性,緩解銀行體系流動(dòng)性的過(guò)快增長(zhǎng),但資金市場(chǎng)仍表現(xiàn)平淡,維持寬松。在此過(guò)程,債市卻如同過(guò)山車(chē)一般,先抑后揚(yáng)。

  2月中旬國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)陸續(xù)公布,普遍超出市場(chǎng)預(yù)期,擾動(dòng)債券市場(chǎng)。1月份CPI同比上漲2.5%,通脹回落幅度不如預(yù)期,同時(shí)社會(huì)融資總量及新增貸款等數(shù)據(jù)超出預(yù)期,委托貸款等業(yè)務(wù)占比居高不下,加劇了市場(chǎng)對(duì)央行加碼調(diào)控的擔(dān)憂。各種利空疊加,期債大幅下跌,主力TF1403合約四連陰,累計(jì)下跌0.63%。

  隨著地產(chǎn)融資控制預(yù)期的升溫,市場(chǎng)投資者的悲觀情緒加劇,風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅降低。2014年年初,信用風(fēng)險(xiǎn)不斷聚集,常州永泰豐化工有限公司1月20日正式公告無(wú)力清償債務(wù),債市首單“違約”出現(xiàn)。盡管發(fā)生償債危機(jī)的不同發(fā)行主體均有擔(dān)保公司保證其償債能力,但市場(chǎng)對(duì)首單“違約”的擔(dān)憂始終存在。風(fēng)險(xiǎn)事件的持續(xù)發(fā)酵,降低了金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)偏好,節(jié)后利率債一級(jí)市場(chǎng)中標(biāo)利率大多低于市場(chǎng)預(yù)期,需求良好。

  近期房產(chǎn)信貸政策的傳聞,是市場(chǎng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的導(dǎo)火索。杭州等地近期掀起大幅度降價(jià)潮,使得房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)聲鶴唳。市場(chǎng)恐慌情緒加劇,股市大幅下跌,信貸風(fēng)險(xiǎn)階段性上升,使得投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好降低,債市迎來(lái)回暖時(shí)機(jī)。針對(duì)市場(chǎng)有關(guān)銀行停止房地產(chǎn)企業(yè)融資的傳言,13家銀行已經(jīng)發(fā)布公告澄清房產(chǎn)信貸政策未變,但房地產(chǎn)市場(chǎng)彌漫著緊張的氛圍。期債大幅反彈,銀行間市場(chǎng)現(xiàn)券收益率及IRS延續(xù)下行態(tài)勢(shì),利率債中長(zhǎng)端買(mǎi)盤(pán)凸顯,債市情緒樂(lè)觀。

  流動(dòng)性的敏感度降低后,債市向基本面回歸。經(jīng)濟(jì)下行的壓力逐漸增大,國(guó)內(nèi)制造業(yè)增速回落,物價(jià)溫和上升,通脹壓力不大,均對(duì)債市形成支撐。利率債收益率大幅下行,銀行間1年期固定利率國(guó)債到期收益率重新降至2013年6月水平,7年期降至2013年11月水平。但在降杠桿的背景下,商業(yè)銀行信貸政策的調(diào)整、央行監(jiān)管措施的強(qiáng)化與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能不足的博弈或?qū)κ袌?chǎng)形成壓力。一方面,國(guó)內(nèi)制造業(yè)疲弱,大宗商品價(jià)格節(jié)節(jié)敗退,若過(guò)度收緊銀根,將對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求有所影響;另一方面,在控制影子銀行及地方政府債務(wù)規(guī)模的背景下,央行對(duì)貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性的調(diào)控將更加積極。

  短期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的降低仍支撐市場(chǎng),且央行貨幣政策仍以維穩(wěn)為主,正回購(gòu)主要回收市場(chǎng)過(guò)量資金。兩會(huì)前夕,資金面維持寬松,期債強(qiáng)勢(shì)有望延續(xù)。但考慮到現(xiàn)券收益率已累積不小跌幅,后續(xù)下行空間或有限。由于對(duì)市場(chǎng)利率中樞的容忍度逐漸提高,央行正回購(gòu)中標(biāo)利率3.8%對(duì)市場(chǎng)利率的引導(dǎo)作用或逐漸顯現(xiàn)。伴隨著資金利率的下行,人民幣對(duì)美元即期匯率也有明顯貶值,資本流出的壓力增大。債市的反彈之路在3月份或逐漸放緩。期債TF1403合約即將進(jìn)入交割月,投資者需注意交割風(fēng)險(xiǎn)。

  (作者單位:安信期貨)


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