魏書光

　　今年以來債券市場逐漸回暖，國債市場價格不斷走高，漸有“小陽春”的感覺，國債期貨價格已經(jīng)連續(xù)2個月上漲。但是，投資者應該時刻警惕流動性再度收縮。

　　截至昨日收盤，國債期貨主力合約TF1406合約收盤報92.738元。從今年年初1月3日，主力合約TF1406合約一度跌到91.868元的低點后，至今國債期貨價格呈現(xiàn)持續(xù)震蕩走高格局。

　　去年，國債期貨上市后，持續(xù)低迷。國債價格從去年9月份上市后，以94.90元開盤后，一路下跌，最低跌到91.506元。經(jīng)過這一輪調(diào)整和波動后，做空債券的投資者絕對收益非常可觀，而大跌之后的國債期貨相對價值逐漸凸顯，安全邊際的提升有利于債基買入投資回報的提升。

　　相較于去年兩場“錢荒”，目前市場流動性非常寬松。國開行在3月11日招標增發(fā)今年第一至五期固息金融債，各期增發(fā)數(shù)量均為60億元，中標收益率均低于市場預期，市場熱情較高。

　　3月份以來，銀行間市場資金面寬松狀況持續(xù)好于預期，而央行公開市場對沖力度顯得較為溫和，市場樂觀情緒由此進一步發(fā)酵。而銀行間投資的產(chǎn)品，如投資貨幣基金的余額寶等“寶寶”們收益紛紛跌破6%。

　　相對于今年年前央行實施逆回購，市場流動性相對緊張局面，近期央行正回購，資金卻依然相對寬松。通常而言，央行小規(guī)模正回購是正常的對沖行為，恰恰也說明央行并不打算施行寬松的貨幣政策，市場預期長期仍然偏緊。11日，中國央行公開市場進行1000億元28天期正回購操作。這也是央行時隔近9個月第二次重新啟用28天期正回購操作，拉長資金鎖定期限。

　　僅僅從央行舉措看，當前資金面偏松的趨勢在未來較長一段時間內(nèi)能否得以持續(xù)，還要進一步審慎觀察。但是，市場上再次傳出如果經(jīng)濟成長進一步放緩，央行將降低法定存款準備金率，配合近期異常寬松的流動性和今年7.5%左右的國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長目標，令投資者對于市場流動性寬松持續(xù)性保持樂觀。

　　申萬期貨的報告就認為，資金面和通脹溫和上行是上半年影響利率的關鍵因素，非標資產(chǎn)監(jiān)管的規(guī)范等政策因素與流動性階段性轉(zhuǎn)好成為下半年利率高位回落的關鍵因素，在流動性階段性改善的背景下，國債期貨仍然具備結(jié)構性的做多機會。

　　不過，銀河期貨分析報告也提醒，傳言中的降準可能導致央行2013年去杠桿努力功虧一簣，并且為中國經(jīng)濟積聚更多的風險，目前看來可能性仍然只有兩三成，短期實現(xiàn)的可能性更低。但是央行短期繼續(xù)保持寬松流動性的可能性較高，寬松持續(xù)時間需要持續(xù)觀察央行公開市場操作。如果不出意外，預計下周開始逐步收緊。