在經(jīng)過前期一段上漲行情之后，國債市場近期陷入了盤整階段，價格的上行趨勢也逐漸出現(xiàn)動能衰竭的跡象。究其原因，我們認為主要是支撐價格上行的基本因素開始出現(xiàn)微妙的變化，國債價格面臨再度回落的風(fēng)險。

　　資金寬松環(huán)境面臨轉(zhuǎn)折

　　年初以來，國內(nèi)資金面全面轉(zhuǎn)松，資金利率出現(xiàn)不斷下滑的局面。截至3月11日，銀行間7天期加權(quán)回購利率達到低點2.2252%。寬松的資金環(huán)境成為了國債價格上漲的“溫床”，是此波國債價格出現(xiàn)大幅反彈的主要原因。然而，這一現(xiàn)象目前即將迎來轉(zhuǎn)折。

　　圖為銀行間7天期加權(quán)回購利率

　　一方面，人民幣中間價出現(xiàn)升值，暗示央行干預(yù)行動可能結(jié)束。2月中旬以來，人民幣匯率一改單邊升值的走勢，出現(xiàn)了持續(xù)貶值的現(xiàn)象。針對這一情況，目前市場的共識是中國央行在外匯市場上打擊跨境套利資金。央行的舉措則是拋售人民幣，購買美元。這一行為將造成市場出現(xiàn)大量人民幣供給。我們認為，這也是近來國內(nèi)資金面大幅寬松的原因之一。但是目前已有跡象表明，央行的操作將要結(jié)束。截至3月25日，美元兌人民幣中間價報6.1426，較前一日升值了26個基點，為此輪貶值以來，連續(xù)第二個交易日出現(xiàn)升值。一旦央行結(jié)束人民幣貶值操作，意味著市場上原有的流動性供給將大幅減少。

　　另一方面，國內(nèi)外匯占款出現(xiàn)大幅銳減，資金供給端遭遇瓶頸。2月份，國內(nèi)新增外匯占款為1282.46億元，較1月大幅縮減了3091.2億元。從資金供給的角度來看，外匯占款是我國主要的資金供給源之一，如今該端口已經(jīng)面臨限制，勢必會對后期國內(nèi)流動性造成沖擊。

　　所以我們認為，目前國內(nèi)資金面受到供給端的制約，即將面臨轉(zhuǎn)折。

　　3月通脹回升無疑

　　1―2月，國內(nèi)通脹形勢整體表現(xiàn)溫和，2月份甚至回落至2%，為近一年來的低點。但是這也可能是今年年內(nèi)的低點，而且我們預(yù)計，3月份國內(nèi)CPI指數(shù)將會再度回升至2.5%。

　　目前國內(nèi)豬肉價格正處于價格周期的底部區(qū)域，后期存在著回升的壓力。根據(jù)中國畜牧業(yè)信息網(wǎng)公布的數(shù)據(jù)，截至3月21日，國內(nèi)22個省市豬糧比價為4.8，處于歷史底部區(qū)域。從過往數(shù)據(jù)來看，每當(dāng)豬糧比價到達該區(qū)域后，都會引發(fā)一波大的上升走勢。這意味著后期國內(nèi)豬肉價格將大概率上升。

　　優(yōu)先股短期將對國債形成沖擊

　　3月21日，中國證監(jiān)會發(fā)布了《優(yōu)先股試點管理辦法》。這意味著國內(nèi)即將推出優(yōu)先股這一新的融資工具。我們認為，短期優(yōu)先股的推出將對國債市場形成沖擊。

　　從發(fā)行主體來看，優(yōu)先股似乎無法與國債形成對比。但是，根據(jù)證監(jiān)會的要求，首批進行優(yōu)先股發(fā)行的公司，將有可能是國內(nèi)較為優(yōu)質(zhì)的上市公司，如銀行等。這些機構(gòu)在當(dāng)下幾乎可以認為是不存在倒閉風(fēng)險的，所以兩者在目前是有可比性的。在投資收益方面，優(yōu)先股的股息率更具吸引力，較之國債有較大的優(yōu)勢。

　　因此，我們認為在短期內(nèi)，優(yōu)先股對于國債市場將會有一種擠壓作用，可能造成市場資金的分流。

　　綜合來看，目前國債市場依然面臨著較大的壓力，價格存在繼續(xù)向下行進的動能。我們預(yù)計，TF1406合約的下行目標(biāo)將在92點附近。

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