[轉(zhuǎn)] 新興經(jīng)濟(jì)體被迫為量化寬松政策退出埋單

2013-06-17 08:06 來(lái)源： 中證網(wǎng) 瀏覽：484 評(píng)論：(0) 作者：開(kāi)拓者金融網(wǎng)

對(duì)于新興經(jīng)濟(jì)體而言，發(fā)達(dá)國(guó)家的量化寬松政策到底意味著什么？可以肯定的是，量化寬松政策無(wú)論“進(jìn)”還是“退”，新興經(jīng)濟(jì)都將成為最大的受害者，都必須為量化寬松政策的成本埋單。

13日受美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策可能提前退出預(yù)期增強(qiáng)困擾，亞洲以及新興經(jīng)濟(jì)體股市全面下跌。日經(jīng)指數(shù)、菲律賓股市、泰國(guó)股市跌幅均在5%-6%之間，而新興經(jīng)濟(jì)體貨幣也出現(xiàn)持續(xù)下跌。受此影響，泰國(guó)、俄羅斯確認(rèn)干預(yù)市場(chǎng)拋售美元，巴西也取消金融交易稅以阻止資本大規(guī)模撤出引發(fā)下一輪危機(jī)。今年以來(lái)，新興市場(chǎng)金融波動(dòng)性大幅上升。與MSCI全球股指上漲8.9%形成極大反差的是MSCI新興市場(chǎng)股指下跌9.55%，其中俄羅斯股市、巴西股市、墨西哥股市、泰國(guó)股市、菲律賓股市分別較高點(diǎn)下跌22.74%、22.32%、14.01%、12.78%和11.3%。

根據(jù)基金資金流數(shù)據(jù)供應(yīng)商EPFR的數(shù)據(jù)，截至6月5日結(jié)束的一周中，新興市場(chǎng)股票基金有50億美元的凈資金流出，創(chuàng)下2011年三季度以來(lái)的最大單周資金凈流出記錄，這其中尤以巴西，俄羅斯，印度等金磚國(guó)家的資金流出最為嚴(yán)重。受資金逃離影響，這些國(guó)家本幣匯率出現(xiàn)大幅貶值(人民幣除外)。印度盧比上周二再創(chuàng)歷史最低，菲律賓比索創(chuàng)一年新低。新興經(jīng)濟(jì)體資產(chǎn)全線潰敗似乎證明了不僅要為發(fā)達(dá)國(guó)家量化寬松的實(shí)施埋單，還要為量化寬松的退出埋單。

金融危機(jī)以來(lái)，新興市場(chǎng)一次又一次為發(fā)達(dá)國(guó)家的量化寬松承擔(dān)溢出成本。事實(shí)上，2008年之后歐美主要央行的邏輯，是央行與財(cái)政關(guān)系的重新定義，這種重新定義實(shí)際上讓中央銀行走上了一條“去獨(dú)立性”之路。觀察美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行、日本央行以及英國(guó)央行的量化寬松或準(zhǔn)量化寬松政策，其貨幣政策目標(biāo)已經(jīng)清晰地變?yōu)榻吡S持岌岌可危的政府債務(wù)循環(huán)。數(shù)據(jù)顯示，在IMF追蹤的1929年以來(lái)的14輪經(jīng)濟(jì)周期中，本輪全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是最緩慢的，但信貸反彈最快。目前全球央行的資產(chǎn)規(guī)模約為18萬(wàn)億美元，占全球GDP的30%，是十年前的兩倍，形成了所謂的“金融堰塞湖”。

今年5月以來(lái)，全球經(jīng)歷了又一輪降息潮，包括歐洲央行、澳大利亞央行、印度央行、波蘭央行、韓國(guó)央行在內(nèi)的多國(guó)央行紛紛降息，步日本央行后塵，開(kāi)啟了全球第二輪貨幣寬松的大幕。在量化寬松背景下，美歐日貨幣競(jìng)相擴(kuò)張的目的是基于本國(guó)提振經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的利益訴求，不惜以損害其他國(guó)家利益為代價(jià)。新興經(jīng)濟(jì)體不得不承擔(dān)熱錢(qián)大量流入、本幣升值以及資產(chǎn)價(jià)格膨脹等量化寬松政策的成本。

美國(guó)對(duì)“經(jīng)濟(jì)自我主義”的金融政策一直游刃有余。美國(guó)實(shí)行定量寬松的貨幣政策，海量的美元像潮水一樣涌向全世界，沖擊各國(guó)的金融市場(chǎng)和貨幣體系。數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)QE1期間，國(guó)際金融資本流入20個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家的年均規(guī)模達(dá)到5750億美元。其中，2010年上半年進(jìn)入新興經(jīng)濟(jì)體的國(guó)際游資78.6%都流向亞洲國(guó)家。面對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體來(lái)勢(shì)洶洶的寬松浪潮，自去年下半年以來(lái)，新興經(jīng)濟(jì)體也紛紛通過(guò)降息等手段放寬貨幣政策，發(fā)達(dá)國(guó)家大量資本涌入新興市場(chǎng)尋找更高的回報(bào)，造成這些國(guó)家貨幣升值，不僅削弱了本國(guó)和本地區(qū)產(chǎn)品在全球市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，也導(dǎo)致這些國(guó)家資產(chǎn)價(jià)格和通貨膨脹急劇上升，新興經(jīng)濟(jì)體完全成了發(fā)達(dá)國(guó)家的“提款機(jī)”。

自5月22日美聯(lián)儲(chǔ)宣稱(chēng)可能放緩QE以來(lái)，新興經(jīng)濟(jì)又成為美國(guó)量化寬松政策調(diào)整的最大受害者，包括新興經(jīng)濟(jì)體股市、金融資產(chǎn)、新興匯率市場(chǎng)以及貴金屬等在內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)大幅調(diào)整，近一時(shí)期全球金融市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)以及資金加速逃離新興市場(chǎng)股其實(shí)就是這一邏輯的真實(shí)體現(xiàn)。

從全球各國(guó)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的歷史經(jīng)驗(yàn)看，全球外圍國(guó)家爆發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)與美元流動(dòng)性漲落周期息息相關(guān)。如1979-1985年美元走強(qiáng)期間，爆發(fā)拉美債務(wù)危機(jī)；1995-2002年美元走強(qiáng)期間，引發(fā)1997年的亞洲金融危機(jī)、1998年的俄羅斯金融危機(jī)、1999年的巴西金融危機(jī)和2001年的阿根廷金融危機(jī)。自“布雷頓森林體系”解體以來(lái)，美元每次升值都使新興市場(chǎng)遭到金融危機(jī)重創(chuàng)。

展望未來(lái)前景，美聯(lián)儲(chǔ)在未來(lái)至多一年內(nèi)退出量化寬松是大概率事件。由于自身的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，新興市場(chǎng)增長(zhǎng)動(dòng)能趨于放緩，與發(fā)達(dá)國(guó)家的增長(zhǎng)率差縮窄，對(duì)國(guó)際資本的吸引力減小。特別是那些經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力、“雙赤字”情形嚴(yán)峻、金融體系較為脆弱且又對(duì)外部需求和外部資本過(guò)度依賴(lài)的國(guó)家，一旦國(guó)際資本撤退，新興經(jīng)濟(jì)體本幣貶值，償債壓力增大，也并不排除爆發(fā)金融危機(jī)的可能。

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