開拓者量化網(wǎng) 資訊頻道 國債期貨 最新動態(tài) “定向?qū)捤伞狈寝D(zhuǎn)向 期債或先抑后揚

[轉(zhuǎn)] “定向?qū)捤伞狈寝D(zhuǎn)向 期債或先抑后揚

2014-04-24 03:13 來源: 期貨日報 瀏覽:569 評論:(0) 作者:開拓者金融網(wǎng)

  在經(jīng)濟下行壓力加大之際,近期央行“定向?qū)捤伞闭呷缙诔雠_。筆者認為,一季度經(jīng)濟結(jié)構(gòu)改善,地產(chǎn)等高杠桿領(lǐng)域資產(chǎn)錯配的情況有所修復,“定向?qū)捤伞币馕吨Y金供給端優(yōu)化,期債難以大幅深跌。

  不過,在地產(chǎn)和表外高收益投資被封堵之后,金融機構(gòu)在負債端收斂的制約下也不會大量配置中長期資產(chǎn)。加上4月份銀行財政存款上繳,銀行降低利率債配置保持流動性,預計期債將呈現(xiàn)先抑后揚走勢。

  資金需求端結(jié)構(gòu)修復

  一季度經(jīng)濟指標顯示,經(jīng)濟下行壓力加大,但經(jīng)濟結(jié)構(gòu)在一定程度上得到優(yōu)化。一方面,3月份消費增速上升,投資增速下滑,經(jīng)濟結(jié)構(gòu)有所改善。另一方面,投資結(jié)構(gòu)中,房地產(chǎn)投資增速下降較快,制造業(yè)投資增速有企穩(wěn)跡象。整體看,總需求的構(gòu)成結(jié)構(gòu)更為合理了。總體經(jīng)濟增長率雖然下降了,但增長更多是依靠實體經(jīng)濟的有效需求擴張,而不是房地產(chǎn)泡沫帶動的投資擴張。

  經(jīng)濟結(jié)構(gòu)優(yōu)化的同時,信貸結(jié)構(gòu)也在央行引導下改善。一季度以來,隨著地產(chǎn)等高杠桿領(lǐng)域投資活動的回落,實體經(jīng)濟融資需求也因此出現(xiàn)了比較顯著的下降。統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示,3月房地產(chǎn)投資完成額累計增速回落至16.8%。資金來源增速年初即開始加速下滑,3月累計增速僅為6.6%。

  資金需求端的改善帶來的是資金利率不再被扭曲,“錢荒”難再現(xiàn),期債由此避免了深幅下跌。銀行間市場利率目前處于較低水平,7天銀行間回購利率從上周后期開始大跌,截至4月23日,處于2.7%左右水平。上周1年期FR007利率(互換利率)下行了44個基點,但本周前三個交易日又回升了36個基點。這意味著資金對于后市利率的看法開始趨向謹慎。

  “定向?qū)捤伞眱?yōu)化供給端

  在經(jīng)濟下行壓力加大之際,貨幣供應端出現(xiàn)了改善的跡象。一方面,近期經(jīng)濟指標顯示,商業(yè)銀行表外業(yè)務回表帶來的沖擊性影響已經(jīng)被消化,供應層面的調(diào)整對貨幣信貸數(shù)據(jù)以及資金價格的影響也逐漸降低。另一方面,央行“定向?qū)捤伞眴?,意圖引導實體經(jīng)濟融資成本繼續(xù)下降。

  4月22日,中國人民銀行稱,決定從4月25日起下調(diào)縣域農(nóng)村商業(yè)銀行人民幣存款準備金率2個百分點,下調(diào)縣域農(nóng)村合作銀行人民幣存款準備金率0.5個百分點,兩者分別執(zhí)行16%和14%的準備金率。

  筆者認為,“定向?qū)捤伞辈⒎秦泿耪呷孓D(zhuǎn)向,主要是落實國務院常務會議提出的多項服務“三農(nóng)”的金融新政。且在此之前,銀監(jiān)會“11號文”限制了農(nóng)村金融機構(gòu)投資非標和高收益?zhèn)?,確保流動性流向?qū)嶓w經(jīng)濟。從這個層面看,利率債受益有限,期債也不會因此而大幅啟動新一輪上漲??傊瑥恼呒毠?jié)和政策力度來看,政府精準定位、定向支持,避免全面寬松,在結(jié)構(gòu)調(diào)整中“穩(wěn)增長”的意圖比較明顯。

  綜上所述,一方面,信用利差收斂,城投債規(guī)模和利率同步下降,票據(jù)貼現(xiàn)利率回落和貨幣基金收益率下降,使得期債抗跌。另一方面,尋求高收益資產(chǎn)對沖利率市場化帶來的利差收斂沖擊和央行穩(wěn)信貸的意圖,使得金融機構(gòu)對利率債的配置不會太高,后市期債缺乏持續(xù)上漲的動能。整體看,預計期債將呈現(xiàn)先抑后揚的走勢。

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