4月份以來國債期貨走出前期的窄幅震蕩區(qū)間，波動幅度加大。在財稅繳款臨近，資金面預期謹慎的背景下央行堅決回籠資金，加重了短期資金面謹慎預期。且宏觀經(jīng)濟穩(wěn)增長的政策預期升溫，致使現(xiàn)券拋盤加重，帶動期債大幅下跌。一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟放緩趨勢已定，近期鑒于財稅繳款臨近，后續(xù)發(fā)債規(guī)模維持高位，非標監(jiān)管范圍低于預期，預計期債短期將弱勢震蕩。

　　財稅繳款臨近，資金寬松難以延續(xù)。根據(jù)財政存款投放季節(jié)性，4月為財政存款常規(guī)上繳月，本周進入下旬，季度財政存款上繳加上25日準備金例行補繳，銀行間總量資金將再度流出6000億，繳稅因素令資金趨緊效應將逐步顯現(xiàn)。本周央行公開市場有1830億元正回購到期，400億國庫現(xiàn)金定存到期，無逆回購及央票到期，若不進行其他操作，本周形成自然凈投放1430億元。如果本周公開市場繼續(xù)滾動正回購，最終投放量不多，流動性趨緊難以避免，資金面需要進一步觀察央行公開市場操作。

　　債市準入放寬，刺激做多情緒。李克強總理主持召開國務院常務會議指出，要加大涉農(nóng)資金投放，對符合要求的縣域農(nóng)村商業(yè)銀行和合作銀行適當降低存款準備金率。定向降準激發(fā)樂觀情緒，然定向降準可釋放的存款準備金規(guī)模僅在800~1000億元，釋放資金的總量有限，并非重大利好。短期資金面持續(xù)寬松，流動性并沒有出現(xiàn)緊縮局面，預計央行全面降準的可能性很低。央行近日召開會議，討論研究放寬銀行間債券市場準入，允許批準的除境外央行或貨幣當局、國際金融機構(gòu)、主權財富基金、人民幣業(yè)務清算行以外的境外機構(gòu)參與中國銀行(601988,股吧)間債市。放寬銀行間債市準入機構(gòu)范圍短期內(nèi)可能再度刺激市場做多情緒。

　　債券發(fā)行加大，非標依然不死。債券發(fā)行方面，從歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計來看，每年二三季度是利率債全年發(fā)行的高峰，供應壓力從二季度開始明顯增大。今年從3月初開始，利率債供應量基本維持在每周千億以上，本周利率債供應量高達1120億元，規(guī)模高于上周的940億，而且中長債發(fā)行比例加大。利率債供應量維持高位，對期債價格造成一定的打壓。

　　債券需求方面，銀監(jiān)會“11號文”，對農(nóng)村中小金融機構(gòu)“非標資產(chǎn)”投資業(yè)務進行規(guī)范和清理，明確要求農(nóng)村中小金融機構(gòu)在非標資產(chǎn)投資方面，不得投資政府融資平臺、房地產(chǎn)和“兩高一?！毙袠I(yè)項目或產(chǎn)品，要求這些金融機構(gòu)的非標資產(chǎn)投資總余額，不得高于上一年度升級報告披露總資產(chǎn)的4%。去年底市場對非標監(jiān)管的普遍預期是“9號文”全面性壓縮非標擴張，但是最終出來的是“11號文”的局部針對性的監(jiān)管文件，實際監(jiān)管范圍低于預期，非標依然不會死，對債市難有實質(zhì)性利好，債市需求難有大幅提升。

　　綜上所述，經(jīng)濟放緩，利率上行空間有限，近期資金面維持寬松，但繳稅因素令資金趨緊將逐步顯現(xiàn)，資金面短期需要進一步觀察央行公開市場操作，利率債供應量維持高位下，債市需求難有實質(zhì)性利好，預計期債短期將維持震蕩偏弱格局。（作者系浙商期貨分析師）