端午假期過后，股指在經濟數據疲軟、資金價格高企及海外市場表現不佳等多重利空因素影響下破位下行。雖然此前市場對經濟弱復蘇已有所預期，但5月經濟數據則令投資者擔心弱復蘇格局被打破、經濟再次下行、流動性收緊預期的影響，股指短期內恐難企穩(wěn)。

　　5月宏觀數據顯示經濟增速進一步放緩，或將出現二次探底過程。在拉動經濟增長的“三駕馬車”中，除了消費表現平穩(wěn)外，投資和出口都出現了下滑，尤其是5月份的出口數據同比增速僅為1%。對于出口的大幅下滑一方面是由于對港套利貿易得到遏制，另外一方面就是由于當前外需的疲弱。投資當中，1—5月房地產開發(fā)投資完成額較4月回落了0.5個百分點，施工面積和土地購置面積分別回落了1.2和4.5個百分點，暗示在房地產調控影響下，房地產投資對經濟增速的拉動作用有所減弱。此外，隨著6月份的到來，受到高基期的影響，基建投資增速提升空間恐將有限，對整體固定資產投資的提振作用也逐步消散。

　　在這樣的背景下，產能過剩、利潤空間不振等問題進一步浮出水面。PPI同比增速連續(xù)15個月位于負值區(qū)間，且5月份更是跌至了近8個月來的低點，表明工業(yè)企業(yè)的利潤空間受到了擠壓。尤其是傳統(tǒng)型的行業(yè)，在經濟已經步入轉型階段的情況下，未來將進一步讓利給成長型行業(yè)。

　　經濟超預期放緩需要投資者對政策放松的預期不斷升溫，但是從當前的貨幣環(huán)境來看，央行采取下調存款準備金率或是降息舉措的概率較小。今年前5個月信貸投放總量占全年信貸投放目標量的49.6%，與去年同期的48.0%相比幾乎持平，后期央行繼續(xù)加大貨幣投放量的可能性不大。進一步看，自6月3日資金價格大幅飆升以來，央行并未在公開市場上有放松流動性的舉措，也并未啟動年初宣布的SLO，只在6月13日暫停了公開市場操作。因此，我們認為央行未來穩(wěn)健的貨幣政策或難以改變。同時，市場對于以美聯(lián)儲為首的全球主要央行將逐步回升流動性的預期也不斷升溫，美元資產吸引力上升也將助推資金流出新興市場，新增外匯占款將呈現收窄的趨勢。整體來看，下半年資金面或將出現比上半年緊張的局面。

　　綜上分析，在經濟低迷和資金面緊張的情況下，傳統(tǒng)行業(yè)受產能過剩和需求低迷的制約將繼續(xù)放緩，反映到盤面上則表現為大盤股難有起色，大指數或將面臨振蕩下行的命運，不確定性在于會不會出現利好政策來減緩指數的下跌過程。

　　（作者單位：寶城期貨）