網(wǎng)絡(luò)與電子貨幣(本文泛指各類電子金融工具，而不是電子貨幣的嚴(yán)格定義)的發(fā)展具有削弱，甚至擺脫央行貨幣控制的傾向，這就更加需要將貨幣發(fā)行方式由買國債取代買外匯上來，因為買國債具有買外匯所沒有的控制電子貨幣增長的功能。

　　一般來說，貨幣的產(chǎn)生為克服物物交換的局限，以簡化交易過程，促使交易各方需求的雙重耦合。舉例而言，如果沒有貨幣，張三需要李四的產(chǎn)品，李四卻不需要張三的產(chǎn)品，于是他們只能一起尋找能夠連接他們兩個需求的王五，如果王五也不需要他們的產(chǎn)品，他們?nèi)齻€就要去尋找第四個人，這個交換的系列還可能無限延長，只要交易雙方的需求不對等。貨幣的產(chǎn)生將所有交易簡化成兩步，產(chǎn)品的所有者賣掉自己的產(chǎn)品與買進(jìn)自己所需的產(chǎn)品，這就是能很簡便地找到需要自己的產(chǎn)品，與自己需要產(chǎn)品的對方。網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)的出現(xiàn)則從根本上削弱，甚至是消除對貨幣的需求，因為交易方可以隨時通過網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，在地球上任何一個角落，找到需要自己的產(chǎn)品，也有自己所需產(chǎn)品的對方，貨幣因此可能退化成計價單位。不過這種情況將發(fā)生在遙遠(yuǎn)的將來。

　　在目前的情況下，貨幣還不至于退出或消失，但是，電子貨幣的興起表現(xiàn)出取代央行貨幣的勢頭卻是令人不能小覷。譬如，原本商業(yè)銀行要留下較多的超額準(zhǔn)備金，因為它不能精準(zhǔn)地知道什么時候客戶會有什么數(shù)量的貨幣提現(xiàn)，所以必須保持較大的超額準(zhǔn)備金，這就制約了貨幣乘數(shù)的擴(kuò)大。網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)可以精準(zhǔn)地知道客戶的提現(xiàn)需求，這就能大大減少商業(yè)銀行對超額準(zhǔn)備金的需求，從而導(dǎo)致貨幣乘數(shù)的擴(kuò)大。不僅于此，所有個人和機(jī)構(gòu)都能比較準(zhǔn)確地知道他們未來的貨幣需求，公眾也越來越多地刷卡支付，這都會大幅度減少備用金，也就是商業(yè)銀行現(xiàn)金漏損率的下降，貨幣乘數(shù)隨之進(jìn)一步擴(kuò)大。這些都表明央行只要一點點基礎(chǔ)貨幣，就能推動流通中貨幣量極大地增加，也就是越來越多商業(yè)銀行創(chuàng)造的貨幣正在取代央行發(fā)行的貨幣。

　　網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)不僅減少對央行貨幣的需求，而且會創(chuàng)造出大量的電子貨幣，如電子票據(jù)、支付寶、余額寶，還有比特幣等等。因為這些電子貨幣的共同特征是交易雙方將貨幣存放在電子工具的發(fā)行方，交易完成后，由發(fā)行方為交易雙方劃撥轉(zhuǎn)賬。因為許多賬戶往來可以直接抵扣沖銷，所以無需動用存在第三方的資金，并且電子交易的參與方越多，需要動用存款的量越少。且不論對電子工具的發(fā)行方，這些停留下來的資金可以用作其他用途，更重要的是直接抵扣沖銷，實際上就是不需央行的貨幣了。原本央行貨幣發(fā)揮的作用被電子工具所取代，貨幣總量因此大大增加。這是紙幣取代金幣的過程在網(wǎng)絡(luò)時代再度重演，因為紙幣攜帶交易的便利取金幣而代之，使得金幣退出流通，趴在銀行的倉庫里，紙幣以此為依據(jù)，發(fā)揮流通交易的作用。值得特別關(guān)注的是紙幣可以替代金幣，但卻不能脫離金幣，除非有法律特許。而電子貨幣不僅會取代紙幣，甚至可能日益與紙幣相脫離。

　　在紙幣與紙質(zhì)金融工具流通的條件下，商業(yè)銀行要以央行貨幣為信用創(chuàng)造的基礎(chǔ)，其信用創(chuàng)造的上限要受法定準(zhǔn)備金率、超額準(zhǔn)備金率和現(xiàn)金漏損率的約束，所以其信用創(chuàng)造不能脫離央行貨幣，且其上限趨于收斂。這種上限不僅約束商業(yè)銀行的貸款規(guī)模，甚至也約束對紙質(zhì)票據(jù)的貼現(xiàn)承兌，因為貼現(xiàn)承兌中有個穩(wěn)定的統(tǒng)計比例要求變現(xiàn)。而在電子網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)中，超額準(zhǔn)備金率與現(xiàn)金漏損率大幅度下降，擴(kuò)大了貨幣乘數(shù)，商業(yè)銀行的貸款規(guī)模相應(yīng)擴(kuò)大。如果有一天實現(xiàn)零準(zhǔn)備金制度，則商業(yè)銀行的貨幣乘數(shù)就會趨于無窮大，甚至完全與央行貨幣脫離聯(lián)系。

　　更重要的是電子票據(jù)系統(tǒng)與央行貨幣平行運(yùn)行，因為參與交易的各方通過電子征信系統(tǒng)認(rèn)證，即可在網(wǎng)上直接進(jìn)行交易，甚至無需商業(yè)銀行參與其間。電子票據(jù)網(wǎng)上的信用評價系統(tǒng)留下了所有機(jī)構(gòu)和個人的信用記錄，并廣而告之所有的市場參與者，信用不好的票據(jù)會被淘汰出局，而信用好的票據(jù)則會被普遍接受。與紙質(zhì)票據(jù)不同的是，紙質(zhì)票據(jù)要以商業(yè)銀行的信用為擔(dān)保，而電子票據(jù)的流通則主要靠它自己的信用，所以越來越不需要商業(yè)銀行的貼現(xiàn)與承兌，電子票據(jù)因此失去與央行貨幣之間的直接必然聯(lián)系，所以有脫離央行貨幣不斷增長的趨勢。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家本杰明?弗里德曼(Benjamin

　　Friedman)認(rèn)為，電子貨幣的發(fā)展取代對央行貨幣的需求，使得“未來的央行將成為只有信號兵的軍隊”，它只能向私人部門指出貨幣政策的發(fā)展前景，卻無法干預(yù)私人部門的政策預(yù)期和行為選擇，因為這些部門不像以往那樣需要央行的貨幣了。

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)家查爾斯?古德哈特(Charles

　　Goodhart)認(rèn)為，雖然電子貨幣可能替代央行貨幣，但是，這種替代并不完全。因為，電子貨幣運(yùn)行就很容易被警方追蹤，所以非法經(jīng)濟(jì)活動離不開現(xiàn)金交易。更重要的是，財政征稅接受的只能是央行的貨幣，而不能是沒有央行貨幣支撐的、由私人部門發(fā)行的電子貨幣。鑒于個人和企業(yè)稅占國民收入很大比重，不管電子貨幣發(fā)展到什么地步，社會對央行貨幣的需求仍然不可低估。因為交易各方都要留一部分央行貨幣用作納稅，所以他們的電子貨幣的規(guī)模不能太大，否則，按照電子貨幣交易規(guī)模某個比例所征的稅就會超過他們持有的央行貨幣。于是在央行貨幣納稅的環(huán)節(jié)上，央行貨幣的循環(huán)與電子貨幣的循環(huán)連接了起來，電子貨幣只能是央行貨幣的某個穩(wěn)定的倍數(shù)。央行貨幣發(fā)行多了，電子貨幣增長；納稅減少央行貨幣，電子貨幣相應(yīng)收縮，這就能實現(xiàn)央行貨幣對電子貨幣規(guī)模的有效控制。

　　既然貨幣需求與納稅有關(guān)，則貨幣供給就要與財政的債務(wù)有關(guān)，否則，只有納稅帶動流通中的貨幣進(jìn)入財政，卻沒有財政赤字帶動流通外的貨幣進(jìn)入流通，這就無法實現(xiàn)貨幣進(jìn)入退出的有序循環(huán)，以及貨幣供求的均衡。所以買外匯發(fā)貨幣已經(jīng)不能滿足電子貨幣條件下，貨幣流通循環(huán)的要求。因為央行買外匯發(fā)貨幣，財政賬上沒有赤字，所以財政收到由央行發(fā)行貨幣轉(zhuǎn)化的稅收，當(dāng)然可用來投資和政府購買，此貨幣又轉(zhuǎn)化成公眾的收入。公眾據(jù)以運(yùn)作后納稅，財政收入增加，又進(jìn)一步增加開支，貨幣供給不僅不會消失，而且會進(jìn)入擴(kuò)張式循環(huán)之中。更重要的是公眾可以用賣外匯的收入納稅，那就不必顧慮現(xiàn)有電子工具規(guī)模太大，可能發(fā)生納稅資金短缺的問題，于是央行貨幣與電子貨幣成了兩個獨立的循環(huán)，中間沒有什么連接。央行貨幣不影響電子貨幣的規(guī)模，電子貨幣就會脫離央行貨幣的控制，不斷自行擴(kuò)張。

　　目前，電子貨幣規(guī)模還沒有失控，這不是央行目前的控制方式有效，而是因為電子貨幣的不成熟，一旦電子貨幣發(fā)展成熟到一定的程度，而又沒有買國債發(fā)貨幣對電子貨幣的約束，則電子貨幣一定會脫離央行貨幣控制，不斷大幅度發(fā)展，貨幣調(diào)控的形勢就更加被動和復(fù)雜了。所以我們一定要未雨綢繆，在電子貨幣還沒有完全發(fā)育成熟之前，實現(xiàn)貨幣發(fā)行方式由買外匯向買國債的轉(zhuǎn)移。這是在網(wǎng)絡(luò)時代，電子貨幣發(fā)展對于貨幣發(fā)行方式轉(zhuǎn)軌的客觀和越來越緊迫的要求。