[轉(zhuǎn)] 菜粕飼用替代效應(yīng)提振
在新季菜籽開榨，國產(chǎn)菜粕供應(yīng)壓力逐步增加的背景下，5月末菜粕期價依然出現(xiàn)較大幅度的反彈。菜粕現(xiàn)貨價格堅挺，短期供需緊張以及期價大幅貼水為上漲提供了空間。同時，近期豆粕價格大幅上升，也將引發(fā)植物蛋白粕在飼料需求上的替代效應(yīng)，對菜粕價格形成提振。
菜籽油粕比回落或成趨勢。過去四年，菜籽油粕比整體維持在3.5—5.5的區(qū)間波動，當(dāng)前油粕比再次來到3.7的歷史低位區(qū)域，考慮到加工企業(yè)行為和油脂供給總體寬裕的情況，預(yù)計今年菜籽油粕比仍有下跌空間。假設(shè)當(dāng)前菜油現(xiàn)貨價格維持在10000—10200元/噸的區(qū)間波動，油粕比回落到3.4時，菜粕現(xiàn)貨價格有望提高至3000元/噸，較當(dāng)前市場平均價2750元/噸仍有250元/噸的空間。
替代需求提供支撐。同為植物蛋白粕的菜粕在飼用需求方面對豆粕價格有一定的替代作用，豆粕價格上漲將在一定程度上增加飼用需求對菜粕的采購。從菜粕、豆粕過去四年的價比走勢來看，菜粕價格與兩者的價比在大部分時間內(nèi)成正相關(guān)關(guān)系，僅2012年5月至8月間豆粕價格瘋漲期間出現(xiàn)了負(fù)相關(guān)關(guān)系。也就是說，在豆粕非極端行情下，菜粕對豆粕的飼用替代需求對菜粕價格的提振作用非常明顯。目前菜粕、豆粕的現(xiàn)貨價比正處于高位，在豆粕價格不出現(xiàn)極端上行的情況下，菜粕期貨價格當(dāng)前的反彈有望跟隨豆粕價格走勢。
U型期限結(jié)構(gòu)的套利選擇。目前菜粕盤面價格的期限結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)明顯的U型，1307合約到1401合約價格呈逐步遞減，但1401合約到1405合約價格逐步遞增。同時，處于U型底部的相鄰合約間價差較小，而處于U型兩段相鄰合約價差卻相對較大。我們認(rèn)為，菜粕的U型期限結(jié)構(gòu)體現(xiàn)了菜粕最主要的水產(chǎn)養(yǎng)殖需求季節(jié)性特征，1月因氣溫影響水產(chǎn)養(yǎng)殖需求最差，而5—9月合約處于水產(chǎn)養(yǎng)殖旺季時菜粕價格相對較高。
這種U型期限結(jié)構(gòu)為我們提供了菜粕跨期、菜籽壓榨套利以及與豆粕跨品種套利的結(jié)構(gòu)性機(jī)會。當(dāng)看空菜粕/豆粕價比時，選擇菜粕、豆粕1月合約進(jìn)行套利的空間比5月至9月間合約的利潤空間更大。反之，則應(yīng)選擇5—9月間的合約進(jìn)行套利。在進(jìn)行菜籽油粕比套利時，更應(yīng)關(guān)注菜油、菜粕1月合約在當(dāng)年10月至次年2月間價差的擴(kuò)大。
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