[轉(zhuǎn)] 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)難以支撐期債漲勢
3月10日,期債出現(xiàn)一波短暫沖高后回落?!俺諅边`約引發(fā)的蝴蝶效應(yīng)在金融市場顯現(xiàn),股市和商品期貨大幅下跌,風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)推升了低風(fēng)險(xiǎn)的國債價(jià)格。筆者認(rèn)為,“超日債”違約事件打破了剛性兌付的神話,信托違約風(fēng)險(xiǎn)也在增加,信用債和利率債市場走勢將分化。短期利率債,尤其是國債收益率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。不過中期來看,資金面最寬松的時(shí)候已經(jīng)過去,由于面臨3月份季末效應(yīng),地方債償債高峰,央行為了引導(dǎo)去杠桿和影子銀行規(guī)模將維持適度偏緊的貨幣政策。這些因素都意味著,后市期債面臨較大的下行壓力。
期債短期受益于風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)
3月4日,“超日債”違約事件宣告中國債券市場首例實(shí)質(zhì)性違約“靴子”落地。此次信用違約事件屬實(shí)質(zhì)性違約,將引發(fā)信用利差特別是低評級(jí)品種信用債信用利差的趨勢性上行。在一二級(jí)現(xiàn)券市場上,投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好將回落。
對于利率債(國債等)而言,短期將受益于資金避險(xiǎn)情緒而上漲。違約出現(xiàn)將導(dǎo)致一部分風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的投資者轉(zhuǎn)向利率債。中長期來看,利率債(國債等)收益率并非一定是持續(xù)上行。一方面,在利率市場化的背景之下,資金成本的抬升依然是一個(gè)較為確定的趨勢,對資產(chǎn)配置的收益要求依然存在。另一方面,非標(biāo)需求不會(huì)一夜之間就能降下來,對于存量的資金需求還很大。
唯一擔(dān)心的就是未來違約事件蔓延至更多的信托產(chǎn)品。我們不能低估銀行的不良貸款規(guī)模以及銀行業(yè)與“影子銀行”的關(guān)系。2014年,信托產(chǎn)品將迎來集中到期,其中房地產(chǎn)(000736,股吧)信托能否到期完全兌付還需繼續(xù)關(guān)注。在當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)增速放緩,“調(diào)結(jié)構(gòu),促轉(zhuǎn)型”的背景下,無論是債券領(lǐng)域,還是信托等領(lǐng)域,產(chǎn)業(yè)債剛性兌付的打破多有積極意義。然而,打破剛性兌付還只是剛開始,正確引導(dǎo)資金流向還有很長的路要走。此外,影子銀行還需規(guī)范,地產(chǎn)信托產(chǎn)品等有待進(jìn)一步規(guī)范。這些資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配還將在很長一段時(shí)間內(nèi)存在,融資利率冰火兩重天的二元特征短期難以消除。
資金面未來面臨壓力
2月份,我們關(guān)注到資金面持續(xù)寬松。直至3月的第一周,銀行間拆借利率和銀行間債券質(zhì)押式回購利率都呈現(xiàn)普遍回落的勢頭,特別是短期資金利率下滑更為明顯。不過,3月份以來,資金面最寬松的時(shí)刻已經(jīng)過去,未來四大因素將導(dǎo)致資金利率再度回升。
首先,季末效應(yīng)會(huì)加劇資金的緊張。從商業(yè)銀行角度考慮,每季度末的存貸比考核,加劇了銀行攬儲(chǔ)的壓力,攬儲(chǔ)又導(dǎo)致融資意愿下降而資金利率上行。此外,3月份為基建等投資開工旺季,財(cái)政放款力度也會(huì)加大。
其次,外匯占款下降,這會(huì)使得貨幣市場抽血,國內(nèi)流動(dòng)性收縮。2014年1―3月初的資金面寬松,一方面是1月份信貸和社會(huì)融資規(guī)模遠(yuǎn)超預(yù)期;另一方面是1月份外匯占款大幅飆升。2月份人民幣貶值勢頭明顯,資金外流將導(dǎo)致3月份外匯占款大幅下降。
再次,地方債務(wù)償債高峰將導(dǎo)致地方融資平臺(tái)大量吸納流動(dòng)性,抬高銀行間資金成本。2014年城投債將迎來近3500億元的兌付高峰,尤以三四月份到期量最高。為化解地方債違約風(fēng)險(xiǎn),發(fā)改委已經(jīng)明確允許地方債務(wù)展期和“借新債償舊債”,這意味著地方債對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金占用和擠壓效應(yīng)還將持續(xù)。
最后,央行啟動(dòng)正回購,盡管回購力度溫和,但是重啟28天正回購,意味著放短鎖長的政策意圖明顯。短端利率持續(xù)下滑長端利率持穩(wěn),3月10日,1個(gè)月期以下的Shibor繼續(xù)溫和下滑,6個(gè)月及以上的Shibor持穩(wěn)于5%。 (作者單位:寶城期貨)
您需要 [注冊] 或 [登陸] 后才能發(fā)表點(diǎn)評