4月11日當周，國債期貨價格開始企穩(wěn)反彈，TF1406合約累計上漲0.4%。這一變化，已難以全由經濟數(shù)據來解釋。

　　首先，外貿疲軟，恐將拖累經濟。4月10日，中國海關總署公布了3月以及一季度國內整體進出口貿易情況。針對3月的外貿數(shù)據，除了進口之外，整體還是符合我們之前的預期的。出口數(shù)據繼續(xù)出現(xiàn)同比下滑的情況，主要的原因是國家打擊虛假貿易的措施奏效。此次人民幣貶值，挫傷了外資利用香港地區(qū)進行國內外套利的行為，進而導致虛假貿易大幅縮水。

　　進口數(shù)據此次的下滑，雖然有部分原因是國內需求的不足，但與近段時間人民幣的貶值不無關系。2月中旬以來，人民幣持續(xù)貶值，這無疑會造成進口企業(yè)成本的上升。由于對貶值的持續(xù)性存有疑慮，進口企業(yè)因而推遲進口，促使3月份進口數(shù)據下滑。

　　綜合來看，一季度國內貿易數(shù)據整體表現(xiàn)較差，會對一季度的GDP形成拖累。

　　其次，通脹溫和，尚無憂慮。3月，國內CPI指數(shù)同比上漲2.4%，環(huán)比下降0.5%。對于3月的CPI數(shù)據，主要是同比基數(shù)效應，導致了價格的回升。這一效應在4月將會消失。隨著農產品(000061,股吧)價格的逐步回落，預計4月國內CPI將有可能回落至2.2%。此外，豬肉價格周期可能觸底，后期豬肉價格將會回升。盡管這一因素將對整體指數(shù)形成趨勢性的沖擊，但在短期暫無需憂慮。

　　另一方面，國內工業(yè)品價格依然維持通縮形勢。3月，國內PPI指數(shù)同比下降2.3%，環(huán)比下降0.3%。此為連續(xù)第25個月同比下降。這是國內產能過剩所造成的，短期內難以形成有效的轉變。整體上，目前國內通脹形勢仍屬溫和。

　　再次，央行行為微變，政策進入觀察期。4月8日與4月10日，央行繼續(xù)在公開市場上進行正回購操作，總計回籠的貨幣為1770億元。由于當期公開市場有2320億元的正回購到期，致使當周央行在公開市場凈投放550億元。這是近9周來，央行首次出現(xiàn)凈投放。此外，4月10日，央行發(fā)布通知，將在4月15日進行500億元6個月期的國庫現(xiàn)金招標，再度向市場注入流動性。

　　面對央行操作行為的微妙變化，我們尚不能斷言貨幣政策已經轉向。從4月中旬開始，銀行開始進入財政稅款的上繳期。按照以往的歷史數(shù)據估算，此次上繳的數(shù)額可能在4000億元以上。央行此前的表態(tài)維持中性，在當下極有可能是為了防止財政稅款上繳造成資金的短缺以及市場的大幅波動。我們認為，現(xiàn)在的貨幣政策進入了一個觀察期，是否跟隨財政政策微調，需要進一步的數(shù)據證明。

　　國債市場價格更多的將受到資金面的影響。由于貨幣政策進入觀察期，將帶動國債價格亦步亦趨。