近來(lái)，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的進(jìn)一步放緩，世界銀行也下調(diào)了今年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)退出QE預(yù)期升溫，銅市去庫(kù)存壓力較大，預(yù)計(jì)銅價(jià)將結(jié)束近期的箱體整理，并開(kāi)啟新一輪的下跌之旅，中短線滬銅有望再次下探48300—49000附近的支撐。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速顯著放緩

　　5月中國(guó)一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)引起市場(chǎng)擔(dān)憂，經(jīng)濟(jì)放緩勢(shì)頭顯著，對(duì)于滬銅構(gòu)成較大的下行壓力。其中，5月PPI環(huán)比下降0.6%，同比下降2.9%，顯示中國(guó)產(chǎn)能過(guò)剩對(duì)于工業(yè)品出廠價(jià)格的巨大壓力。5月工業(yè)增加值和固定資產(chǎn)投資增速微微下降，社會(huì)消費(fèi)零售表現(xiàn)尚好。不過(guò)，5月社會(huì)融資總額和新增貸款明顯放緩，顯示實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)于資金需求減緩，而社會(huì)資金空轉(zhuǎn)和低效局面仍沒(méi)有改觀。

　　在中國(guó)公布5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)之后，國(guó)際投行紛紛下調(diào)中國(guó)今明兩年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期。結(jié)合近期政府官員和領(lǐng)導(dǎo)表態(tài)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩容忍度明顯擴(kuò)大，調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，去除過(guò)剩產(chǎn)能，改變此前主要靠投資來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的粗放增長(zhǎng)方式，今年不會(huì)再搞大投資刺激政策，央行降息的可能性很低，貨幣政策可能由此前的中性偏松轉(zhuǎn)向中性偏緊。經(jīng)濟(jì)放緩，中國(guó)因素支撐減弱，銅價(jià)下跌壓力增大。

　　克強(qiáng)指數(shù)與銅價(jià)

　　我們比較研究了克強(qiáng)指數(shù)中的三個(gè)指標(biāo)，即社會(huì)用電量、鐵路貨運(yùn)量和銀行新增貸款與滬銅走勢(shì)的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)前兩個(gè)指標(biāo)與滬銅走勢(shì)更緊密。今年以來(lái)，鐵路貨運(yùn)量同比基本呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，且降速有所擴(kuò)大，反映社會(huì)對(duì)于鐵路貨運(yùn)的需求減弱，經(jīng)濟(jì)不振，削弱社會(huì)對(duì)于銅的消費(fèi)需求。

　　此外，今年以來(lái)，社會(huì)用電量增速也處于歷史相對(duì)低位，盡管3月、4月社會(huì)用電量增速有所回升，但是5月增速卻再次回落至5.02%，對(duì)于銅價(jià)弱勢(shì)反彈支撐減弱。

　　另外，5月新增人民幣貸款僅為6674億元，大大低于市場(chǎng)預(yù)期。近期銀行間利率水平高企，資金緊張，滬銅反彈阻力加大，下行壓力進(jìn)一步增加。今年以來(lái)的克強(qiáng)指數(shù)三大指標(biāo)顯示滬銅面臨較大的階段性下行壓力。

　　去庫(kù)存任重道遠(yuǎn)

　　通過(guò)分析2000年6月以來(lái)上期所銅庫(kù)存與滬銅走勢(shì)發(fā)現(xiàn)，目前銅庫(kù)存雖然從今年4月3日的241943噸下降至5月24日的176624噸，隨后于6月14日升至183410噸，仍處于近10年來(lái)的相對(duì)高位。由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)明顯放緩，銅市仍將面臨艱難的去庫(kù)存壓力，加上目前較高的保稅區(qū)等社會(huì)庫(kù)存，去庫(kù)存壓力更大，這將加大未來(lái)滬銅市場(chǎng)的下行壓力。

　　美聯(lián)儲(chǔ)退出QE預(yù)期增強(qiáng)

　　今年以來(lái)，有關(guān)美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松和縮減購(gòu)債規(guī)模的爭(zhēng)議不斷。5月，美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)達(dá)到17.5萬(wàn)人，超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。美國(guó)房地產(chǎn)復(fù)蘇較強(qiáng)勁，就業(yè)復(fù)蘇形勢(shì)較好，通脹壓力明顯降低，但是制造業(yè)仍相對(duì)疲弱，盡管美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部在有關(guān)是否退出QE以及何時(shí)開(kāi)始縮減購(gòu)債規(guī)模問(wèn)題上分歧較大，但是9月至12月底退出QE或縮減購(gòu)債規(guī)模的預(yù)期明顯增強(qiáng)，對(duì)于銅價(jià)的支撐力度明顯減弱。盡管近期美元指數(shù)明顯回落，并未支持銅價(jià)反彈，但市場(chǎng)仍將繼續(xù)關(guān)注6月18日—19日美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議上有關(guān)退出QE的進(jìn)展和暗示。