[轉(zhuǎn)] 陳彤 童心：期指下滑帶動(dòng)大盤下跌不合邏輯

2014-03-18 09:03 來源： 申銀萬國期貨 瀏覽：426 評論：(0) 作者：開拓者金融網(wǎng)

我國股指期貨上市后，股市不巧出現(xiàn)了下跌行情并持續(xù)表現(xiàn)低迷。有人認(rèn)為，股指期貨是股市下跌的罪魁禍?zhǔn)?，即做空股指期貨造成了股市下跌。之所以出現(xiàn)這種謬論，很大程度上是因?yàn)楹芏嗳藢⒆隹掌谥概c做空股市混為一談。

其實(shí)，股市的表現(xiàn)主要與經(jīng)濟(jì)基本面、相關(guān)政策以及資金流向等因素息息相關(guān)，不論從市場規(guī)模還是從做空期指的邏輯來看，股指期貨都不足以撬動(dòng)股市價(jià)格。

股指期貨沒有造成股市下跌

從市場規(guī)模，再到交易機(jī)制，我們也找不到期指造成股市下跌的證據(jù)。

第一，期指市場多空失衡是不成立的，多空總是一一對應(yīng)的。一直以來，有觀點(diǎn)指出股指期貨市場的做空機(jī)制導(dǎo)致了股市的下跌。其實(shí)，不同于股票市場，期貨市場是一個(gè)零和博弈的市場，其空單和多單是對等的。如果有人持有空單，那么市場上就一定存在對等數(shù)量的多單，不會(huì)發(fā)生空單和多單的數(shù)量不相等的現(xiàn)象。換句話說，所有股指期貨參與者的盈虧加在一起等于零。

第二，股指期貨市場規(guī)模不足以撬動(dòng)股市。期貨市場畢竟是小眾專業(yè)化市場，其開戶數(shù)量遠(yuǎn)不及證券開戶數(shù)量，截止2014年2月，中國股票總賬戶數(shù)超過1.7億元，而股指期貨總開戶數(shù)量則20萬元都不到。持倉量相對股票市場來說很小。雖然股指期貨上市后持倉量每年遞增，但根據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，近期滬深300股指期貨主力合約的總持倉量10萬手左右，換算成市值大概為660億元。而股票現(xiàn)貨市場僅單日成交量就能上千億，流通市值約為20萬億。如此懸殊的差距，如果要用股指期貨來撬動(dòng)現(xiàn)貨市場價(jià)格也不現(xiàn)實(shí)。

第三，股指期貨做空行為不等于做空股市。股指期貨推出后，市場上出現(xiàn)了許多套期保值的行為，即對持有的股票倉位，利用做空股指期貨，以達(dá)到鎖定風(fēng)險(xiǎn)的目的。參與套保的投資者持有了大量股票現(xiàn)貨，長期投資或控股，為了對沖風(fēng)險(xiǎn)，傾向于用做空期貨的方式來進(jìn)行套保。

最后，通過期指市場打壓股價(jià)難以成立。雖然期貨是T+0機(jī)制而現(xiàn)貨是T+1，但不能片面的說股指期貨價(jià)格引領(lǐng)現(xiàn)貨價(jià)格。有人懷疑做空股指期貨會(huì)造成領(lǐng)跌效應(yīng)，使得股市加速下跌。T+0機(jī)制使得股指期貨市場信息的反饋速度優(yōu)于現(xiàn)貨，但這只是先于而非主導(dǎo)，不能將這兩點(diǎn)混為一談。股指期貨與現(xiàn)貨指數(shù)價(jià)格的相關(guān)性最低的時(shí)候都高于96%，有時(shí)接近100%。在到期日，股指期貨的結(jié)算價(jià)為現(xiàn)貨價(jià)格最后2小時(shí)的算術(shù)平均價(jià)，而對比現(xiàn)貨和期貨兩個(gè)市場規(guī)模，通過期貨市場打壓股價(jià)難度很大。

基本面疲軟

是股市下跌主因

透過現(xiàn)象看本質(zhì)，造成股市低迷的原因并非股指期貨。股市的走勢主要受經(jīng)濟(jì)基本面以及宏觀政策影響較多，股指期貨更多地是起到提前反映市場信息的作用，并非是主導(dǎo)股市的根本力量。

首先，股指期貨的上市和地產(chǎn)調(diào)控政策“巧遇”，這讓期指背上了“致使股市下跌”的黑鍋。2010年4月，嚴(yán)厲的“國十條”推出，使市場上的空頭氣氛驟增；且此后政府對房地產(chǎn)調(diào)控的力度不斷趨緊，而房地產(chǎn)又與很多行業(yè)息息相關(guān)，這些行業(yè)又在股市中占到較大比重，這才造成投資者對眾多板塊持觀望態(tài)度，進(jìn)一步造成股市低迷。

其次，股市的低迷使得大量資金流向其他投資途徑，如信托、銀行理財(cái)產(chǎn)品等，進(jìn)一步造成股市“缺血”，A股逐漸失去在投資上的競爭優(yōu)勢。這些信托和理財(cái)產(chǎn)品有的提供比股市更吸引人的高收益，有的則提供無風(fēng)險(xiǎn)保本方案，能滿足投資者不同風(fēng)險(xiǎn)偏好，這都吸引了大批資金撤出股市。同時(shí)，在理財(cái)產(chǎn)品等大量吸金的情況下，銀行存款量下降，隨之導(dǎo)致利率的上升，直接導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本提高、利潤率下降，使得本來就疲弱的股市進(jìn)一步下跌，從而引發(fā)更多資金的流出，形成了惡性循環(huán)。

再次，支柱型藍(lán)籌股低迷的現(xiàn)象也客觀真實(shí)的反映了中國經(jīng)濟(jì)正處在改革和轉(zhuǎn)型的階段。股指期貨的標(biāo)的——滬深300指數(shù)的成分股在A股市場中有很大比重，大概占到65%左右，該指數(shù)基本涵蓋了各個(gè)行業(yè)的龍頭。也就是說，該指數(shù)中傳統(tǒng)的、周期性較強(qiáng)的企業(yè)占比很高，而高成長企業(yè)占比很小。而中國改革政策支持的重點(diǎn)對象卻是創(chuàng)業(yè)板和中小板這些高成長企業(yè)，故藍(lán)籌股的表現(xiàn)被這些股票甩出“幾條街”，客觀上也是由政策傾斜造成的。所以說滬深300股指期貨誤被人作為股市下跌的推手，也是因?yàn)槠錁?biāo)的指數(shù)的成分股不屬于政策利好范圍，吃了“啞巴虧”。

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