周一期指高開低走，圍繞2400點展開寬幅振蕩，期現(xiàn)價差有所放大，期指全天貼水運行。近期引發(fā)A股市場大跌的最大利空因素為市場資金面收緊。上周五匯金增持使得股指獲得短暫喘息的機會。但是筆者認(rèn)為，由于資金緊張局面仍將持續(xù)，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表現(xiàn)不佳，股指下跌仍未結(jié)束。

　　從5月下旬開始，市場利率曲線即出現(xiàn)走高跡象。先是短期利率升高，隨后端午節(jié)前假日用款需求增加觸發(fā)市場緊張情緒，利率曲線整體開始向上移動。資金面收緊，A股市場受其影響大幅下跌。對于市場利率走高，個人認(rèn)為其背后最主要原因是外管局新規(guī)打壓熱錢流入所致。外管局發(fā)布的《國家外匯管理局關(guān)于加強外匯資金流入管理有關(guān)問題的通知》6月1日起正式實施。新規(guī)主要將對隱藏在正常進(jìn)出口貿(mào)易中的熱錢流入行為進(jìn)行打擊。受新規(guī)影響，熱錢流入規(guī)模大幅縮減，市場資金面因而收緊。最新公布數(shù)據(jù)顯示，5月份外匯占款余額27.4萬億元，較4月份僅新增668.62億元，增長幅度較前四個月大幅縮減，新規(guī)對熱錢流入的打壓效果明顯。熱錢流入規(guī)模急劇縮減引發(fā)市場資金緊張，股指受到壓制從而下跌。

　　另外，經(jīng)濟(jì)自身表現(xiàn)不佳實際上也將對股指造成利空影響。這是股指處于長期下跌通道的根本原因。國家能源局最新數(shù)據(jù)顯示，5月全社會用電量同比增加5.02%，較4月同比增速下滑-1.76%。其中，重工業(yè)用電量同比增速較4月下滑-3.65%是拖累用電量數(shù)據(jù)下滑的最大影響因素。結(jié)合月初公布的制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)，中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭放緩已是明顯事實。對于股市而言，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表現(xiàn)不佳使得股指缺乏真正內(nèi)在的上漲支撐。

　　后期走勢來看，目前市場在資金面或松或緊之間徘徊。資金面寬松，市場將有一定幅度上漲。資金面收緊，則應(yīng)聲回落。當(dāng)前資金面緊張的局面是否會緩解，個人認(rèn)為主要關(guān)注兩點。第一是中央政府穩(wěn)健貨幣政策主基調(diào)目前沒有改變，央行不會坐視資金緊張局面長時間存在。第二點是政策對于熱錢的擠壓。央行何時出手釋放流動性就看國內(nèi)對熱錢擠壓的效果。根據(jù)對人民幣匯率的跟蹤，香港NDF人民幣遠(yuǎn)期匯率12月、9月期限已拐頭貶值向下，1月、2月期限則延續(xù)升值態(tài)勢。這表明熱錢流入長期預(yù)期已消解，而短期預(yù)期仍較強，對熱錢擠壓工作已見到效果但短期壓力仍很大。由于市場資金緊張局面不會立刻改觀，期指的下跌趨勢也將延續(xù)。

　　總體而言，由于端午節(jié)前后期指快速的下跌，市場存在技術(shù)反彈的可能，但跌勢預(yù)計仍將持續(xù)。投資者逢高做空仍將是主要思路，下跌何時停止主要看央行何時釋放流動性緩解資金緊張局面。投資者可以以此作為空單離場的依據(jù)。（作者單位：國泰君安期貨）