巢新蕊

　　2月25日，在標(biāo)普500指數(shù)、CBOE波動性指數(shù)甚至滬深指數(shù)都大幅下跌時，4月份交割的紐約黃金期貨價格卻上漲0.4%，收于1343美元/盎司，創(chuàng)出了四個月以來的新高。即便如此，機(jī)構(gòu)間達(dá)成的黃金十年牛市終結(jié)的共識依然堅固。

　　不只是黃金，根據(jù)路透提供的期、現(xiàn)大宗商品十年數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，?、原油、鋼鐵、橡膠等大宗商品迄今都已在相對較低的區(qū)間上徘徊了一到兩年，部分品種甚至較其多年前的歷史價格高位已跌去了一半還多。雖近幾日雖偶有反彈，但低位運行的大趨勢不改。

　　一個可以佐證的市場行為是，日資大行三菱UFJ證券株式會社本月初宣布退出大宗商品交易業(yè)務(wù)，在此之前華爾街的金融大鱷們已經(jīng)紛紛剝離或縮減大宗業(yè)務(wù)，這場十年之久的大宗商品盛宴似乎正在終結(jié)。

　　實際上，從2011年摩根大通等國際投行退出大宗商品現(xiàn)貨市場的動作或許能了解他們對大宗商品市場利潤下降的擔(dān)憂。

　　在此背景下，盡管近日資金出現(xiàn)了部分回流現(xiàn)象，但大宗商品市場回暖依然如霧里看花。貴金屬、原油、銅、鋼鐵、橡膠等為代表的市場依然處于波動性不大且長期處于低位的去杠桿周期。

　　逝去的黃金十年

　　“今年或明年都不會買黃金和白銀”，2月21日，吉姆?羅杰斯（Jim　Rogers）告訴經(jīng)濟(jì)觀察報。在過去10年中，羅杰斯一直表示看好黃金價格，但現(xiàn)在他至少認(rèn)為“搶金”有些盲目。

　　縱觀布雷頓森林體系解體之后的黃金價格近30多年的走勢，經(jīng)濟(jì)觀察報發(fā)現(xiàn)，2003年是黃金價格的一個重要的分水嶺。2003-2008年黃金市場為一個階段，2008-2011年又為另一階段，2011年至今，黃金市場則呈現(xiàn)出另一派景象。

　　黃金具有貨幣和商品雙重屬性。銀河期貨宏觀分析師趙先衛(wèi)(,)發(fā)現(xiàn)，2003年之前黃金多表現(xiàn)為貨幣屬性，這也是國際金價1980-2000年下跌的邏輯。2003年澳大利亞推出了首只黃金ETF基金后，黃金的商品屬性開始加重，隨黃金拆借市場完善，從2003年至2008年，國際金價基本呈現(xiàn)出持續(xù)震蕩上揚態(tài)勢。

　　從2011年9月，開始國際金價出現(xiàn)了兩次大幅回調(diào)，2012年出現(xiàn)了一次大幅回調(diào)，而到了2013年國際金價則直接累積下跌28%，創(chuàng)下了32年來的最大年度跌幅。

　　“資金出逃黃金自有原因，一方面，涌出黃金池獲取流動性進(jìn)行高投資回報的套息活動，另一方面，黃金價格脫離了投資價值，由貨幣屬性回歸商品屬性成為大趨勢”，趙先衛(wèi)說。

　　實際上不僅是黃金，經(jīng)濟(jì)觀察報統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，銅、原油、鋼鐵、橡膠等大宗商品迄今都已在相對較低的區(qū)間上徘徊了一到兩年，部分品種甚至較其多年前的歷史價格高位已跌去了一半還多。近幾日雖偶有反彈，但尚未形成大趨勢。

　　湯森路透數(shù)據(jù)顯示，Nymex原油期貨價格自2008年5月起曾一度徘徊在130美元/桶上方，并于當(dāng)年7月超過了145美元/桶。隨后油價盡管在2011年反彈至110美元/桶上方，但迄今未超過120美元/桶，最近的幾個月多徘徊在90-100美元/桶之間。LME三月銅期價曾在2011年2月一度超過10000美元/噸，近幾個月來一直徘徊在7000美元/噸左右。

　　LME3月鋼期價在2008年6月一度徘徊在1200美元/噸上方，2010年4月8日到過615美元/噸，2011年7月28日也到過600美元/噸，但近幾個月一直徘徊在240-360美元/噸之間，甚至2013年7月前后一度徘徊在100-200美元/噸之間。

　　東京橡膠期貨價格在2011年2月18日最高到過544.2日元/公斤，當(dāng)年4月11日也曾到過492日元/公斤，而自2012年4月以來，一直徘徊在200-300日元/公斤?，F(xiàn)貨市場也呈現(xiàn)了與期貨市場類似的走勢。

　　此前每種品種都有自己的價格運行周期，因此要總結(jié)出共性并非易事。而現(xiàn)在，說大部分大宗商品均在低位徘徊并不為過。

　　生意社總編劉心田告訴經(jīng)濟(jì)觀察報，在2003年之前，國際大宗商品市場也曾漲過幾輪，但都沒有2003以來這波近十年的牛市行情影響程度之深。而近十年大宗商品世界的快速增長主要的推動因素在中國，不管是現(xiàn)貨商還是期貨交易員，都享受了中國等新興經(jīng)濟(jì)體迅猛增長帶來的商機(jī)。

　　中國宏觀對沖研究院院長付鵬(,)進(jìn)行數(shù)據(jù)分析后得出的結(jié)論是，目前以黃金、有色等為代表的國內(nèi)外大宗商品市場正進(jìn)入去杠桿周期，即波動性不大且長期處于低位。這一點在中國市場的表現(xiàn)尤為明顯。

　　拐點2013

　　2013年是各種“寒意”競相爆發(fā)的一年。在數(shù)據(jù)上，經(jīng)濟(jì)觀察報拿到的多份研究報告顯示，大宗商品市場何時回暖仍存在不確定性。

　　生意社通過監(jiān)測8000多家原材料生產(chǎn)企業(yè)、20000多家流通企業(yè)、12萬家大宗商品下游制造企業(yè)的市場情況得出的數(shù)據(jù)顯示，有色板塊，環(huán)比下降的商品共有19種，價格跌幅在5%以上的商品共17種，占該板塊被監(jiān)測商品數(shù)的56.7%；跌幅前3的產(chǎn)品分別為金屬鏑(-36.59%)、白銀(-34.38%)、黃金(-28.57%)。2013年有色行業(yè)大宗商品均漲跌幅為-3.78%。

　　在期貨領(lǐng)域，據(jù)生意社價格監(jiān)測，2013　年大宗商品期貨主約榜中上漲的商品共7種，下跌的商品共22　種。價格上漲的主要商品有：菜籽粕(7.38%)、甲醇(6.82%)、普麥(6.06%)；下跌的主要商品有：白銀(-35.30%)、天然橡膠(-30.63%)、黃金(-29.02%)。

　　在鋼鐵行業(yè)，環(huán)比下降的商品共有10種，跌幅在5%以上的商品共9　種，占該板塊被監(jiān)測商品數(shù)的75%。此外，2013年能源行業(yè)大宗商品均漲跌幅為-0.92%。金銀島提供給的數(shù)據(jù)也有類似結(jié)論。

　　“過去一年大宗商品市場的持續(xù)陰跌主要還是受制于全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，需求減弱使市場出現(xiàn)產(chǎn)能過?！?，青島大宗商品交易中心有限公司總經(jīng)理涂洪濤感到，2014年全球經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)維持溫和增長趨勢，需求格局難有大的變化，大宗商品市場通往春天的道路仍將崎嶇。

　　大公國際資信評估有限公司研究員叢海濤認(rèn)為，大宗商品供求基本面存在全球性的、超周期的因素，同時表現(xiàn)出越來越明顯的區(qū)域性的、跨期的結(jié)構(gòu)矛盾。新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國家由于快速的經(jīng)濟(jì)增長成為大宗商品的需求中心，但在供給層面面臨著資源、環(huán)境約束以及定價權(quán)缺失的問題。尤其是大宗商品的金融化導(dǎo)致大宗商品的價格波動性增強(qiáng)，在大宗商品金融服務(wù)體系不完善的情況下，造成了大宗商品生產(chǎn)、流通、交易等基礎(chǔ)設(shè)施投資不足。

　　不過，大宗商品價格的下行也給了部分國家進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整的機(jī)會。上海對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)戰(zhàn)略性大宗商品研究院副院長仰炬認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)靠政府投資拉動經(jīng)濟(jì)增長的邊際效用已經(jīng)用盡，目前去杠桿化和全國范圍的消化過剩產(chǎn)能才開始?！暗胤截斦捎谕恋刎斦耐顺?、地方債務(wù)危機(jī)等制約將捉襟見肘，原先濃郁的地方保護(hù)及重復(fù)建設(shè)將無以為繼，產(chǎn)能過剩在沒有地方保護(hù)的大環(huán)境中更加危機(jī)四伏。加上資源價格市場化改革、環(huán)境保護(hù)與治理的全國推開，我們可以預(yù)見：中國大地上改革開放30多年傳統(tǒng)的、粗放型市場經(jīng)濟(jì)規(guī)則下制造業(yè)尤其是大宗商品上游制造業(yè)的一場深入機(jī)制、體制的產(chǎn)業(yè)革命將有序推開”，仰炬說，科技含量不高、單位價值較低、運輸成本相對高企的化工、橡塑和紡織類大宗商品的制造業(yè)將面臨激烈的競爭，其中只有潛心“苦練內(nèi)功”、具有外在市場需求增長的企業(yè)將存活并有望實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)整合。

　　一般家庭投資里有10%到15%的貴金屬是比較適合的投資策略?！敖ㄗh降低在貴金屬以及有色金屬上的配置，增加在股票市場的配置以及美元市場的配置”，成為銀河期貨等國內(nèi)機(jī)構(gòu)的建議。他們認(rèn)為，從美元指數(shù)的周期以及投資時鐘來看，貴金屬以及部分工業(yè)商品在接下來2-3年內(nèi)都將面臨價格回落，波動性降低的態(tài)勢。

　　與經(jīng)濟(jì)觀察報合作接觸的機(jī)構(gòu)中，生意社的預(yù)期相對樂觀?！皬默F(xiàn)在情況來看，如果2014年的市場表現(xiàn)情況與2013年接近，2015年大宗商品市場進(jìn)入新周期的可能性較大”，劉心田說。他預(yù)期建材和天然氣板塊依然會是亮點，而化工可能成為“黑馬”，油、煤同步回調(diào)的可能性不小，橡膠的企穩(wěn)反彈可期，有色、鋼鐵短期仍難走出困境，紡織、農(nóng)副的表現(xiàn)將不溫不火。