端午節(jié)期間，中國(guó)公布的“黑色五月”經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和亞太地區(qū)資本逃離恐慌下的外圍股市重挫給上周的A股市場(chǎng)帶來(lái)了巨大的壓力，在節(jié)前一周上證大跌3.9%的基礎(chǔ)上，上周兩個(gè)交易日再度跌去2.21%，創(chuàng)下自2010年11月中下旬以來(lái)的最大兩周跌幅，市場(chǎng)前期的謹(jǐn)慎樂(lè)觀情緒被徹底擊垮，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)走弱和資本外逃的擔(dān)憂再度籠罩市場(chǎng)。

　　2013年是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的改革之年，增速平臺(tái)下移是市場(chǎng)所預(yù)期的，也是管理層所默許的。在外圍經(jīng)濟(jì)整體弱復(fù)蘇，消費(fèi)增長(zhǎng)穩(wěn)中偏弱的格局中，中國(guó)經(jīng)濟(jì)依舊只能依靠基建和房地產(chǎn)兩大固定資產(chǎn)投資。但是這種發(fā)展模式的結(jié)果就是，這些以固定資產(chǎn)為主的投資，回報(bào)周期長(zhǎng)、效率低下、變現(xiàn)困難，使“沉沒(méi)貨幣”不斷累計(jì)。雖然央行的貨幣投放依舊在快速增長(zhǎng)，但是體現(xiàn)貨幣活性的M1增速卻并沒(méi)有出現(xiàn)明顯的反彈，依舊在底部徘徊，從而使得貨幣流通速度呈現(xiàn)逐年放緩的態(tài)勢(shì)，迫使這種增長(zhǎng)模式走到盡頭。

　　但中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)依舊很小，人口紅利的消退周期較長(zhǎng)，城鎮(zhèn)化進(jìn)程低于發(fā)達(dá)國(guó)家甚至新興市場(chǎng)國(guó)家，這將給中國(guó)改革提供巨大的空間。雖然在這個(gè)從重量到重質(zhì)的過(guò)程中會(huì)面臨挑戰(zhàn)，但機(jī)遇同樣蘊(yùn)藏其中，這種期望的存在使得A股市場(chǎng)隨時(shí)可能迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)。

　　另外，5月新增外匯占款的大幅減少讓市場(chǎng)對(duì)于資本逃離中國(guó)再起擔(dān)憂。受管理層整治進(jìn)出口數(shù)據(jù)虛高和限制融資等因素的影響，5月最新外匯占款新增近669億元，較4月份的2944億元大幅下降。而對(duì)于外圍新興市場(chǎng)的股市下挫，市場(chǎng)認(rèn)為這可能是類(lèi)似于亞洲金融危機(jī)的前兆。

　　但是我們分析后發(fā)現(xiàn)，相較于1997年亞洲金融危機(jī)，目前以韓國(guó)、新加坡為代表的亞洲國(guó)家，包括馬來(lái)西亞、泰國(guó)和印尼的外匯儲(chǔ)備都已經(jīng)較當(dāng)時(shí)有4—10倍的大幅提升，對(duì)美國(guó)QE收緊可能帶來(lái)的熱錢(qián)逃離有著更大的防御能力。另外，中國(guó)管理層對(duì)于處置危機(jī)時(shí)的匯率政策以穩(wěn)定為宗旨，通過(guò)強(qiáng)大的外匯儲(chǔ)備保持人民幣匯率的穩(wěn)定，從而確保了人民幣的吸引力。在1997年亞洲金融危機(jī)和2008年美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)的過(guò)程中，中國(guó)的熱錢(qián)流入速度不減反增。同時(shí)，熱錢(qián)的流入速度也并不和A股的漲跌構(gòu)成直接聯(lián)系，反而和房地產(chǎn)投資增速聯(lián)系更為緊密。

　　所以我們認(rèn)為，不能過(guò)分渲染熱錢(qián)逃離對(duì)于A股后期的負(fù)面沖擊，經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在運(yùn)行質(zhì)量才是決定A股未來(lái)走勢(shì)的關(guān)鍵所在。隨著改革步伐的推進(jìn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)重新煥發(fā)活力是大概率事件，A股市場(chǎng)將在目前夯實(shí)底部的基礎(chǔ)上迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)。

　　（作者單位：中證期貨）