滬銀1406合約價(jià)格自跌破4400元/千克關(guān)口之后，近日于4300元/千克一線徘徊，周二烏克蘭局勢(shì)稍有轉(zhuǎn)好，白銀價(jià)格重心再度下移。然而，我們認(rèn)為，即使烏克蘭局勢(shì)趨穩(wěn)，全球經(jīng)濟(jì)也暗潮涌動(dòng)，尤其是經(jīng)濟(jì)前景不確定性增強(qiáng)，這將夯實(shí)白銀價(jià)格底部，后期白銀價(jià)格存在上修動(dòng)能，突破前期高點(diǎn)4483元/千克不是小概率事件。

　　宏觀數(shù)據(jù)不佳，經(jīng)濟(jì)前景不確定性增強(qiáng)

　　近期，全球主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)疲態(tài)。首先，美國(guó)在房地產(chǎn)和就業(yè)方面并未取得更令市場(chǎng)欣慰的表現(xiàn)。代表美國(guó)住房建筑商信心的2月份NAHB房產(chǎn)指數(shù)跌至9個(gè)月低位，并跌破50榮枯線；2月份美國(guó)成屋銷售同樣創(chuàng)下2012年7月以來最低；美國(guó)最新一次季調(diào)后初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)攀升至34.8萬人，明顯高于預(yù)期。此外，美國(guó)制造業(yè)PMI、耐用品訂單等諸多數(shù)據(jù)亦喜憂參半，未能給予市場(chǎng)更多信心。

　　其次，歐洲地區(qū)在2月份未能進(jìn)一步加快經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐，包括制造業(yè)PMI、經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)等均較1月份有所回落。作為歐元區(qū)的領(lǐng)頭羊，德國(guó)2013年第四季度GDP增長(zhǎng)穩(wěn)健，但貢獻(xiàn)主要來自外貿(mào)，其他數(shù)據(jù)信號(hào)仍好壞不一。

　　最后，中國(guó)方面，春節(jié)過后，從人民幣貶值，房地產(chǎn)泡沫破裂危機(jī)，到制造業(yè)走疲，再到社會(huì)不穩(wěn)定因素的增加，以及周二晚間爆出的國(guó)內(nèi)首例債券違約，2014年開端顯然危機(jī)四伏。我們認(rèn)為，即使短期內(nèi)爆發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的概率不大，但不可否認(rèn)，風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)在逐步積聚，這對(duì)于貴金屬是一個(gè)利好。

　　從上述數(shù)據(jù)看，全球經(jīng)濟(jì)前景不確定增強(qiáng)，這令銀價(jià)得到支撐。

　　烏克蘭局勢(shì)稍穩(wěn)，但危機(jī)解除尚早

　　近日，烏克蘭緊張局勢(shì)有所緩和，周二普京命令所有參與軍事演習(xí)的部隊(duì)返回，并表示迄今尚無動(dòng)武的必要，這令隔夜美國(guó)、俄羅斯及烏克蘭的股市大幅反彈。但截至目前，俄烏雙方的利益訴求尚未得到根本的解決。因此，貴金屬的避險(xiǎn)需求將持續(xù)釋放，銀價(jià)上行仍然可以期待。

　　白銀實(shí)物與投資需求穩(wěn)步增長(zhǎng)

　　根據(jù)調(diào)研結(jié)果，自2月中旬開始，結(jié)束春節(jié)假期的白銀冶煉廠與加工廠的產(chǎn)銷已經(jīng)恢復(fù)正常，冶煉商正在積極去庫(kù)存，我們預(yù)計(jì)2月銀錠庫(kù)存量環(huán)比將出現(xiàn)下滑。

　　此外，截至3月3日，全球最大的白銀ETF持倉(cāng)量仍處于歷史峰值附近，顯示白銀市場(chǎng)看多氛圍猶在。而美國(guó)CFTC公布的截至2月25日的持倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示，白銀CFTC基金凈多頭寸在3.0萬手，較前一周增加0.4萬手，凈多頭持倉(cāng)占總持倉(cāng)的比例為16.6%，攀升至近一年來新高。

　　從整體上看，我們認(rèn)為，白銀價(jià)格存在向上修復(fù)的動(dòng)能。若本周五公布的非農(nóng)就業(yè)及失業(yè)率數(shù)據(jù)悲觀，則銀價(jià)將借機(jī)反彈。不過美聯(lián)儲(chǔ)縮減QE的態(tài)度及歐元區(qū)通縮的風(fēng)險(xiǎn)，仍對(duì)價(jià)格上升幅度有所制約。從技術(shù)指標(biāo)上看，周線級(jí)別MACD仍在0軸線下方，但DIFF似有向上穿破0軸線的跡象，若突破，白銀中期上漲行情可期。前期在4100元/千克以下建立的白銀多單可繼續(xù)持有，止損設(shè)在4000元/千克關(guān)口。

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